李大剛 安信證券
國內(nèi)木材緊缺將會推升價格上漲：受全球變暖、中國因素、俄羅斯調(diào)高原木出口關(guān)稅、能源替代等因素，全球原木未來供給緊張；國內(nèi)原木供給增長受天保工程的限制，供給增長緩慢，根據(jù)國家十一.五森林砍伐計劃，2006-2010年國內(nèi)原木砍伐量平均增長率僅為2.2%，而下游原木消耗行業(yè)的產(chǎn)量年均符合增長率均在10%以上，相關(guān)行業(yè)甚至能夠達(dá)到30%以上；如此大的缺口通過進(jìn)口來填補(bǔ)，而國內(nèi)最大的原木提供國俄羅斯(占中國進(jìn)口市場的69%)未來的出口關(guān)稅將會從2006年的6.5%上調(diào)到2009年的80%，國內(nèi)木材緊缺的形勢將會進(jìn)一步加劇，價格上漲勢在必行。
公司105萬畝速生林將會持續(xù)受益原木價格上漲：公司105萬畝速生林自2001年開始種植，目前已經(jīng)進(jìn)入輪伐期，其中以楊樹為主，大約70萬畝；松樹25萬畝左右，其他樹種包括桉樹、蘇柳等。中報顯示：公司砍伐木材2萬立方米左右，收入1147萬方，利潤649萬元，利潤率56.68%，成為未來最值得期待的投資亮點(diǎn)。
我們判斷原木價格2007—2009年的上漲幅度分別為：10%、10%、30%，由于存在原木漲價的預(yù)期，我們認(rèn)為公司可能推遲木材的砍伐進(jìn)度，預(yù)計2007—2009年的砍伐量分別為40、80、90萬方。
調(diào)整紙品適應(yīng)市場：由于新聞紙市場持續(xù)低迷，公司在2007年上半年調(diào)整了自己的產(chǎn)品種類，未來將不再生產(chǎn)新聞紙，轉(zhuǎn)變?yōu)轭伭险椉�、低定量涂布紙等制品，提高產(chǎn)品附加值，規(guī)避行業(yè)風(fēng)險。同時公司中報中披露將回收購湘江紙廠100%股權(quán)，主營業(yè)務(wù)為牛皮箱板紙，產(chǎn)能19萬噸，13萬噸自制漿，預(yù)計2007年將會為公司貢獻(xiàn)3000萬左右的凈利潤。隨著湘江紙廠和定向增發(fā)計劃投產(chǎn)的40萬噸SC紙，公司2009年的產(chǎn)能預(yù)計可以達(dá)到100萬噸左右。
盈利預(yù)測及投資評級：隨著原木價格上漲和公司砍伐量的增加，以及造紙產(chǎn)能的增加，我們預(yù)測2007—2009年公司每股收益分別為：0.47元、0.90元、1.59元，考慮到2009年公司木材采伐進(jìn)入平穩(wěn)時期，能夠充分反映公司價值，我們以2009年每股收益1.59元作為標(biāo)準(zhǔn)，以25倍市盈率進(jìn)行估值，目標(biāo)價40元。
風(fēng)險提示：自然災(zāi)害，如水災(zāi)、火災(zāi)等可能對公司林業(yè)資產(chǎn)造成重大損失，40萬噸SC紙能否按照預(yù)期投產(chǎn)存在一定的不確定性。
