由于我國造紙原材料構成中，大約有80%的木漿和廢紙需要依賴進口，這在銅版紙、輕涂紙、白卡紙等高檔紙品的生產中體現得更加明顯。而我國林業資源的缺乏以及林紙一體化建設周期較長的特點，決定了我國原材料進口將持續增長。在造紙生產成本構成中，以木漿為主要原材料的企業，木漿占其生產成本比約65—75%；以廢紙為主要原材料的企業，廢紙占其生產成本比約50—70%。因此，人民幣升值將降低木漿和廢紙的進口成本，使以進口木漿和廢紙為原材料的企業受益明顯。另外，人民幣升值還有利于減少企業進口設備的外債支付。
企業成本顯著降低
為了測算人民幣升值幅度大小對造紙企業生產成本的影響，我們假定進口木漿占造紙企業的生產成本約70%，進口廢紙成本占造紙企業的生產成本約60%。結果顯示，人民幣升值2%，進口木漿的成本將下降1.4%，進口廢紙的成本將下降1.2%；假如人民幣升值幅度提高到3%，進口木漿的成本可以下降2.1%，進口廢紙的成本可以下降1.8%；提高到5%，進口木漿的成本可以下降3.5%，進口廢紙的成本可以下降3.0%；提高到10%，進口木漿的成本可以下降7%，進口廢紙的成本可以下降6%。
建議關注三只個股
進一步測算人民幣升值條件下，晨鳴紙業、華泰股份和恒豐紙業受益程度的高低：此前預計晨鳴、華泰和恒豐2005年EPS分別為1元、0.61、0.59元；目前進口木漿約占晨鳴生產成本比重的20%、進口廢紙漿約占華泰生產成本比重的40%、進口木漿約占恒豐的60%；假定2005年晨鳴境外收入占其主營收入比重為5%，華泰和恒豐無境外收入。
在上述條件下，人民幣升值2%，則晨鳴的主營業務收入將下降0.10%，生產成本將下降0.40%，EPS將達到0.62元，盈利能力將提升2.07%；華泰的生產成本將下降0.80%，EPS將達到1.06元，盈利能力將提升5.20%；恒豐的生產成本將下降1.20%，EPS將達到0.61元，盈利能力將提升3.84%。
顯然，人民幣升值中華泰股份受益程度最大，而且目前這三家龍頭公司的市盈率已顯著低于同行業國際公司平均15倍的水平，建議繼續關注。
升值降低高檔紙品價格
我們認為，人民幣升值對紙品價格的負面影響主要體現在高檔紙品市場，尤其是對未受到反傾銷保護的紙品。目前，我國造紙行業整體技術水平較國外發達國家仍有很大的差距，生產規模和治污仍存在一定的局限性，因此在消費水平提高的背景下，高檔紙品市場一直存在較大的供需缺口，每年進口紙品數量約占國內消費總量的10%－15%。此前，進口紙品在國內的銷售價格一般要高于同類紙品，但人民幣升值將導致其進口價格下降，從而對國產同類產品具有較大的替代性，國產同類產品降價壓力將因此加大。
