廣西今年甘蔗生產又是一個豐收年
全國07/08年蔗糖產量有可能達到1350萬噸（05/06年是800萬噸，06/07年是1200萬噸），而廣西產量07/08年估計增加15%——20%，達到820萬噸以上。
政府對蔗糖市場實施“兩頭調控”
廣西政府今年制定的甘蔗收購價是每噸275元，與去年持平，對應的糖價是每噸3900元，超過部分按6%返還給蔗農。在蔗糖的供應上，國家可隨時進行調控。所以廣西食糖價格很可能多數時間都將在3850元／噸左右運行。
貴糖股份(行情 股吧)在廣西制糖業中的地位
貴糖股份制糖年產能僅13萬噸，在廣西十大糖業集團中從制糖規模來看，位居第9。由于貴糖股份所處的貴港市總的種植甘蔗的面積僅20萬畝左右，所以公司在未來幾年原料來源有限。www.
公司的經營亮點一是公司主要生產碳化糖，其在色澤、質量、價格上都優于主流產品硫化糖，所以，貴糖股份的產品基本上不存在銷路問題。二是公司以蔗渣為主要原料，目前造紙業務已經占到公司業務收入的70%以上，所以準確的說，貴糖股份已經是一家雙主營業務的公司。
公司未來業務擴張的兩種可能性
一是控股股東華強集團將鳳山糖廠注入貴糖股份在操作上不會存在太大的問題，關鍵是這種完全同質業務的注入能否明顯地提高貴糖股份的盈利水平。二是公司也在探討林漿紙一體化的可能性，但如果離開蔗渣的綜合利用去做大造紙業務，尚需要充分論證。
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我們估計公司2007年——2009年的稅后利潤分別為6500萬元、6800萬元、7000萬元；每股EPS分別為0.22元、0.23元、0.24元。未來公司業績的顯著變化將主要取決于要么糖價出現顯著變化，要么公司發生資產注入、業務重組等重大變化。基于公司當前的經營業績、經營規模和糖價，我們暫時給予“持有”的投資評級。
貴糖股份不久前發表公告，預計07年度累計凈利潤與上年同期相比將上升200%-250%。據悉，貴糖股份07/08年新榨季也將于11月26日正式開始。為深入了解貴糖股份在新榨季來臨之際的經營情況，我們特地于11月15日前往廣西甘蔗主產區之一貴港市，對貴糖股份進行了實地調研。
廣西今年甘蔗的生產形勢好于往年
國際糖業組織（ISO）認為，2007/08制糖年全球的食糖產量將創下1.69億噸的歷史新高，較2006/07制糖年的產量增加407.6萬噸，食糖總消費量較2006/07制糖年將增長2.3%，達到1.59億噸，即全球的消費增長率仍將處于約2.5%的長期平均增長率的水平，這意味著2007/08制糖年全球食糖市場的供給過剩量將從2006/07制糖年的910萬噸上升到1080萬噸。
國內市場上，食糖產量預計也將大量增產。今年廣西的氣候對甘蔗生產相當有利，而且進入十月以后廣西的氣候非常有利于糖分的積累。廣西的種植面積本榨季預計為1320~1350萬畝，較上榨季增加140萬畝左右，預計廣西產量將增加15%-20%，也就是820~850萬噸之間。加上云南、廣東及甜菜糖的產量，預計可達1400萬噸左右。
由于我國國民經濟保持較高增長速度，將推動飲料和食品加工業的高速增長，成為食糖消費增長最強大的動力；農副產品等物價上漲會拉動糖價和銷量；城鎮化步伐加快和農民收入增長，城鎮居民和農村消費能力進一步增強，也將有力地拉動食糖消費的增長。預計2008年我國食糖生產和消費將基本平衡，食糖市場價格波動相對較小，正常情況下廣西食糖價格應該在3600－4200元／噸區間內，多數時間應該在3850元／噸左右運行。www.
政府對蔗糖市場實施“兩頭調控”
由于我國實行“三農”政策，也由于我國國產蔗糖的供應短缺，我國政府將蔗糖長期列為戰略資源，在兩頭（一頭是甘蔗的收購，一頭是蔗糖的供應）對蔗糖產業實施調控。
在甘蔗的收購上，廣西政府對甘蔗實行統一定價，分區管理，政策的立足點主要是體現“三農”政策，保護蔗農利益。近幾年來，廣西將甘蔗種植區劃分為10個片區，每個片區成立一個糖業集團。每個糖業集團只能在所轄的甘蔗種植區內收購甘蔗，不得跨區收購。而且每年的甘蔗收購價都由地方政府制定。過去是由各地市分別制定價格，從今年開始改為由自治區政府統一制定。根據我們了解的情況，廣西政府今年制定的甘蔗收購價是每噸275元，與去年持平，對應的糖價是每噸3900元，如實際銷售價格超過3900元，超過部分按6%返還給蔗農。發送101移動用戶到62555888,聯通用戶到72555888免費訂閱短信:盤中第一時間發送機構最新研究報告重點推薦黑馬
在蔗糖的供應上，我國對糖價實行按市場價隨行就市，但若糖價出現巨幅波動，國家可隨時進行調控，一是吞吐國家儲備糖，二是增減進口配額。從近幾年政府對蔗糖市場的調控經驗來看，總的來說還是較為有效的，避免了糖價的大起大落。
貴糖股份在廣西制糖業中的地位
我國今年的甘蔗生產又將是一個豐收年，全國07/08年產量有可能達到1350萬噸（05/06年是800萬噸，06/07年是1200萬噸），而廣西產量07/08年估計增加15%——20%，達到820萬噸以上，所以廣西的蔗糖產量占到全國的60%以上。貴糖股份制糖年產能僅13萬噸，在廣西十大糖業集團中從制糖規模來看，位居第9，屬于規模偏小的一個，其中的主要原因有兩點：
一是由于貴糖股份是一個單體糖廠，不象 南寧糖業(行情 股吧)等其他集團近幾年吸收合并了其他的糖，但從單體糖廠的規模、效益等各項指標來說，貴糖股份在十大糖業集團中應該算是處于前列的。發送101移動用戶到62555888,聯通用戶到72555888免費訂閱短信:盤中第一時間發送機構最新研究報告重點推薦黑馬
二是由于貴糖股份所處的貴港市總的種植甘蔗的面積僅20萬畝左右，每年在轄區內最多能夠收購的甘蔗僅100萬噸左右，加上由于前兩年廣西甘蔗收購市場一度非常混亂，周邊地區如湛江、玉林等地的小糖廠紛紛跨區競價收購，導致本榨區甘蔗大量外流，貴糖股份的蔗源嚴重不足，本來收購100萬噸左右才能滿足生產需求，但05/06年僅收購到40多萬噸，導致去年公司經營業績大幅下降，06/07年由于政府管理力度加大，貴港股份甘蔗收購量達到85萬噸，所以公司今年業績大增，公司已經預告業績預計增加200%以上。
從廣西全區來看，廣西本榨季的甘蔗種植面積估計達到1350萬畝左右，甘蔗產量有可能達到6329萬噸，可見貴糖股份在廣西蔗糖行業中屬于先天性原料和產能不足。目前貴糖股份制糖年產能僅13萬噸左右，而全廣西本榨季的蔗糖產量有可能達到820萬噸——850萬噸，所以貴糖股份的規模瓶頸是公司未來發展的最大障礙。
公司的經營亮點
雖然公司的制糖規模偏小，但作為一家具有50多年歷史的老制糖廠，也具有一些強于其他同行的競爭優勢：
一是公司的白砂糖質量連續多年公認為全行業第一。公司主要生產碳化糖，其在色澤、質量、價格上都優于主流產品硫化糖，所以，貴糖股份的產品基本上不存在銷路問題，主要直接供應給百事可樂等大型飲料、食品企業。本欄目文章延時1小時推出，如需查看即時文章，請購買搖錢術智能財經終端！馬上購買
二是公司的制漿造紙業務起步早，目前在廣西的十大糖業集團中處于前列。公司以蔗渣為主要原料，目前已經建成兩個造紙廠，其中文化紙廠產能達到10萬噸，生活紙廠產能達到4萬噸，目前公司的造紙業務已經占到公司業務收入的70%以上，所以準確的說，貴糖股份已經不僅僅是一家糖業公司，而是一家雙主營業務的公司。由于過去幾年糖業同行中利用蔗渣造紙的公司不太普遍，所以貴糖股份的蔗渣來源比較充足，雖然公司的蔗渣自給率僅30%左右，但公司能以較低的成本從其他糖廠取得蔗渣，所以過去幾年公司的造紙業務毛利率基本上保持在15%以上，不低于甚至高于制糖業務的毛利率。今年由于廣西甘蔗種植面積增加140多萬畝左右，所以估計蔗渣價格不會上漲，甚至有可能略有下降，估計市場價格在每噸160——200元左右，如果按4：1的比例出漿，則制漿成本比木漿具有非常明顯的成本優勢。不過從長期來看，也有一些隱憂：一是由于一些大的糖廠也正上馬一些制漿生產線，所以原料供應以及價格在將來存在一定的不確定性。二是蔗渣造紙屬于高排放的行業，隨著國家環保標準的不斷提高，公司污水處理成本將越來越高，雖然公司目前的環保投入已占到總投入的1/3，目前乃至未來兩三年內可能都不存在大的環保壓力，但從更長的時間考慮，畢竟草漿造紙不是政府鼓勵的方向。三是公司的生活紙生產也開始較大規模地外購木漿等原料，而近幾年木漿價格的連續大幅上漲也將影響到公司的造紙業務毛利率。
公司未來業務擴張的幾種可能性搖錢術智能財經終端
公司未來的業績增長，一是取決于糖價，二是取決于公司的業務規模能否擴大。公司的業務規模擴大有兩個可能性：
一是依靠控股股東的資產注入。公司控股股東 深圳華強(行情 股吧)集團除了通過控股貴糖集團而間接控股貴糖股份外，其旗下還有鳳山糖廠。據了解，鳳山糖廠是柳州地區最大的糖廠，規模大于貴糖股份。我們估計，控股股東華強集團將鳳山糖廠注入貴糖股份在操作上不會存在太大的問題，關鍵是這種完全同質業務的注入并不會帶來明顯的協同效應，不會明顯地提高貴糖股份的盈利水平。因為公司的產能擴張取決于原料，而按照每噸公里0.5元的運輸成本來算，原料供應的經濟半徑是40公里，所以收購其他糖廠只是簡單的算術相加，很難產生規模效應和協同效應。南寧糖業在吸收幾個糖廠后，目前年產能達到50萬噸以上，但毛利率仍然沒有顯著提高，就是這個道理。不過這也要根據實際收購價格來做具體判斷。
二是做大造紙業務。據我們了解，控股股東貴糖集團目前也有一塊生活用紙業務，目前發展得還不錯，所以有注入上市公司的可能，不過該業務目前規模有限，不足以對上市公司業績產生很大的影響。另外公司也在探討林漿紙一體化的可能性，廣西地區適合種植竹林、桉樹等適合造紙的的速生林，如果公司在戰略上打算繼續做大造紙業務，還是具備一定的先天條件的。當然，造紙業務屬于高投入、靠規模取勝的業務，貴糖股份進入造紙行業主要是基于對甘蔗的綜合利用，如果離開甘蔗去做大造紙業務，尚需要充分論證。
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公司06/07榨季實際完成收購大約85萬噸甘蔗，我們估計07/08、08/09榨季大約在產區內可以分別收購90萬噸、95萬噸甘蔗，而近兩年貴港甘蔗產區總計面積約20萬畝，年產量大約100萬噸，所以未來幾年公司的原料來源是相對固定和有限的。我們按12%蔗糖份、88%蔗渣計算。政府今年制定的甘蔗收購價是每噸275元，與去年持平，估計明年收購價會有所增長，我們假設為280元/噸，并繼續與對應糖價掛鉤。我們假設07——09年蔗渣平均價格（含運輸成本）為200元/噸，由于市場上碳化糖價格略高于硫化糖，我們假定06/07年、07/08年碳化糖的平均銷售價格為3900元/噸。我們假定2008——2009年書寫紙每噸價格平均為4900元/噸。我們還假定未來三年內公司主要原料和主要產品的價格都相對穩定，即使變動也具有同向性，并且假定二者對公司業績的影響相互抵消。在上述假設之下，實際上公司的業績除了2007年與去年同期相比大幅增長外，2008年和2009年的業績將變化不大，可能最多只是在上年基礎上略有增長。我們估計公司2007年——2009年的稅后利潤分別為6500萬元、6800萬元、7000萬元；每股EPS分別為0.22元、0.23元、0.24元。
我們認為，未來公司業績的顯著變化將主要取決于要么糖價出現顯著變化，要么出現公司資產注入、業務重組等重大變化，而這兩種變化都屬于不可預測的偶然因素，所以基于公司當前的經營業績、經營規模和糖價，我們暫時給予“持有”的投資評級。一旦糖價和公司經營規模上出現顯著變化，我們將根據情況變化隨時調整投資評級。
