公司通過(guò)收購(gòu)位于廣西全州縣的桂林宏基紙業(yè)有限公司，并在該地投資5億元，建設(shè)9.8萬(wàn)噸化學(xué)木漿項(xiàng)目，并在2012年前，分期建成50萬(wàn)畝以上的造紙?jiān)狭只亍?/p>
一、進(jìn)軍上游領(lǐng)域?qū)⒌钟L(fēng)險(xiǎn)提高盈利
目前，公司的主要原材料是廢紙和木漿，其中1噸原紙所需要的廢紙（主要是日廢）和木漿（針葉漿）分別為1噸和100公斤。原材料占總成本的63%，是影響公司盈利能力的最重要因素。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)
前期公司出資一億元人民幣在上海設(shè)立全資子公司上海景興實(shí)業(yè)投資有限公司，計(jì)劃由點(diǎn)及面逐步在國(guó)內(nèi)構(gòu)建本公司的原材料特別是國(guó)內(nèi)廢紙?jiān)系牟少?gòu)網(wǎng)絡(luò)；近期公司通過(guò)收購(gòu)模式進(jìn)入上游木漿領(lǐng)域并建造造紙?jiān)狭只兀掖_定了全州縣政府的部分責(zé)任。從這些舉措來(lái)看，公司欲進(jìn)入上游領(lǐng)域的決心非常大，計(jì)劃也非常周到，目前正在有條不紊的推進(jìn)。公司加快進(jìn)入上游領(lǐng)域可以進(jìn)一步提高公司對(duì)資源的控制力，增強(qiáng)公司對(duì)原料供應(yīng)周期波動(dòng)的抵御能力。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)
我們估計(jì)到2009年之后才能真正形成效益。保守估計(jì)木漿的成本約為3500元/噸，而目前針葉漿價(jià)格約為778美元/噸，我們對(duì)木漿的基本判斷是價(jià)格會(huì)回落但仍維持高位水平，我們預(yù)計(jì)未來(lái)木漿價(jià)格維持在650-700美元左右，按照這個(gè)價(jià)格區(qū)間以及7.7的匯率來(lái)計(jì)算，木漿項(xiàng)目的毛利率達(dá)到30%-35%，可見(jiàn)木漿的盈利情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于原紙（2006年公司牛皮箱板紙毛利率為22.53%）和紙箱（2006年公司紙箱毛利率為11.95%）；廢紙方面，目前上海每年大概有300萬(wàn)噸廢紙，其中100萬(wàn)噸為OCC（舊箱板紙）。所以，公司在上海設(shè)點(diǎn)收購(gòu)廢紙理論上既可以解決公司部分原材料問(wèn)題，又可以節(jié)約經(jīng)營(yíng)成本（目前國(guó)廢較日廢便宜300-400元人民幣/噸）。所以，我們認(rèn)為，在原材料大幅漲價(jià)的時(shí)代，公司進(jìn)入上游領(lǐng)域拓展產(chǎn)業(yè)鏈可以在一定程度上抵御成本風(fēng)險(xiǎn)并提升公司的盈利能力。同時(shí)，公司進(jìn)軍上游領(lǐng)域僅邁出了一小步，距離取得成效產(chǎn)生效益還有一段距離。
二、規(guī)模擴(kuò)張分享行業(yè)喜悅
1．行業(yè)需求旺盛
牛皮箱板紙為代表的包裝紙行業(yè)是整個(gè)造紙行業(yè)中為數(shù)不多的供不應(yīng)求的子行業(yè)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、消費(fèi)升級(jí)、出口迅猛的拉動(dòng)下，國(guó)內(nèi)包裝紙行業(yè)發(fā)展迅猛。根據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)的資料，從1990年以來(lái)，我國(guó)箱板紙工業(yè)產(chǎn)量以年均15.4%，消費(fèi)量以年均15.6%的增速持續(xù)發(fā)展，其發(fā)展速度已高出同期造紙工業(yè)的整體發(fā)展速度6個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)RISI的數(shù)據(jù)，到2009年，中國(guó)仍保持包裝原紙凈進(jìn)口的地位，估計(jì)每年需進(jìn)口160萬(wàn)噸，其中，每年均需通過(guò)美國(guó)和加拿大等國(guó)家進(jìn)口高檔牛皮箱板紙來(lái)彌補(bǔ)缺口。我們預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持8-9%左右的增速的情況下，牛皮箱板紙為代表的包裝紙將繼續(xù)保持12-15%的消費(fèi)增速。
據(jù)資料統(tǒng)計(jì)，到2008年，國(guó)內(nèi)牛皮箱板紙的市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)超過(guò)850萬(wàn)噸。根據(jù)各方面公開(kāi)的數(shù)據(jù)，我們初步推算出2008年國(guó)內(nèi)大型牛皮箱板紙企業(yè)的的產(chǎn)能約為750萬(wàn)噸左右（沒(méi)有考慮部分小型企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張問(wèn)題），這樣，國(guó)內(nèi)仍存在100萬(wàn)噸左右的缺口，依然是供不應(yīng)求的狀況。從這個(gè)缺口情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)對(duì)牛皮箱板紙的需求增長(zhǎng)依然明顯，即使出現(xiàn)明顯的供給增加，但是未來(lái)缺口依然存在。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)
2．重點(diǎn)發(fā)展牛皮箱板紙
景興紙業(yè)(行情論壇)是全國(guó)最大的三家以專業(yè)生產(chǎn)A級(jí)和AA級(jí)牛皮箱板紙為主的造紙企業(yè)之一，公司已形成年產(chǎn)32萬(wàn)噸高檔包裝紙板（22萬(wàn)噸牛皮箱板紙+5萬(wàn)噸高強(qiáng)度瓦楞紙+5萬(wàn)噸白面牛皮卡紙）和6000萬(wàn)平方米紙箱的生產(chǎn)能力。其中，公司60-70%左右的銷量和收入來(lái)源于A級(jí)或者AA級(jí)牛皮箱板紙。2006年到目前，公司的主導(dǎo)產(chǎn)品A級(jí)牛皮箱板紙市場(chǎng)受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及出口的持續(xù)增長(zhǎng)，繼續(xù)處于需求旺盛，供不應(yīng)求的狀況，景氣持續(xù)良好。
造紙行業(yè)是講求規(guī)模化生產(chǎn)的行業(yè)之一，所以行業(yè)特性決定了公司必須通過(guò)產(chǎn)能擴(kuò)張達(dá)到規(guī)模化生產(chǎn)和提升業(yè)績(jī)的目的。公司未來(lái)依然重點(diǎn)發(fā)展牛皮箱板紙，其他產(chǎn)品如高強(qiáng)度瓦楞紙、白面牛卡和紙箱等產(chǎn)能變化不大。近期，公司以45萬(wàn)噸項(xiàng)目在建中廠房及設(shè)備以及部分自有資金出資與澳大利亞CHX&CLY PTY LTD公司共同設(shè)立中外合資浙江景興板紙有限公司，之后由景興板紙負(fù)責(zé)實(shí)施45萬(wàn)噸再生環(huán)保綠色包裝紙項(xiàng)目（即30萬(wàn)噸牛皮箱板紙項(xiàng)目，外加15萬(wàn)噸的技術(shù)改造，合計(jì)45萬(wàn)噸），該項(xiàng)目將于2007年6月份投產(chǎn)，年內(nèi)將貢獻(xiàn)15-20萬(wàn)噸的產(chǎn)量。和外資合作既可解決部分資金問(wèn)題，又可以享受“兩免三減半”的稅收優(yōu)惠政策，而且，建立合作關(guān)系也有利于公司未來(lái)進(jìn)口澳大利亞木漿。公司45萬(wàn)噸項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司包裝紙?jiān)埉a(chǎn)能接近80萬(wàn)噸，一舉超過(guò)山鷹紙業(yè)(行情論壇)位居長(zhǎng)三角第三。
所以公司的規(guī)模擴(kuò)張能夠充分的分享行業(yè)的喜悅，同時(shí)也充分享受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的喜悅。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)
三、維持“推薦”評(píng)級(jí)
公司主業(yè)相對(duì)集中，發(fā)展思路逐漸清晰明朗，初步確定了規(guī)模擴(kuò)張和發(fā)展上游的發(fā)展模式。
未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)源于整個(gè)包裝紙行業(yè)尤其是牛皮箱板紙需求的拉動(dòng)、公司產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)張、牛皮箱板紙價(jià)格的回升以及未來(lái)發(fā)展控制上游原料等因素。根據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)模型，預(yù)計(jì)2007-2009年每股收益分別為0.447、0.659和1.008元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
