一．發行概況：
山東太陽紙業股份有限公司10月20日刊登招股意向書，公司將首次公開發行不超過9000萬股A股，擬募集資金118350萬元, 募集資金全部用于“30萬噸高檔系列包裝紙板生產線”項目，主要生產液態食品衛生包裝紙板等產品。籌資額不足部分通過貸款等方式自籌解決；多余部分將用于補充流動資金；對于尚未投入項目的募集資金，進行安全、穩定的短期投資。
太陽紙業主營業務為紙及紙板的生產和銷售，主要產品包含涂布紙板、原紙和文化用紙等三大系列共150多個品種。發行前每股凈資產4.62元，發行后總股本為29105萬股，預計11月1日在深交所的中小板上市。
二．行業分析：
造紙業是資金和技術密集的基礎原材料工業，我國造紙業百元產值占有的固定資產與冶金、化工、石油工業相當，行業項目建設周期長，生產設備多要從國外引進，行業壁壘高。沒有資金和技術支撐，難以參與和立足激烈的造紙行業市場競爭。
全球造紙行業每年以2%-3%的速度增長，亞洲以8%的速度增長，而中國2005年則以13.13%的增幅列亞洲之首。但是我國人均紙量消費僅為45公斤，低于全球人均55公斤和發達國家200-300公斤的消費量，增長潛力巨大。太陽紙業2005年銷售收入位居中國造紙業前4強。
三．競爭對手及發行、上市定價預測：
公司及控股子公司主要生產涂布紙板、原紙和文化用紙，其中涂布紙板市場占有率為8.86%,主要競爭對手為寧波中華紙業、山東晨鳴紙業(財務,價值)、山東博匯紙業(財務,價值)；原紙市場占有率1.88%,主要競爭對手為金華盛紙業、晨鳴紙業(財務,價值)；文化用紙市場占有率1.13%，主要競爭對手為金東紙業和晨鳴紙業(財務,價值)。其中晨鳴紙業(財務,價值)、博匯紙業(財務,價值)為上市公司績優股，明顯具有較高的可比性。
公司毛利率水平與晨鳴紙業(財務,價值)、博匯紙業(財務,價值)基本相當，但是高速的應收帳款周轉率和存貨周轉率推動了公司資產周轉率的提升，實現了薄利多銷、快銷，從而提高了凈資產收益率。本次募集資金到位后，凈資產收益率將會出現一定程度的下降，不過估計仍將高于同行業上市公司平均水平。
假定：公司上市后第一年主營收入增長率為40%；第一年凈利潤增長率為30%；新股上市首日漲幅為60%。
參照晨鳴紙業(財務,價值)市盈率10.2倍，市凈率1.1倍，太陽紙業新股定價預測：
按可比公司市盈率預測發行定價為8元，對應公司發行市盈率8.2倍，上市定價12.8元；
按可比公司市凈率預測發行定價為2.8元，對應公司發行市凈率0.7倍，上市定價4.5元；
根據新東風中樞價值模型評估，太陽紙業合理發行價格6.6元，上市后中樞價值10.6元。
參照博匯紙業(財務,價值)市盈率10.2倍，市凈率1.1倍，太陽紙業新股定價預測：
按可比公司市盈率預測發行定價為8元，對應公司發行市盈率8.2倍，上市定價12.8元；
按可比公司市凈率預測發行定價為2.8元，對應公司發行市凈率0.7倍，上市定價4.5元；
根據新東風中樞價值模型評估，太陽紙業合理發行價格7元，上市后中樞價值11.2元。
參照紙業行業剔除虧損股平均市盈率14.5倍，平均市凈率1.6倍，太陽紙業新股定價預測：
按行業市盈率預測發行定價為11.4元，對應公司發行市盈率11.7倍，上市定價18.2元；
按行業市凈率預測發行定價為4.6元，對應公司發行市凈率1倍，上市定價7.4元；
根據新東風中樞價值模型評估，太陽紙業合理發行價格11元，上市后中樞價值17.6元。
四．綜合評價
根據內地IPO相關規定，新股發行價不得低于每股資產凈值發行。如果以可比公司市凈率估值發行，預測發行定價低于每股資產凈值，違反發行規定。如果以每股凈資產4.62元的價格發行定價，新股上市首日漲幅為60%，上市定價為7.4元。如果以市盈率估值發行，預測發行定價為8元，上市定價12.8元。
由于晨鳴紙業(財務,價值)、博匯紙業(財務,價值)在行業中相對被低估，用行業進行估值比較客觀，其合理發行價在11元左右，上市后合理價格在17元以上。
如果以公司投資項目所需資金118350萬元計算，每股發行價在13.15元左右，明顯偏高。綜合考慮太陽紙業市場競爭力相對較高，發行流通盤較小，中小板估值相對偏高、可比公司市凈率偏低等因素，太陽紙業發行價格預計為10元左右，上市后合理股價為18-20元左右。
