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四川長虹短短三個交易日的暴跌讓人見識了應收帳款對公司財務狀況的巨大殺傷威力。其實單純就應收帳款的財務指標來看，它應該是一把兩刃劍，它在給我們帶來四川長虹這樣慘痛的教訓之時，也能有助于我們防危杜漸并找到正確的投資方法。那么，怎么才能運用應收帳款找到具有投資價值的上市公司呢？
據04年半年報統計顯示，造紙包裝行業產成品庫存增長速度較去年同期增速下降了71.45個百分點，應收賬款增長速度較去年同期增速下降了10.55個百分點。從這一點來看，造紙行業似乎與四川長虹高企的應收帳款有著本質的不同，那么是不是說造紙行業就具有相當的投資價值了呢？我想以下的分析更有助于你堅定對造紙行業的看法。
首先從造紙行業表現來看，造紙行業今年上半年全行業工業總產值和銷售收入分別實現24.96％和25.72％的增長，產銷率接近100％。其中，紙及紙板業是全行業利潤的主要貢獻者，上半年實現利潤總額49.89億元，占全行業的四分之三強。造紙行業上半年應收帳款期末余額增長11％，遠低于銷售收入的增長速度。其中，紙漿子行業上半年對外賒銷欠款不增反降，紙及紙板業對外賒銷欠款同比僅增長6.94％。從今年前三季度整體表現看，造紙行業凈利潤的增長超過了主營業務收入的增長，說明了造紙業的毛利率回升，盈利能力增強。供給缺口開始形成，結構性矛盾突出，這無疑會提升產品的銷售價格。紙漿進口量大增，受人民幣升值預期以及美元貶值等，使得造紙業有望成為與航空股一樣的人民幣升值預期板塊，2005年行業將依然保持旺盛的增長勢頭。
其次從明年國家的匯率政策來看，人民向升值壓力正在加大。從近期的市場表現來看，似乎市場主力正圍繞匯率調整的預期來加大自己倉位的調整，比如最近航空類個股逆勢飄紅，而一些外向型企業股票如中小板、家電股、紡織股卻不斷創出新低。其實就人民幣升值而言，國內受惠的行業還有造紙行業。
客觀分析，人民幣升值將使得國內造紙企業進口紙漿、廢紙等重要原材料以及機器設備變得便宜，有利于企業降低成本；但同時也使得進口國外的成品紙變得便宜，有可能對國內紙價造成一定的沖擊。一般來說，生產高檔紙(如彩色膠印新聞紙、銅版紙、輕涂紙、高檔包裝紙如白卡紙等)使用的原料多為進口木漿和廢紙，而傳統的書寫紙、文化紙、低檔包裝紙等多使用國內自制的草漿和木漿。因此，人民幣升值只能降低高檔紙的成本，而對低檔紙無影響。從企業角度來看，近年來新建的具有較強競爭力的企業，其原料基本依賴國際市場，人民幣的升值直接降低了這些企業的生產成本。同時將進一步推動國內造紙企業的分化，在原材料進口成本下降的同時，成品紙的進口價格也在下降，以草漿為主的中小型企業將受到原材料與產成品價格雙重的擠壓，此舉有利于加速國內造紙業集中度的提高。
從股票來看，建議大家關注以下一些行業內個股：
晨鳴紙業，目前在建的兩個大型項目，即江西晨鳴紙業公司年產35 萬噸的低定量涂布紙以及在本部的30 萬噸涂布白紙板項目，兩項目正在如期建設中，預計在04 年年底投產或05 年第一季度投產，屆時公司產能將增長40%以上，稅后利潤可望達到4.4 億元，2005 年公司業績將有大幅的增長。兩個在建項目國產設備投資額不小，有可能使05 年的業績更具爆發力。
華泰紙業，新聞紙反傾銷的繼續保護，將為其提供長期寬松的環境，預料的是04 年下半年由于新聞紙銷售的好轉，盈利能力的提升，下半年的業績好于上半年。更重要的是產能產量的增長。04年新聞紙產量約36 萬噸，加上去年庫存的約4萬噸，全年新聞紙的銷售總量約40 萬噸，比03年增長約20 萬噸。
博匯紙業，公司目前公司主營文化用紙、包裝紙及涂布白卡紙，白卡紙為募集資金項目。通過04 年對文化用紙進行一定的擴產，預計實際產量接近20 萬噸，牛皮箱板紙有一定的潛力發揮，預計產量達到16 萬噸，兩項合計約36 萬噸。04 年預計每股收益每股收益為0.42元，而05 年公司表現更可能有所突破。
恒豐紙業，系國家科技部重點高新技術企業，產品銷往國內130余家卷煙廠和70多家卷煙材料廠，主要產品均為國家專營產品。目前國內綜合市場占有率達到24.3 0%，同時，還銷往俄羅斯、東南亞、泰國、朝鮮、越南等國際市場，覆蓋面廣闊。同時作為國家科技部和中科院認定的高新技術企業，科研裝備達到了國際先進水平，具有可持續發展提供了可靠保證。(蔡國澍)
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