天同證券研究所 張倩銘
晨鳴紙業（000488）日前公布半年報。公司上半年完成產量78.7萬噸；實現主營業務收入340288.52萬元，主營業務利潤89023.12萬元，同比分別增長34.7％和7.12％；完成凈利潤29544.63萬元，基本符合預期。其中，機制紙生產實現主營業務收入317189.52萬元，同比增長29.35％，仍然保持業內領先地位。
今年以來，公司各類產品價格均有一定幅度的上漲，特別是主打產品銅版紙供不應求，最高售價曾經達到8700元/噸，但各種材料價格和運輸成本都有所上升，尤其是進口紙漿價格持續大幅攀升，構成了較大的成本壓力；同時作為國內為數不多尚處于供不應求的市場，造紙行業的市場競爭也更趨激烈，這些因素都對公司盈利構成較大影響。不過具體分析公司半年報和造紙行業的發展情況，我們認為晨鳴紙業的“龍頭”地位仍然無可動搖，未來業績依然值得期待。
首先公司財務情況依然穩健。半年報顯示公司資產負債率依然處于52％的合理區域；三項費用在公司主營業務保持快速發展的同時增幅明顯放緩，營業費用、管理費用和財務費用分別增長12.48％、8.05％、2.13％，遠遠低于主營業務收入的增長，營業費用和管理費用增幅分別下降101.26％和58.95％，說明公司已經走出收入費用高增長的粗放模式，規模優勢逐漸體現；半年報經營活動產生的現金流量凈額也從去年同期的每股0.206元提高到今年的0.433元。
其次公司作為我國民族造紙業的“龍頭”，自身的經營管理水平已經有了本質的提升，其品牌和產品質量優勢與國內外其它造紙企業競爭相比并不處于下風。面對更加激烈的競爭，公司提出控制成本、提高質量，加強銷售、拓展市場，外引強援的策略，可謂應對有方。
再次我國造紙業的外部環境仍然有利于公司發展。我國作為一個高速發展中的紙品消費市場，仍具有較大潛力，未來對銅版紙等高檔紙品的消費依然旺盛；國家主管部門采取的保護性策略，特別是商務部2003年對銅版紙反傾銷的35號公告和對新聞紙的反傾銷，為公司創造了比較寬松的發展環境。
最后公司成本壓力將逐步得到緩解。目前國際紙漿價格已經走到相對高位，繼續上升的空間有限，未來向下可能性較大；公司自身也開始實行林漿一體化的發展戰略，先后投資20萬噸化機漿項目和150噸/日化機漿制漿及附屬系統項目，建成后將有效緩解紙漿價格受制于人的局面，實現經濟效益和社會效益的雙贏。
總體而言，在成本和競爭的雙重壓力下，晨鳴紙業的半年報業績基本符合預期，隨著原材料價格進一步滑落和新上項目的完工投產，晨鳴紙業規模優勢將得到進一步顯現，未來業績仍然值得期待。
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