投資要點
行業產量增幅回落，收入利潤保持較快增長。2007年1-8月全國規模以上造紙企業機制紙及紙板累計產量為4981.99萬噸，同比增長16.20%，增幅較上年同期的23%回落明顯。
今年以來造紙行業收入利潤保持較快增長，2007年前五個月，造紙行業銷售收入同比增長23.26%，利潤同比增長36.73%。
紙產品出口大幅增長進口減少，紙漿進口依然增加。2007年1-8月，我國紙及紙板累計出口量為259萬噸，同比增幅為46.5%。紙及紙板累計進口量為279萬噸，同比下降5.75%，紙漿累計進口量為568萬噸，同比增長4.99%，原料對外依存度仍較高。
原材料價格趨勢：年內維持高位。從漿價走勢看，9月歐洲木漿價格在8月創新高后，略有回落，闊葉漿歐洲市場價格為519.48歐元/噸，針葉漿歐洲市場價格為587.45歐元/噸，但依舊處于高位。美廢8號在今年第二季度回落后又現升勢，目前的報價已超過190美元/噸。預期年內的國際木漿及廢紙價格將維持高位。
產品價格趨勢：主要紙種呈升勢。新聞紙延續今年以來的回升態勢，目前已升至4700元/噸，白卡的價格穩定在7000元/噸左右的高位，銅版紙由于中東及歐洲市場打開，9月價格已回至7300元/噸以上，箱板紙連續數月徘徊在3000元/噸，業內預計隨著新增產能進入市場價格可能回落。
環保整治、節能減排利于行業龍頭企業發展。國家加強環保整治，明確“十一五”期間淘汰落后產能目標，此舉不僅有利于造紙業的可持續發展，同時將推進行業的整合，使行業集中度提高。落后產能的淘汰還將在一定程度上改善行業供求及緩解資源緊張，有利于具有規模優勢行業龍頭企業的發展。
維持行業“中性”評級。造紙板塊經過近期的一輪上漲，目前估值都有提升，據WIND數據，行業目前07年市盈率在35倍，08年市盈率在27倍。由于行業資源瓶頸短期難突破，產品市場供過于求的壓力依然較大，因此我們維持對行業“中性”的評級。
關注估值較低的優質龍頭企業。處于細分子行業龍頭地位、并具規模、技術及管理優勢的華泰股份(30.55,-0.55,-1.77%)、太陽紙業估值水平低于行業平均，今年以來的漲幅也低于行業指數，建議關注。
造紙行業今年以來運行態勢分析
行業產量增幅回落。2007年1-8月全國規模以上造紙企業機制紙及紙板累計產量為4981.99萬噸，同比增長16.20%，增幅較上年同期的23%回落明顯。由于最近三年國內紙類消費量的年復合增長率在11.15%，故產量增長的相應放緩，對于改善市場供求、緩解競爭有利。
出口大幅增長進口減少。2007年1-8月，我國紙及紙板累計出口量為259萬噸，同比增幅為46.5%，累計出口金額為19.46億美元，同比增幅為46.6%，繼續保持高速增長態勢。
2007年1-8月我國紙及紙板累計進口量為279萬噸，同比下降5.75%，累計進口金額為23.84億美元，同比增長5.42%。進口量的持續下降，有利于國內企業占據更多的國內市場份額，而出口的大幅增長則為國內產能找到釋放口。
造紙行業股票市場表現分析
行業走勢略強于大盤。今年以來(截止9月27日)，滬深300(5675.927,22.79,0.40%)指數上漲165.93%，造紙行業指數增長186.44%，行業走勢略強于大盤。其中林紙一體代表岳陽紙業(42.04,0.79,1.92%)(600963)上漲273.52%；將受益于國家淘汰落后產能的文化紙企業銀鴿投資(20.36,-0.41,-1.97%)(600069)、博匯紙業(18.86,0.20,1.07%)(600966)年內分別上漲345.09%、205.98%；產能擴張并積極打造產業鏈的晨鳴紙業(14.70,-0.06,-0.41%)(000488)、景興紙業(14.18,0.56,4.11%)(002067)分別上漲185.5%、184.62%；但處于細分子行業龍頭地位、并具規模、技術及管理優勢的華泰股份(600308)和太陽紙業(002078)漲幅分別為128.17%、114.89%，市場表現遜于大盤。
4季度造紙行業運行趨勢展望
原材料價格趨勢：年內維持高位。從漿價走勢看，9月歐洲木漿價格在8月創新高后，略有回落，闊葉漿歐洲市場價格為519.48歐元/噸，針葉漿歐洲市場價格為587.45歐元/噸，但依舊處于高位。美廢8號在今年第二季度回落后又現升勢，目前的報價已超過190美元/噸。預期年內的國際木漿及廢紙價格將維持高位，國內企業由于缺漿而依賴進口，依舊將面臨較大的成本壓力。
產品價格趨勢：主要紙種呈升勢。2006年行業固定資產投資增速的下降，預示2007年行業產能釋放壓力減緩。行業整體產能釋放壓力減緩，競爭趨緩，國內主要紙種價格呈升勢，顯示部分產品市場供求改善，成本得以轉嫁。新聞紙延續今年以來的回升態勢，目前已升至4700元/噸，白卡的價格穩定在7000元/噸左右的高位，銅版紙由于中東及歐洲市場打開，9月價格已回至7300元/噸以上，箱板紙連續數月徘徊在3000元/噸，業內預計隨著新增產能進入市場價格可能回落。
原料瓶頸仍顯著，林紙一體是發展方向。我國由于纖維資源匱乏，造紙原料對外依存度較大，今年以來紙漿進口依然保持增長，原料瓶頸制約造紙企業發展。國家鼓勵開展林紙一體，在《全國林紙一體化工程建設“十五”及2010年專項規劃》中明確，“十一五”期間，新增制漿生產能力555萬噸，造紙生產能力560萬噸、造紙林基地300萬公頃。
屆時木漿新增產量370萬噸，國產木漿比重達到15%；基地可產木材2500萬立方米，實現造紙工業用材主要依靠造紙林基地供應。造紙企業通過投建林紙一體項目，構建上游資源，打造完整產業鏈提升競爭實力，消除原料短板將是發展方向。
環保整治、節能減排利于行業龍頭企業發展。國務院《節能減排綜合性工作方案》，首次明確提出了我國“十一五”期間淘汰落后生產能力的詳細目標，其中對造紙行業的目標為:淘汰年產3.4萬噸以下草漿生產裝置、年產1.7萬噸以下化學制漿生產線、排放不達標的年產1萬噸以下以廢紙為原料的紙廠�！笔晃濉逼陂g的目標為650萬噸，2007年的目標為230萬噸。國家明確“十一五”期間淘汰造紙行業落后產能的詳細目標，此舉不僅有利于造紙業的可持續發展，同時將推進行業的整合，使行業集中度提高。落后產能的淘汰還將在一定程度上改善行業供求及緩解資源緊張，有利于具有規模優勢的行業龍頭企業的發展。
國際貿易保護主義威脅出口競爭力。中國紙張出口近期遭遇國際貿易保護主義。繼3月底對來自中國的進口銅版紙征收最高達20.35%的臨時反補貼稅后，6月初美國商務部宣布將對原產于中國的銅版紙額外征收最高達99.65%的反傾銷稅。9月14日，中國政府已就美方對銅版紙反補貼暨反傾銷措施提起了WTO爭端解決項下的磋商請求。9月19日，美國最大的低克重熱敏紙生產商阿普萊頓紙業公司代表其國內產業向美國商務部和美國國際貿易委員會提出書面申請，要求對原產于中國的低克重熱敏紙進行反傾銷和反補貼合并調查。隨著我國紙產品出口的快速增長，頻頻遭遇的國際貿易保護主義對紙業出口競爭力形成威脅。
4季度造紙行業重點公司投資建議
維持行業“中性”評級。造紙板塊經過近期的一輪上漲，目前估值都有提升，據WIND數據，行業目前07年市盈率在35倍，08年市盈率在27倍。由于行業資源瓶頸短期難突破，產品市場供過于求的壓力依然較大，因此我們維持對行業“中性”的評級。
關注估值較低的優質龍頭企業。國家加快環保整治，淘汰落后產能，將利于行業整合的開展，提高行業集中度，從而利于有規模優勢的行業龍頭企業的發展。今年以來造紙板塊的估值水平有提升，07、08年動態市盈率分別已升至35倍及27倍。新聞紙行業龍頭華泰股份(600308.SS)的07、08年動態市盈率分別為28倍及21倍；白卡規模技術優勢企業太陽紙業(002078.SS)的07、08年動態市盈率分別為33倍及24倍。這兩處于細分子行業龍頭地位、并具規模、技術及管理優勢的企業估值水平低于行業平均，今年以來的漲幅也低于行業指數，建議關注。
