作為造紙業“龍頭”，晨鳴紙業（000488）日前公布半年報顯示，公司競爭力仍十分強勁。根據國務院發展研究中心最新發布的中國產業發展景氣報告，下半年造紙印刷業將是景氣水平明顯上升的四個行業之一。但造紙業日趨激烈的競爭同樣不可否認。那么，今年造紙業的發展特點以及未來趨勢是什么？原料價格和產品價格走勢以及對企業的影響將如何？宏觀調控對行業的影響幾何？如何評價晨鳴紙業在業內的地位和市場的投資價值？
□本報記者趙惠
記者：如何看待宏觀調控對造紙行業的影響？
南方證券研究所 徐嵐：今年4月開始的宏觀調控，對多個行業的過度投資和發展都采取了限制措施，雖然對造紙行業沒有明確的限制，但其中提到了對于環保不利的項目將受到限制。另外，在剛剛發布的國務院進一步深化投資體制改革決定中，明確指出年產10萬噸及以上紙漿項目由國務院投資主管部門核準，年產3.4（含）萬噸、10（不含）萬噸紙漿項目由省級政府投資主管部門核準，其他紙漿項目禁止建設。造紙行業的項目由于需要消耗大量的自然資源并且會產生類似不利于環保的污水等問題，因此受宏觀調控的間接影響不會小。
記者：如何看待行業共同面臨的污染問題？
招商證券研發中心 王鵬：排污問題是國內造紙行業普遍存在的問題，必須引起足夠重視。盡管經過多年治理，但國內造紙企業的排污問題依然比較嚴重，該問題主要由于大量企業仍生產草漿、然后用草漿抄紙；以及廢水處理不過關等引起。但該問題的實質是國內造紙企業規模普遍偏小，達到較高的排污標準需要大量投資，因此會損失經濟效益，當然也與部分地方政府為了短期經濟利益而采取的地方保護密切相關。只有規模足夠大（年產30萬噸以上），并進行相關的環保和廢水處理，其投資才有規模效益，而某些環節如堿回收實際上完全可以創造效益。
在環保排污方面，國內的排污標準有望逐步提高。從2003年5月1日起，山東省開始執行比“國標”更嚴格的地方標準。因此，山東省的造紙企業在治污排污方面已經走在全國同行的前面。目前，國家環保局已經委托山東省制定新的國家標準，屆時國內造紙行業優勝劣汰的分化趨勢將加劇，行業集中度將進一步提高。
記者：原材料價格上漲對紙品將會有怎樣的傳導機制？
上海交通大學管理學院 沈思瑋博士：造紙原材料上漲將繼續推動下游價格上漲。2003年以來，全球出現了原材料價格的暴漲，有色金屬、石油、農產品、林業產品、木漿等原材料價格普遍上漲。如同石油價格上漲推動國際石化產品價格上漲一樣，我相信，木漿價格上漲等因素會繼續推高紙產品的價格。
記者：我國造紙產業結構嚴重失衡的狀況對高端產品價格產生何種影響？
沈思瑋：我國造紙業的產業結構狀況是高端市場供不應求，低端市場供大于求。2002年我國銅版紙消費量為203萬噸，產量只有160萬噸，供需缺口在40萬噸以上，當年實際進口銅版紙61.48萬噸。涂布白紙板、低定量涂布紙等高檔紙品也都面臨巨大的供需缺口，每年都要從國外大量進口而耗用大量外匯。與供需狀況相對應，國內生產高檔紙品的企業經濟效益都很好，而生產低端產品的企業受到原材料價格上漲以及供過于求的雙重打擊，徘徊在虧損的邊緣。2003年國內銅版紙反傾銷勝訴后，晨鳴紙業等主要銅版紙生產企業獲得了良好的效益。
記者：具體到晨鳴紙業而言，公司兩大主力品種銅版紙和新聞紙的下半年價格走勢將如何？
申銀萬國證券研究所行業二部 姚宗輝：去年下半年以來，在世界經濟形勢持續好轉、紙漿庫存大幅下降以及美元匯率持續走低等因素的影響下，國際紙漿價格出現大幅上揚，歐洲市場北方漂白軟木牛皮漿（NBSK）FOEX價格指數一度上揚至2004年6月末的662美元/噸（歷史高位為710美元/噸）。進入7月以來國際紙漿價格出現回落，目前價格為656美元/噸，仍較歷史平均價格550美元/噸高出19％。
由于我國造紙業對進口木漿和廢紙漿的依賴程度較大（2003年約占到全國紙漿消耗總量的34％），國際紙漿價格的大幅上揚對包括行業龍頭晨鳴紙業在內的我國造紙企業帶來了巨大的成本壓力。但國際紙漿價格在連續大幅攀升后，下半年的上漲幅度將非常有限，高位盤整或出現回落的可能性較大。
具體分析，上半年銅版紙和新聞紙合計占到晨鳴紙業主營業務利潤的40％，在原材料成本基本維持不變的情況下，上述兩大類紙品的價格走勢將直接關系到公司下半年盈利的增長。目前，國內銅版紙企業年生產能力約200萬噸左右，今年除泉林紙業20萬噸項目外基本無新增產能，同時，自2003年8月開始為期5年的反傾銷也進一步抑制了銅版紙的進口。隨著國民經濟的持續增長，今年國內銅版紙總需求量預計將遞增10～15%，到250萬噸左右，銅版紙市場總體上供略小于求。因此對下半年銅版紙價格仍持樂觀態度。新聞紙方面，6月30日，商務部就新聞紙反傾銷期終復審案發布公告，決定對進口到中國境內的原產于加拿大、韓國、美國的新聞紙繼續征收反傾銷稅，實施期限為5年。我們認為，原材料價格的持續上漲、國際市場新聞紙價格的大幅攀升以及反傾銷的延續實際上已封殺了我國新聞紙價格的回調空間，下半年國內新聞紙價格存在小幅上漲的可能。
記者：我國股票市場經過連續的下跌，一些行業龍頭股再次進入價值投資區域，如何評價晨鳴紙業的投資價值？
沈思瑋：行業領先地位是公司價值投資的前提，而低市盈率是價值投資的關鍵。截至2004年7月28日，晨鳴紙業靜態市盈率僅為13.67倍，與全球造紙業平均25-30倍的市盈率相比投資價值凸現。隨著高端紙產品價格的上漲，預計公司2004年的業績仍有一定的提升。到2005年，屆時公司紙產品的總生產能力將達220萬噸，有望進入全球紙業十強。新項目投產將使公司的規模和效益得到進一步大幅提升，成為公司投資價值的堅實保障。
記者：國內造紙業面臨內外夾擊，行業大規模整合和并購將是大勢所趨，龍頭企業在其中有何優勢？
王鵬：造紙業是資金密集、規模效益顯著的行業。沒有一定的規模就沒有效益。與國外大型造紙企業和國內少數外資企業相比，多數內資造紙企業仍然存在規模偏小、管理水平較低、技術實力弱等劣勢，但仍有部分內資企業如晨鳴、華泰、太陽紙業等脫穎而出，成為行業的佼佼者，在規模、技術、管理、營銷等方面已經具備了與國內外資企業抗衡的實力，與國外大型企業的差距在縮小。目前，國內造紙行業已經形成強者恒強的格局，行業集中度越來越高，優勝劣汰的局面已經形成，這也為優勢企業進一步發展壯大提供了市場空間。
今年以來，國際市場上木漿等原材料價格的持續上漲，競爭加劇，國內造紙業將面臨新一輪的優勝劣汰。行業龍頭不斷發展壯大以及行業內（包括外資）的收購兼并、資產重組將是資本市場上主要的投資機會所在。
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