我們看到，上證綜指從年初的2500點上升到現(xiàn)在的5100點已經(jīng)整整翻了一倍，而估值水平也發(fā)生了很大變化。在年初市場還處于2500點時，滬深300(行情論壇)指數(shù)估值在25倍，而到了5100點，估值也上升到38倍。事實上進一步拆解，我們看到在這接近一倍的上漲中，新股發(fā)行的貢獻大約為750點，估值提高的影響大約為854點，業(yè)績提高的貢獻大約為788點，三者基本上各占三分之一。
引起我們思考的是估值的結構，對于一個行業(yè)的平均PE倍數(shù)而言，一定程度上反映了市場對這個行業(yè)的利潤率增長的預期，如果這些行業(yè)的業(yè)績增長情況沒有被市場所認可，可能就是出于相對估值較低的狀態(tài)。我們所關注的是，有一些行業(yè)的市盈率能夠得到躍升，是市場能夠看到這個行業(yè)未來的盈利前景發(fā)生較大變化，具有重要的變革性的機會，這種機會不僅是能改變公司本身的業(yè)績增長規(guī)模，還能推動市場相對估值的提升。頂 點 財 經(jīng)
從這種思路出發(fā)，我們考察了目前相對市盈率和市凈率比較低的行業(yè)。比較可知，目前煤炭、鐵路運輸、公路運輸、紙業(yè)、綜合公用和石油天然氣六個板塊是相對估值最低的。如果這些行業(yè)的相對估值比較低，至少意味著市場認為這些行業(yè)未來的業(yè)績增長水平是較低的。但是這些行業(yè)中如果存在行業(yè)重大變化，能夠改善盈利預期的話，其相對估值就應該得到大幅提升。
正是由于文化紙行業(yè)出現(xiàn)重大的變革，并帶來行業(yè)未來業(yè)績的大幅增長，改變了市場原先對這一板塊的估值基礎，我們有理由相信文化紙板塊的業(yè)績在增長之外，其“相對估值”應該得到躍升，應該與之未來的成長性相匹配。基于這種分析思路，我們本周推薦與關停小紙廠關系最為密切、受益最直接的華泰股份(行情論壇)和博匯紙業(yè)(行情論壇)，其中華泰股份近期將原來的16萬噸新聞紙生產(chǎn)線轉產(chǎn)生產(chǎn)文化紙，其文化紙比重能夠大幅提升至1/3，充分享受關停小造紙帶來文化紙的投資機會，企業(yè)盈利和估值都有望明顯提高；博匯紙業(yè)公司擁有25萬噸的低檔文化紙產(chǎn)能，中報收入占比37%，經(jīng)測算，公司低檔文化紙08年毛利率可由15%大幅提升至27%。
同時出于穩(wěn)健的投資風格考慮，本期我們繼續(xù)保留上周推薦的寶鋼股份、招商銀行、工商銀行(行情論壇)、萬科、雙鶴藥業(yè)、云南銅業(yè)、中金黃金、山東高速等八只股票供投資者參考。
一、挖掘“相對估值”躍升的投資機會
1、5000點之上難以尋找絕對的估值洼地上周市場保持強勢，在接連五根陽線之后站上了5000點高位。如何把握5000點之上的市場趨勢和投資機會成為投資者近期最為關注的問題。我們看到，上證綜指從年初的2500點上升到現(xiàn)在的5100點已經(jīng)整整翻了一倍，而估值水平也發(fā)生了很大變化。在年初市場還處于2500點時，滬深300指數(shù)估值在25倍，而到了5100點，估值也上升到38倍。事實上進一步拆解，我們看到在這接近一倍的上漲中，新股發(fā)行的貢獻大約為750點，估值提高的影響大約為854點，業(yè)績提高的貢獻大約為788點，三者基本上各占三分之一。
2、從估值結構中思考投資機會www.
引起我們思考的是估值的結構，不論在牛市或者熊市中，不同板塊的估值總是有區(qū)分的，這與該板塊的成長性有關。如果我們把行業(yè)相對于市場平均水平的估值稱為相對估值，則有一些行業(yè)的相對估值比較穩(wěn)定，例如鋼鐵或者化工，而有一些行業(yè)的相對估值則會發(fā)生明顯的抬升，比如近6個月以來的房地產(chǎn)和旅游。
3、盈利顯著增長提升造紙行業(yè)“相對估值”
2007年06月04日，國務院發(fā)布《國務院關于印發(fā)節(jié)能減排綜合性工作方案的通知》。造紙行業(yè)主要淘汰年產(chǎn)3.4萬噸以下草漿生產(chǎn)裝置、年產(chǎn)1.7萬噸以下化學制漿生產(chǎn)線、排放不達標的年產(chǎn)1萬噸以下以廢紙為原料的紙廠。其中07年淘汰230萬噸，十一五期間淘汰落后生產(chǎn)能力650萬噸。06年文化紙產(chǎn)量為1220萬噸，消費量為1210萬噸，供求基本平衡。1220萬噸紙中含低檔文化紙550萬噸，高檔文化紙670萬噸。預計關停的650萬噸中40%為低檔文化紙，60%為普通瓦楞紙。也就是說，關停產(chǎn)能中有250萬噸低檔文化紙，即低檔文化紙45%的產(chǎn)能將在08年以前被關閉。 財經(jīng)
對低檔文化紙的影響：由于45%產(chǎn)能被逐漸關閉，250萬噸的消費缺口將使得產(chǎn)品嚴重供不應求，價格將連續(xù)上漲，又由于小紙廠以非木漿為主要原料，其關停將導致對麥草、蘆葦?shù)仍牧系男枨蟠蠓鶞p少，從而迫使麥草、蘆葦降價，大型文化紙廠的成本將有所降低。以上因素促使大型低檔文化紙廠毛利率大幅上升，凈利潤超預期大幅增長。
對高檔文化紙的影響：文化紙?zhí)貏e是低檔文化紙需求的價格彈性較低，低檔文化紙價格的上漲不會導致消費的顯著減少。由于國家對草漿生產(chǎn)線基本不再批，低檔文化紙的產(chǎn)能無法增長，產(chǎn)量將有5%的增長（來自于大紙廠的開工率從95%上升至100%）。因此，居民對文化紙的消費缺口只能轉向高檔文化紙，從而帶動高檔文化紙價格逐漸上漲。由于高檔紙非木漿含量較低，草、葦價格的下降不會對成本產(chǎn)生大的影響，受木漿價格上漲的影響，預計成本穩(wěn)中略有上漲。上因素促使大型高檔文化紙廠毛利率顯著上升，凈利潤超預期顯著增長。
正是由于文化紙行業(yè)出現(xiàn)重大的變革，并帶來行業(yè)未來業(yè)績的大幅增長，改變了市場原先對這一板塊的估值基礎，我們有理由相信文化紙板塊的業(yè)績在增長之外，其“相對估值”應該得到躍升，應該與之未來的成長性相匹配。基于這種分析思路，我們本周推薦與關停小紙廠關系最為密切、受益最直接的華泰股份（07/08年EPS 1.15/1.80元，07/08年PE 26/17倍，當前價30.02元，目標價50.4元，買入評級）和博匯紙業(yè)（07/08年EPS 0.63/1.29元，07/08年PE 23/11倍，當前價15.09元，目標價32.25元，買入評級），其中華泰股份近期將原來的16萬噸新聞紙生產(chǎn)線轉產(chǎn)生產(chǎn)文化紙，其文化紙比重能夠大幅提升至1/3，充分享受關停小造紙帶來文化紙的投資機會，企業(yè)盈利和估值都有望明顯提高；博匯紙業(yè)公司擁有25萬噸的低檔文化紙產(chǎn)能，中報收入占比37%，經(jīng)測算，公司低檔文化紙08年毛利率可由15%大幅提升至27%。同時出于穩(wěn)健的投資風格考慮，本期我們繼續(xù)保留上周推薦的寶鋼股份（07/08年EPS 1/1.2元，07/08年PE 18/15倍，當前價17.63元，目標價20元，買入評級）、招商銀行（07/08年EPS 0.64/0.85元，07/08年PE61/39倍，當前價39.04元，目標價50元，買入評級）、工商銀行（07/08年EPS 0.22/0.31元，07/08年PE 32/23倍，當前價6.99元，目標價9元，買入評級）、萬科（07/08年EPS 0.60/0.92元，07/08年PE 58/38倍，當前價34.79元，目標價36元，買入評級）、雙鶴藥業(yè)（07/08年EPS 0.63/0.84元，07/08年PE 43/32倍，當前價27.29元，目標價30元，買入評級）、云南銅業(yè)（07/08年EPS 1.78/2.53元，07/08年PE 37/26倍，當前價65.6元，目標價—元，買入評級）、中金黃金（07/08年EPS 0.95/0.98元，07/08年PE 96/93倍，當前價91.24元，目標價—元，買入評級）、山東高速（07/08年EPS0.32/0.42元，07/08年PE33/25倍，當前價10.7元，目標價12元，買入評級）八只股票供投資者參考。
二、市場回顧
1．上周行情市場走勢再度轉強，高位注意調(diào)整風險。
本周中標300收于4203.41點，上漲458.52點，漲幅12.24%；中標50收于4279.39點，上漲534.44點，漲幅14.16%；兩市日均成交總額2413.2億。本周市場出現(xiàn)連續(xù)五根陽線，并一舉突破5000點大關，最高攀升至5125點，市場做多動力非常強勁，單周下跌的股票僅有76只。上周包括招商銀行、寶鋼股份在內(nèi)的大盤股出現(xiàn)連續(xù)上揚，將大盤藍籌行情再次推高，而板塊上漲幅較好的是造紙板塊，晨鳴紙業(yè)(行情論壇)、博匯紙業(yè)、美利紙業(yè)、華泰股份等龍頭股均表現(xiàn)出色。另外上周值得關注還有一批將要、正在或者已經(jīng)進行定向增發(fā)的個股漲幅較好，包括云南銅業(yè)、中信證券、萬科等，這表明具有資產(chǎn)運作背景的個股仍舊是市場關注的重點。
2．市場熱點
周一：近日，國家外匯管理局批準我國境內(nèi)個人直接對外證券投資業(yè)務試點，居民個人可在試點地區(qū)通過相關渠道，以自有外匯或人民幣購匯直接對外證券投資。此次國家外匯管理局首選在天津濱海新區(qū)試點個人直接對外證券投資業(yè)務，其主要內(nèi)容包括：一是居民個人可使用自有外匯資金及人民幣購匯直接從事境外證券投資，投資規(guī)模不受《個人外匯管理辦法實施細則》規(guī)定的年度不超過5萬美元的購匯總額限制。二是投資通過中國銀行天津分行和香港中銀國際證券有限公司辦理，投資者應在中國銀行天津分行開立個人境外證券投資外匯賬戶，并委托其在香港中銀國際證券有限公司開立對應的證券代理賬戶。三是試點初期，投資者可投資香港證券交易所公開上市交易的證券品種。四是人民幣購匯投資的本金和收益可以保留外匯，也可以在開戶行結匯。自有外匯投資的本金及收益如需結匯的，應按照《個人外匯管理辦法實施細則》的相關規(guī)定辦理。五是實行投資者風險自擔原則，業(yè)務辦理機構應如實向投資者提示投資風險，同時嚴格內(nèi)部風險控制，執(zhí)行有關法律法規(guī)，完善信息披露機制，保障投資者合法權益。 財經(jīng)
周二：國家林業(yè)局、國家發(fā)改委、財政部、商務部、國家稅務總局、中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會聯(lián)合制定出臺《林業(yè)產(chǎn)業(yè)政策要點》（簡稱《要點》），以積極扶持推進林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。《要點》包括目標和原則、林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點與領域、區(qū)域發(fā)展政策、組織政策、技術政策、扶持政策、服務政策七個方面，共55條。
周三：昨天晚間，央行宣布年內(nèi)第四次加息,即從22日起上調(diào)金融機構人民幣存貸款基準利率。其中，金融機構一年期存款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的3.33%提高到3.60%；一年期貸款基準利率上調(diào)0.18個百分點，由現(xiàn)行的6.84%提高到7.02%；其他各檔次存貸款基準利率也相應調(diào)整。建設部同日宣布，個人住房公積金貸款利率相應上調(diào)0.09個百分點。
周四：新華網(wǎng)上海8月23日電（記者潘清）承接前一交易日的上行勢頭，滬深股市23日再度出現(xiàn)1％以上的漲幅，并雙雙創(chuàng)下歷史新高。其中，上證綜指有史以來首度站上5000點整數(shù)關口。
周五：美國聯(lián)邦儲備委員會２３日通過其下屬的紐約聯(lián)邦儲備銀行再次向金融系統(tǒng)注入資金７０億美元，以進一步增加市場的流動性，防止信貸市場危機惡化。自８月９日至今，美聯(lián)儲已累計向金融系統(tǒng)注資１１０２．５億美元。
周五：浙江新世紀期貨公司昨日同時獲得中國證監(jiān)會頒發(fā)的金融期貨交易結算業(yè)務資格和金融期貨經(jīng)紀業(yè)務資格，首張金融期貨“結算牌照”出爐。
這意味著，中國金融期貨交易所將開始受理會員申請。浙江新世紀期貨總經(jīng)理曹金明向記者表示，“公司將立即向中金所申請交易結算會員資格”。
3．資金流向
上周A股市場凈流入資金1413.4億元，創(chuàng)近三個月新高。市場看多人氣出現(xiàn)大幅上升，基本上所有板塊的資金凈流入額較前周都出現(xiàn)了較大提升。造紙（輕工制造）板塊出現(xiàn)強勢資金流入，單周凈流入資金39.2億元，也創(chuàng)出了近三個月新高。有色金屬、電力、醫(yī)藥生物、鋼鐵、機械等板塊資金凈流入勢頭強烈。金融板塊資金凈流入額創(chuàng)歷史新高。
4．技術看盤
上證指數(shù)上周上漲9.69%，成交量較前周略有放大，從日線圖來看，收于5、10均線之上，領先指標CCI趨于上行，MACD指標趨勢不明朗；從周線圖來看，已連續(xù)5周收于5、10周均線之上，領先指標CCI趨于走弱，MACD依舊交叉向上。整體來看，技術面指標依然給出偏多的信號，短期支撐位5000。
5．本周展望
5000點之上行情復雜，個股投資機會仍舊值得關注。當前市場已經(jīng)站上5000點高位，是繼續(xù)攀高還是合理調(diào)整，我們認為推動當前行情的因素已經(jīng)日趨復雜，一方面主要藍籌股的行情可能動力減弱，有休整的需求，這些大盤股的調(diào)整無疑將會給指數(shù)帶來明顯沖擊，而另一方面自5·30以來還有800多只股票沒有創(chuàng)出新高，在風格輪換中可能一些二三線藍籌個股會復演行情，同時定向增發(fā)資產(chǎn)注入的個股也日漸增多，這些個股近期也受到投資者追捧，在日后的行情中可能還將充當一種推動力量。而宏觀面上實體經(jīng)濟過熱或者調(diào)控的爭議以及措施都還在繼續(xù)，上周突然加息也未能阻擋上行的步伐，市場對此的可能敏感程度大大減弱。因此上述各種多空力量交錯在一起，注定5000點之上的行情判斷對每一個投資者都是一種挑戰(zhàn)。我們認為在這種背景下的投資需要回歸到理念的本質上來，去重新審視公司的價值和成長前景，5000點之上只有公司本身的業(yè)績增長和長遠發(fā)展才能切實帶給投資者以信心。
