年報業績符合預期。2008年公司實現營業收入155.5億元，同比增長2.41%；(歸屬于母公司所有者的)凈利潤10.75億元，同比增長11.13%，基本每股收益0.57元(按照最新股本全面攤薄為0.52元)，基本符合我們的預期(0.54元)。每股經營活動產生的現金流量凈額0.94元，利潤分配預案為每10股派現0.50元(含稅)。
多因素共同作用，導致公司第四季度如期出現較大虧損，(歸屬于母公司所有者的)凈利潤從第三季度的盈利3.23億元下降至第四季度的虧損1.95億元。
維持“增持”。我們認為，低價產品、高價原材料及大額減值計提等使08年第四季度成為短期行業盈利最低點，09年上半年隨著低價原材料的使用及銷量回升，行業盈利將呈現逐季恢復，目前行業的運行態勢也印證了我們年初的觀點。但基于行業供過于求的情況尚未改變，仍將處于弱勢平衡。而對于晨鳴而言，持續低迷的漿價使公司自制漿比重高的優勢無法發揮，漿線停產徒增折舊及相關費用，這也將導致公司短期盈利恢復慢于其它公司。而作為業內龍頭公司，晨鳴有望憑借多年來資本運作的優勢在行業弱市中實現低成本規模擴張。我們預計09-10年的EPS分別為0.36和0.43元，目前股價對應的09和10年動態PE為21倍和18倍，PB為1.3倍，維持“增持”。
核心假設風險：國家造紙產業及節能減排等相關政策未能有效執行；經濟繼續下滑影響紙業消費需求；我們預計09年第一季度公司凈利潤降幅在80%以上，若市場對此預期不充分，業績披露期可能導致股價下跌。
