□泰陽證券 陳三賢
繼ST農化后，又一只ST股*ST吉紙宣布進行股改。與ST農化不同的是，*ST吉紙是一家暫停上市公司，更重要的是，*ST吉紙的資產重組發生在5月1日股改正式啟動之后。因此，*ST吉紙是一家真正意義上將股改與資產重組同步進行的ST公司。*ST吉紙給ST公司帶來了更多的希望，也給市場帶來了更多的遐想。
政策鼓勵下的重組異常順利
2005年8月31日，已經暫停上市的*ST吉紙在公布中報的同時發布公告稱，公司大股東吉林市“國資公司”與江蘇蘇寧環球集團有限公司(以下簡稱“蘇寧環球”)及其一致行動人張康黎簽訂《股份轉讓協議》。根據協議，吉林市“國資公司”將其持有的公司50.06％股份以兩元錢的價格轉讓給“蘇寧環球”。股份轉讓完成后，*ST吉紙購買“蘇寧環球”旗下“天華百潤”與“華浦高科”各95％的股權，“蘇寧環球”同意全額豁免公司應付的股權轉讓價款4.02億元。重組完成后，*ST吉紙每股凈資產達到1.01元，公司主業由造紙變更為房地產開發和混凝土生產、銷售。根據預測，資產置換后，公司05年每股收益0.051元(不計4000萬元補貼收入)，06年每股收益0.11元。股權轉讓協議簽定不到一個月，國務院國資委于9月25日批準了公司的股權轉讓。10月24日，公司宣布進行股改。
*ST吉紙的重組顯然順應了于9月5日出臺的“股改管理辦法”，“辦法”中關于股改與資產重組結合進行的闡述一度給ST股及其他績差股帶來了巨大的想象。
承載提升上市公司質量的“夢想”
毫無疑問，中國證券市場的根本問題始終是上市公司質量問題，如何提升上市公司質量是近幾年管理層的頭等大事之一。10月23日，全國人大常委會副委員長成思危在全國人大常委會關于“證券法修改草案”中的討論中指出，要讓股市中的上市公司有進有退，以此提高其整體質量。
在股改背景下，*ST吉紙的脫胎換骨式資產重組給眾多ST公司帶來了希望。*ST吉紙的意義不僅僅在于給劣質公司提供了一條提升公司質量的有效途徑。更重要的意義在于，*ST吉紙在股改背景下進行的資產重組已經表明:有了股改，資產重組將更加順利，劣質公司通過重組提升其質量將更加具有現實意義。
真正意義上的“股改重組”
截至10月25日，*ST吉紙的股改方案還沒有公布，但至少可以肯定一點的是，“蘇寧環球”的4.02億元資產將成為非流通股獲得流通的對價。并且，與ST農化相比，*ST吉紙資產重組所承擔的對價比重可能更大。無論股改方案及結果如何，均無法否定*ST吉紙在股改上的重大突破。
*ST吉紙最大的突破在于實現了真正意義上的股改與重組相結合�！疤K寧環球”為何拿出4.02億元真金白銀來拯救*ST吉紙，傳統的解釋當然是為了使“蘇寧環球”獲得一個融資平臺等，但事實上此次“蘇寧環球”除了得到傳統意義上的回報外，其4.02億資產的價值很快可以大大提升。按照當前地產上市公司市盈率及“暫停上市公司股改第一股”與“蘇寧概念”的股價定位，*ST吉紙股價極可能達到4元左右，“蘇寧環球”所注入的資產迅速升值一億以上。如果公司業績能夠獲得持續增長，則其升值將更多。這種置換資產的迅速增值在股改前只能體現為帳面價值，而股改后則直接可以兌現。
不管“蘇寧環球“對*ST吉紙的重組是否有直接從二級市場獲利的考慮，也無法確認如果沒有股改，“蘇寧環球”是否還愿意拿出4.02億元對*ST吉紙進行重組，但不可否認的是，資產重組與股改結合在一起一定可以為重組方帶來更大的利益，也一定可以給證券市場的資產重組帶來更大的想象。*ST吉紙在處于退市邊緣還能得到國內實力民營業資本的青睞已經表明:全流通后的中國上市公司將比股權分置時代更加具有并購價值。
