廣東證券，我國造紙行業與我國國民經濟整體增長趨勢一樣， 將會在相當長的時間內保持較高的增長速度，其巨大的需求將直接推動生產與消費的快速增長， 其趨勢是其它任何枝節因素不可改變的。據國家造紙工業協會與有關專家預測， 到2010年，我國紙及紙板的消費量將達到7000萬噸左右，年平均需求增長約7% 左右，因此2004年我國造紙行業整體繼續保持較高的增長速度是沒有問題的。
我們建議投資者選擇生產高檔紙的、具有長期發展潛力的公司， 避免進入投資誤區，理由如下：隨著中國經濟的持續向好， 中國造紙業正處在一個快速發展的階段，這與全球造紙業的周期性表現有所區別。 需求和產量的持續高增長、 產品往高檔化方向發展以及毛利率水平的不斷下降仍將是中國紙業市場的主要特征。
造紙企業整體盈利的增長是由生產高檔紙的優勢企業所推動的。 由于高檔紙品供給方面缺口的存在， 我們認為高檔紙品生產企業規模的擴大完全能夠抵消產品毛利率下降的負面影響（這和中國汽車行業有點類似）。 而造紙企業經營兩級分化的加劇決定部分上市公司將會不可避免地轉型、 重組或甚至退出歷史舞臺，投資這類公司的風險很大，比如，江西紙業、宜賓紙業等。
中國市場前10 名的市場份額目前大約在15%左右。 美國市場幾個主要紙業上市公司在紙業景氣時期的市盈率水平，結果發現基本都在15-20 倍之間。 由于中國紙業發展的空間還很大，中國高檔紙品生產企業正面臨難得的成長機遇，因此發展前景比較樂觀。根據預測，晨鳴紙業和華泰股份在未來3 年內仍將能夠維持年均20%的盈利增長。我們認為，即使不考慮國內外市場在資金成本方面的差異，中國優勢造紙企業較國際紙業也應該享受一定的估值溢價。 如果給與30%的估值溢價的話，中國造紙優勢企業的市盈率水平應該在20-25 倍。
從國際紙業發展的歷程來看，市場集中度有一個提高的過程。 目前全球排名前十位的造紙企業已經占有近30%的市場份額。我們認為未來幾年中國市場的集中度也會逐步提高。許多紙業公司的估值水平已經非常高（100 倍以上）。雖然紙價的上揚會使得有些公司2004年的業績可能會出現一定程度的好轉， 但由于公司缺乏競爭優勢，紙價上漲幅度又有限， 我們認為這些公司業績增長將難以獲得長期支撐，其估值水平很難下降到一個較為合理的位置， 比如新疆天宏、金城股份等。基于此， 我們繼續看好華泰股份（ 600308 ）和晨鳴紙業（000488），建議投資者重點關注。 |
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