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□國泰君安證券研究所 王峰
近期國內主要紙業上市公司股價跌幅較大，除企業自身原因外，進口原材料價格上漲是重要因素。
進口原材料恢復性上漲
２００４年以來國際紙漿價格波動較大。去年６月份漿價達到高點后迅速下滑，之后緩慢上漲，２００５年初達到６２９美元／噸，３月份上漲到６４８美元／噸，年初以來已上漲了３％，絕對價位已接近２００４年的高點。
闊葉漿價格走勢與針葉漿基本相同。２００５年初以來，闊葉漿歐洲市場價格由５２５美元／噸，上漲到３月份的５６３美元／噸，漲幅７．２３％，且已突破２００４年４月份５５８美元／噸的高點。
與此同時，從２００３年初以來，進口廢紙的價格基本呈一路走高的趨勢，但在進入２００３年９月份達到１４０美元／噸之后上漲勢頭有所減緩。２００４年進口廢紙的價格走勢相對平緩，大多時間在１４０－１５０美元／噸之間徘徊，２００５年初約１５１美元／噸，目前已接近１６０美元／噸，年初以來已上漲了６％左右。
漿價上漲原因有二
國際木漿價格的上漲主要有兩方面的原因，一是年初以來許多國際制漿大企業停產檢修設備，供給減少；二是我國加大了紙漿的采購力度，主要是由于ＡＰＰ下屬的海南金海漿紙廠６０萬噸生產線未能在２００５年２月份按期投產，導致原計劃使用該企業紙漿的關聯企業金東紙業、中華紙業等被迫轉向國際市場采購，導致國際紙漿庫存下滑，漿價上漲。
漿價的上漲與供給減少有較大的關系，但廢紙價格上漲與我國需求的增長有著直接的聯系。我國近年來新建新聞紙、白紙板、箱板紙等生產線基本依賴國際廢紙，已成為全球最大廢紙進口國。據美國林紙協會統計，２００３年全球可貿易廢紙量約２５５０萬噸，中國就占了３６．８％。當年美國出口１３９０萬噸廢紙，其中５９２萬噸銷往中國，占４３％；同年中國從歐洲進口３００萬噸，約占歐洲廢紙銷售總量的７５％。而２００４年我國進口廢紙達１２００萬噸，估計占全球可貿易廢紙量的４０％以上。因此，我國需求量的增長直接拉動了廢紙價格的上漲。
廢紙價格回調有限
我們認為，國際木漿價格仍有小幅上漲或超過２００４年高點的可能，但進一步上漲的動力已不足，全年來看，將呈現前高后低的走勢。
隨著國際大型紙漿企業設備檢修的結束，紙漿供給將迅速增加，同時巴西Ａｒａｃｒｕ ｚ 等兩家公司２００５年將投產１３５萬噸桉木紙漿廠，加之國內海南金海漿廠的投產運營，以及晨鳴、博匯等自備漿線的陸續投產，下半年紙漿價格下滑的可能性很大。但廢紙價格由于我國需求過大，除非木漿價格大幅下滑，否則回調幅度有限。
造紙業繼續高增長
國家統計局數據，２００４年全國規模以上企業生產機制紙２８７３．６萬噸，同比增長１９．５％，機制紙板１９８９．６萬噸，比上年增長２１．７％。實現銷售收入２９８８．５億元，同比增長２２．６％，實現利潤總額１４１億元，創歷史最好水平。
從進出口情況來看，２００４年我國進口紙及紙板６１６萬噸，比上一年的６３５萬噸減少１９萬噸，減幅為３％；出口１４０萬噸，同比增長８．５２％。在原材料方面，進口木漿７３１．８萬噸，比上年的６０３萬噸增加１２８．８萬噸，增幅為２１．４％；進口廢紙１２００萬噸，比上年的９３８萬噸增加２６２萬噸，增幅為２７．９％。無論木漿還是廢紙出口量都較小，對國內紙業幾乎沒什么影響。通過進出口數據可以看出，國內造紙行業增長勢頭相當強勁。
企業毛利率可能小幅下滑
我們前面討論的國際木漿、廢紙價格的變化，僅可以作為判斷企業成本走勢的輔助參考，因為企業實際用漿成本與上述原料報價相去甚遠，如去年我們看到國際漿價許多時間都在６００美元左右，但從海關進口統計來看，我國２００４年進口漿的價格在５００美元左右。主要原因是國際報價與實際成交價之間有一定的差價，同時紙漿的地區結構、品種結構也存在較大的差異，各企業在應對或判斷國際漿價走勢上也存在一定的差異，如果我們光憑國際報價來判斷企業的成本變化，差距將會很大。
當然這并不是說沒有影響。據我們了解，在近期原材料價格上漲的同時，國內許多紙品價格也有小幅的上漲，但相對于原材料價格上漲仍顯不足，毛利水平有小幅下滑的壓力。不過就目前情形來看，這還不會引起企業業績的大幅下滑。
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