各種紙品價格快速上漲。紙價延續07 年下半年的上升趨勢，在08 年1 季度出現了快速的上漲。根據中國紙網統計，今年1 季度國產紙品平均價格環比上升了5.4%，同比上升了9.3%。其中，箱板瓦楞紙價格由于前期廢紙價格急劇上升，廠商急需向下游轉移增加的生產成本，導致1 季度平均價格環比超過13％；書刊印刷用紙價格在國家關停小型高污染造紙企業導致供應減少的市場環境下繼續攀升，1 季度價格環比上漲9％；新聞紙價格環比上漲4.6%，但3月份價格環比上漲10.8%，預示2 季度將有較大漲幅。其他紙品價格環比均有2-5％的上漲，顯示造紙業景氣度繼續提升。預計紙價的上漲在08 年上半年仍可持續，下半年各紙種價格走勢可能出現分化。
♦ 原材料價格仍處高位，漲幅趨緩。我國進口木漿人民幣標價在1 季度走勢平穩，價格水平與去年同期相比基本持平。但在2 季度，木漿價格可能在紙價上漲、國內大量小型制漿線被關閉及奧運因素的影響下再度上漲，隨著下半年南美新增闊葉漿產能投產，漿價上漲將得到抑制。總體而言今年木漿價格波動不會太大。進口廢紙價格1 季度仍然出現上升，3 月底價格較去年底漲幅約10%左右。然而4 月初廢紙價格出現了一定程度的下跌，主要由于過高的價格影響了部分中小紙廠的需求，而大型紙廠目前廢紙存貨充足，總體需求出現下降。我們認為廢紙價格雖然在短期可能出現下跌，長期來看，由于供給無法得到實質性的提升，廢紙價格仍將在高位維持，但人民幣升值因素可使得國內廠商采購價格變得相對便宜。
♦ 各紙品供求分析。08 年受國內經濟增速放緩的影響，造紙業的整體產量和消費量增長都將隨之放緩，此外，由于人民幣大幅升值，出口也難有大的提升。分紙品來看，文化紙、銅版紙和白卡紙目前市場需求旺盛，預計在08 年仍將維持較高的景氣程度；箱板紙逐漸達到供需平衡，生產商之間的競爭將會加劇，將影響其利潤率水平；新聞紙雖然短期需求上漲，但長期供過于求形勢并未得到根本改變。
♦ 重點公司1 季度業績分析。我們認為在目前的行業趨勢下，晨鳴紙業將會顯著受益，我們預計08 年1 季度其利潤增速將達到65%，毛利仍將維持在07 年下半年21.6%的高位。對于華泰股份來說，由于新聞紙價格1 季度仍在執行年末較低的合同價格，同時廢紙價格仍在攀升，因此1 季度業績仍難有起色，但是新合同價將在3 月底開始執行，2季度業績將有較大增長。博匯紙業已經公布了1 季度業績，在毛利率大幅提升的帶動下，實現凈利潤8,185 萬元，同比上漲343%，占我們全年盈利預測的28％。雖然玖龍和理文無需公布季報，我們認為在08 年1 季度紙價上升超過廢紙價格上升的情況下，兩家公司毛利率將有一定回升，凈利率也會有所改善。
♦ 投資建議：優勢企業值得長期值得關注，但需注意估值風險。總體來看，近期造紙行業景氣度持續改善，行業毛利率得到提升。在目前的行業環境下，優勢造紙企業尤其值得我們關注。A 股公司中晨鳴紙業將憑借其綜合性紙業龍頭的地位，保持快速增長，但目前市盈率水平偏高，需注意估值風險；B 股公司中，晨鳴B 股價格相對A 股折價超過市場平均水平，估值方面較有吸引力；港股方面，經過前期的深跌，我們認為玖龍、理文的投資價值進一步顯現，公司基本面良好，增長穩定，維持推薦。(中金公司)
