事件描述：G 岳紙公布2006 年半年報，報告顯示，2006 年上半年公司生產機制紙20.06 萬噸，同比增長5.19%；生產機制紙漿18.97 萬噸，同比增長7.23%。受新聞紙銷售價格同比下降影響，報告期主營業務收入85661.27 萬元，同比減少4.09%；利潤總額3434.21 萬元，同比減少42.99% 把握升浪起點 IFX免費外匯巡講 。報告期內實現凈利潤2297.62 萬元，同比下降43.07％，每股收益為0.09 元。 （每周薦股平均3個先后漲停，立即獲取請點擊這里 ）
事件評論：公司上半年實現0.09 元的每股收益，基本符合我們前期對公司上半年的業績預期。上半年公司業績下降主要是由于國內新聞紙價格大幅嚴重下滑引起的，報告期內，新聞紙毛利率與上年相比已減少了7.64 個百分點。公司的8 號紙機可生產新聞紙、輕涂紙、熱敏原紙等不同紙種，二季度，公司已經加大產品結構調整力度， 減少新聞紙產量，增加輕涂紙和膠印整飾紙的產量，使主營業務收入比一季度增加6542.41 萬元，增加幅度為16.54%；利潤總額比一季度增加577.40萬元，增加幅度為40.42%。我們預測06 年下半年由于產品結構的進一步調整和節水二期項目在5 月份投入使用，經營狀況將稍好于上半年，加上年底計入的國產設備抵消所得稅，全年的EPS 將為0.27 元。公司新聞紙的回款速度要高于文化紙和輕涂紙，基于公司目前對于充足現金流的迫切需求，轉產其他紙種只能一步步來實現。即使價格下跌，公司也不可能完全停產新聞紙而放任老客戶轉向其它廠商。預計今年內8 號紙機將共轉產約8.6 萬噸輕涂紙和其他紙種，新聞紙一段時間內仍將是公司的主要產品。節水二期工程項目投入使用將為06 年下半年帶來約1000 萬的收益。12 萬噸膠印書刊紙技改項目購買國產設備可抵免公司所得稅，在2005 年已經抵免企業所得稅2770 萬元，還有約4000 萬元的所得稅抵免額度，預計未來兩年將分別抵免約2000 萬元。公司外幣借款4253 萬美元由于人民幣升值在05 年產生匯兌收益819 萬元，市場普遍預期06 年人民幣相對美元將升值5％，07 年升值6％，那么06 年和07 年將分別產生匯兌收益1692 萬元和2030萬元，將可以大幅沖減財務費用。土地租賃價格的飆升預示著公司前期林業資源優勢的不可復制性。岳紙公司下屬的茂源林業公司含有85萬畝速生林地，這85萬畝林地從2001年起開始培育，07年將進入砍伐期。公司擁有速生林的產權，土地通過租賃而來，平均林地租賃成本約為80元/畝，租賃協議30年。而目前土地租賃的市場價格已經上漲至200-300 元/畝。土地租賃成本的大幅上漲使得營造速生林的壁壘提高，公司林業資源優勢難以被其他紙業公司所復制。2007 年速生林進入砍伐期，業績將得到大幅提升。預計07 年將砍伐6-8 萬畝，而從08 年開始每年砍伐15 萬畝，形成一個完整的砍伐周期。每砍伐一萬畝林地可貢獻每股收益為0.031 元，07 年和08 年每股收益分別可達到0.52 和0.83 元，維持對公司的“謹慎推薦”評級。
