（消費日報中國紙業刊記者 黃秦平）造紙板塊：具有巨大的盈利空間
招商證券行業研究員王鵬認為，2002年至2005年，國內紙及紙板市場需求年均增長率在7.4％左右。其中涂布紙年均增長率為11.2％，牛皮箱紙板年均增長率為11.2％，特種紙及紙板年均增長率為18.6％。因此，從需求看，造紙行業面臨較大的發展和盈利空間。
我國造紙行業的增長可以分成兩部分。一部分是傳統產品，隨著經濟活動的增加而穩步增長；另一部分是新型高檔產品，如高檔新聞紙、輕量涂布紙、高檔白板紙、高強度瓦楞原紙和特種紙等，隨著人們需求的不斷提高，而得到較快的增長。
紙業專家郭永新認為，隨著中國經濟的持續向好，中國造紙業正處在一個快速發展的階段。需求和產量的持續高增長、產品往高檔化方向發展以及毛利率水平的不斷下降仍是中國紙業市場的主要特征。
造紙企業整體盈利的增長是由生產高檔紙的優勢企業推動的。由于高檔紙品供給方面缺口的存在，高檔紙品生產企業規模的擴大完全能夠抵消產品毛利率下降的負面影響。而造紙企業經營兩級分化的加劇，決定部分上市公司不可避免地轉型、重組或甚至退出歷史舞臺。投資這類公司的風險很大，比如，江西紙業、宜賓紙業等。
中國市場前10名的市場份額目前大約在15％左右。美國市場幾個主要紙業上市公司在紙業景氣時期的市場盈利水平基本在15－20倍之間。由于中國紙業發展的空間還很大，中國高檔紙品生產企業正面臨難得的成長機遇，因此發展前景比較樂觀。
從國際紙業發展的歷程來看，市場集中度有一個提高的過程。目前全球排名前十位的造紙企業已經占有近30％的市場份額。未來幾年，中國市場的集中度也會逐步提高。
在21家上市公司中，2003年主營業務收入超過3億元的企業有12家。其中超過5億元的有8家，尤其是晨鳴紙業主營業務收入高達58億元，華泰紙業也達到16億元。在21家上市企業中，純利潤達到1000萬元以上的企業有12家。其中超過3000萬元以上的企業8家，晨鳴紙業以6.28億元名列第一，華泰紙業以3億元排名第二。純利潤為負數的有4家，ST吉紙1－9月份為－1.35億元，ST江西紙業1－9月為－5389萬元，ST佳紙全年為－2650萬元。我國紙業兩級分化、強者恒強的趨勢在上市公司中表現極為明顯。
紙業巨頭：產業規模迅速膨脹
郭永新說，近年來，中國日用消費品需求不斷增加，出口國外的產品不斷增長，使作為書寫品、印刷品、包裝材料的紙品市場需求以歷史最快的速度增長，遠遠滿足不了市場需求，特別是以木材為紙漿原料的高檔紙更為緊缺。從國家統計局的數字來看，新聞紙、膠印紙、銅版紙等主要品種也都有百分之十幾的增長。盡管如此，由于中國人均用紙量僅為29公斤，遠低于世界平均水平52公斤。巨大的增長潛力和3000萬噸的市場空間，又使中國紙業的市場前景光明，吸引力巨大。
巨大的需求為紙業巨頭的擴張奠定了基礎。
晨鳴紙業是國內首家年產量超過100萬噸的上市造紙企業。2003年公司年產量達到130萬噸，2005年可達205萬噸。公司的主導產品是輕涂紙、雙膠紙、書寫紙、新聞紙、銅版紙和箱板紙。除了箱板紙的銷售利潤率較低(22％）之外，其它產品的銷售利潤率都保持在30％以上，表明公司產品定位高，盈利能力強。而且銅版紙、雙膠紙等高利潤產品占公司的主營業務比重不斷上升，公司上市募集資金建設的高檔銅版紙項目已全線投產，實際年產量可達28萬噸至30萬噸。
國泰君安行業研究員王峰為記者算了一筆賬。如果按目前國際木漿每噸600美元價格計算，則較年初每噸560美元上漲了40美元，合331.6元人民幣。按0．9噸漿制1噸紙計算，由于木漿價格的上漲增加成品銅版紙成本約298元。而晨鳴紙業銅版紙的價格在2月底3月初已由每噸6800元一次性上漲了1000元以上，目前達到每噸7800－8100元。以每噸8000元計算，1噸銅版紙的毛利增加1200元，凈利潤每噸約增加1000元。如果打一個折扣，如九折，則凈利潤每噸增加為900元。這里要作三個減項，一是由于銅版紙價格的上漲將引起推銷等費用的增加；二是由于價格的上漲所引起的對銷量的影響，消費彈性的變化可通過價格減項來處理；三是所得稅的增加。以三個減項計算下來，每噸的利潤增加是600元，如果以調價后3—12月的23．3萬噸的產量計算，晨鳴則可增加1．38億元的凈利潤。
華泰股份公司具有低成本優勢，產品毛利率較高，可以和國際大企業相抗衡。2003年，華泰主要產品文化紙、新聞紙的產銷量有所提高。在原材料價格上漲的情況下，公司中高檔紙的高毛利率不僅得到維持，還有所提高。文化紙的毛利率為28.52％，新聞紙為35.41％，分別增長6．66％、3．15％，說明公司控制成本的能力較強。去年7月份投產的20萬噸新聞紙將使公司今年的業績增長20％左右。華泰股份目前正進行一系列技術改造，到2005年，造紙年生產能力將達到120萬噸，進一步增強公司的國際市場競爭力。
重組并購：各路諸侯蜂擁而入
郭永新說，在巨大的產業機會面前，國內外各路諸侯對國內的紙業市場垂涎已久。不僅國內的紙業巨頭晨鳴、華泰紛紛掀起并購大潮，其他民營資本和來自美國、新加坡等地的國際資本也紛紛搶灘。受相關經濟保護政策的制約，目前國內造紙行業仍然具有較高的進入壁壘，中外合作經營無疑成為外資進入中國的必經通道。
事實上，國內紙業的高速成長性早已被國外機構看中。英國渣打和美國花旗銀行持有山鷹紙業的可轉債；晨鳴紙業的十大流通股東中有九個是國內外投資機構，并且該公司與韓國第二大造紙企業韓國茂林集團簽署戰略合作協議。此外，華泰紙業的十大流通股東全部是國內投資機構和投資基金。
山鷹紙業繼去年成功發行可轉債之后，3月9日又發布擬增發股票的公告。此次募集資金投資建設年產30萬噸紙板技改工程，生產國內缺口較大的牛皮箱紙板和高強度瓦楞原紙。公司方面稱，該項目符合國家產業政策和市場需求，生產技術和設備成熟先進，經濟效益良好。據了解，眾多國內外的戰略投資者已經將目光瞄準山鷹紙業的這次增發。
保稅科技（原大理造紙）經過脫胎換骨的資產置換，將原有的造紙產業全面撥離，分兩次收購張家港保稅區外商投資服務有限公司的股權，持有該公司91.2％的股份，逐漸向保稅區相關業務轉型。保稅科技的重組曾被張家港市政府界定為當地資本運作的一個典型和榜樣，得到當地財政和稅收政策的大力扶持，經營業績有翻天覆地的改觀。通過一系列的資產整合，公司已經逐漸形成碼頭倉儲和生物高科技兩大產業，港口業已占據公司經營收益的90％以上。
連年虧損戴上“ST”帽子的紙企業，紛紛在重組并購上找出路。
江西紙業原大股東江西紙業集團有限公司所持本公司5170萬股國有法人股于2004年3月15日經司法拍賣，由受讓方南昌好又多實業有限公司競拍取得。
現該公司已于2004年3月25日在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司辦理完劃轉過戶手續。本次股權變動完成后，南昌好又多實業有限公司持有江西紙業股份有限公司國有法人股5170萬股，占總股本的32.1％，為該公司第一大股東。
宜賓紙業去年4月由宜賓天原股份有限公司分別與宜賓國有資產經營有限公司、宜賓五糧液集團有限公司簽訂股份托管協議。后兩者成為宜賓紙業的第一和第二大股東，為公司重組增添想象空間，經營業績大為改善。 |
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