總體而言，宏觀環境將有利于造紙行業和國內企業的長遠發展。長遠來看，限制高污染、低附加值紙品的出口有利于國內資源的合理利用，促進造紙行業的環保進程和長遠健康發展。2007年由于行業轉暖部分產品價格出現提升，行業毛利率出現回升態勢，加上期間費用率的下降，行業整體盈利能力得到回升，2008年整個市場景氣度將提升，各市場的競爭也將愈來愈激烈，造紙行業將步入增長平穩的薄利時代。在這樣的時期，我們認為應該從兩個角度尋找具有投資價值的造紙公司，即尋找景氣度高的紙品種和可持續發展能力強的公司。中投證券研究員給予造紙行業“看好”的投資評級。
供需狀況將改善
2000-2005年，我國紙及紙板年產能從3400萬噸增長到7000萬噸，年復合增長率達12.8％，近5年其產量年均增長10.7％，低于產能增速，整個行業產能過剩，開工率不足，2006年產量增幅達到頂峰，市場呈現供大于求的局面。但在政策調控下，市場供需關系將得到改善，到2010年紙及紙板新增產能將達2650萬噸，淘汰現有落后產能650萬噸，有效產能將達9000萬噸。按2010年產能9000萬噸計算，2007－2010年期間產能將以年均4.7％的水平增長，產能增速將低于消費量增速，供需關系將在2009－2010年得到根本改善。
另外，出口增長也將進一步改善市場供需狀況。近年來，隨著造紙行業生產能力的不斷提升，我國對紙產品的進口依賴逐漸減小，凈進口量不斷下降。2006年，我國紙品出口量由2000年的72萬噸增加到341萬噸，年復合增長率為24.8％，而進口量在2003年以后持續下降。據海關統計，2007年1－10月我國紙品累計進出口量分別為345和385萬噸，出口量高于進口量，預計2007年我國將首次成為紙品凈出口國。
08年原材料依然緊缺
在我國造紙行業的原材料結構中，原材料（主要包括木漿、廢紙漿和非木漿）占比約為65％。隨著國內紙張需求推動產能的迅速擴張，原材料需求量將快速增長，鑒于紙品消費升級和非木漿特別是草漿生產的高污染等原因，非木漿將逐步被木漿和廢紙漿取代。受制于國內木材資源的長期剛性稀缺，我國木材價格將持續上漲，2007年1－9月價格上漲約15%，預計四季度仍有5%左右的上漲幅度，木材全年漲幅將約為20%，而且我國木漿產量遠不能滿足紙業需求。同時，國內廢紙回收尚未成規模且質量不如國外原木漿生產回收的廢紙，因而我國原材料將在較長的時期內依賴進口。2006年，我國紙漿進口量占全球凈出口量的1/3，對外依存度高達46％，其中木漿對外依存度約60％，廢紙漿對外依存度約為46％。
由于林木資源的稀缺性和中國的強勁需求，國際漿價將長期維持在高位，但全球紙漿市場的供需關系變化仍會影響漿價在一定幅度內波動。2007年以來，針葉漿全球新建產能較少，供給增長有限，歐洲市場漿價略有上揚，預計2008年價格波動較為平穩，2007年下半年闊葉漿產能將釋放。近年來，我國利用廢紙的比例從1990年的28％提高至2006年的56％，預計到2010年將繼續提高到57％，我國造紙業對廢紙的需求將持續旺盛，預計2008年各類進口廢紙價格將繼續上漲。國內麥草漿因污染嚴重成為國家減排環保的主要造紙行業關停對象，從長遠來看，麥草漿終將退出國內紙漿市場，但在退出之前，有些省份草漿生產線將大量關閉，麥草出現過剩而價格出現上漲，由于麥草產量的不斷減少，多數省份麥草價格仍將穩步上升。
子產品景氣度各異
造紙行業各子產品中，按景氣度從高到低排序分別是——文化紙、白卡紙、銅版紙、箱板紙、新聞紙。
國家“節能減排”政策的大力實施以及關停小產能造紙廠的風暴在08年還將繼續，文化紙供不應求的緊張局面仍將持續，產品價格將由需求推動而不斷提升。
我國國民經濟的迅速發展帶動著包裝印刷業的繁榮發展，白卡紙新增產能基本得以消化，目前國內整個市場呈現供略大于求的狀況，但各紙廠的銷售壓力不大，特別是包括晨鳴在內的一些規模較大的紙廠，由于先進的紙機設備生產效率高、生產的產品質量好，產品相對進口紙價格優勢越來越明顯。白紙板對進口廢紙依賴性較強，廢紙原材料的大幅上漲將推動白紙板的價格上升，預計2008年白卡紙的價格將會繼續小幅上漲。
隨著國民消費水平的不斷提升，國內銅版紙產銷量均快速增長，07年國內市場供大于求，預計2008年國內銅版紙產量在430萬噸左右，需求量則伴隨著國內經濟的強勁增長同時受奧運效應推動呈現相對過快的增長，預計將增長25％，達到410萬噸左右，整個市場供需將基本平衡，預計國內銅版紙2008年受到國內需求的推動價格將穩定小幅上漲。
我國箱板紙呈“低檔向高檔”的發展趨勢，市場對中高檔箱板紙的需求不斷增加。目前，國內企業由于生產線相對落后，產品基本以中低檔為主，高檔產品市場被進口產品和外資企業產品占據。盡管2007年國內有多條箱板紙生產線建設投產，但我國箱板紙市場前景廣闊，需求量仍在不斷增加，預計08年箱板紙市場依然是供不應求的態勢，價格會繼續小幅上漲。
但新聞紙市場卻出現供過于求的局面，需待市場自我調節。07年由于廣紙40萬噸和山鷹紙業30萬噸新增產能的投產，市場供大于求的形勢更加嚴峻。不過隨著市場的自我調節和原材料價格繼續上漲，2008年新聞紙產品將有可能受成本推動而進一步提價。
關注兩類造紙企業投資機會
通過分析子產品市場的現狀及未來發展趨勢，我們可以找到市場需求狀況好且毛利率有較大提升空間的高景氣紙品種。關于可持續發展能力強的公司，我們認為主要有兩類：一是具有產業縱向延伸能力即產業向上游延伸的公司（擁有資源和資源獲取能力強的公司）和產業向下游延伸（擁有技術或其他優勢從而能夠充分分享產業鏈其他環節利潤）；另一類是具有規模優勢和強整合能力的公司，兩者兼具投資價值則更高。
隨著原材料價格的不斷上漲，原材料瓶頸對我國造紙行業的束縛和利潤的擠壓將越發明顯，資源的價值將越來越突出，而林漿紙一體化將是我國紙業的必經之路。企業若因擁有高端技術（如景興紙業）或其他優勢能夠產生較大的成本優勢或是無限的市場增長空間，則可向下游延伸，此類公司將能充分分享產業鏈其他環節的利潤，從而使業績受益，并增強公司綜合競爭力，提升公司價值。
在市場競爭更加劇烈的薄利時代，外加產業政策的推動，企業的橫向整合（主要包括兼并收購等活動）將為一些規模大、競爭能力和整合能力強的企業帶來低成本擴張的機會，從而使他們繼續擴大規模，提高經營效率和成本優勢，提升企業價值，我們應關注這類企業的價值變化以及并購等行為為資本市場帶來的投資機會。秉承上述投資思路，2008年我們重點推薦的公司是晨鳴紙業、華泰股份、博匯紙業和景興紙業。
