造紙業的中報可謂兩極分化。既有岳陽紙業昨日公告的凈利潤同比增長164.38%，大漲4.02%，又有景興紙業同一天的業績預警，股價回落3.97%。造成這一現象的原因是，在紙價上漲的背后，不同紙種的成本上升各異，直接導致上市公司的毛利率相差懸殊。
據中國紙網數據，延續一季度以來各紙品價格上升趨勢，二季度國產紙品平均價格環比上升8.6%，同比上升19%。其中，新聞紙6月均價已達5600元/噸，預計7月價格還將有所上升，但進口舊新聞紙價格仍在繼續上升，生產廠商毛利率將面臨壓力；書刊印刷用的雙膠紙，6月價格接近7000元/噸，相對去年底上漲了500元/噸；銅版紙價格因供需改善今年以來加速上漲，目前價格已達8490元/噸，相對去年底的價格幾乎上漲了1000元/噸；白卡紙價格年初以來也快速上升，6月已達8060元/噸。但由于白卡紙價格前期上漲過快，且下半年將有一定新增產能投產，未來可能出現小幅回調；箱板紙/瓦楞紙二季度盡管大幅上漲，6月價格已分別達4000元/噸和3300/噸，但因高成本、產能釋放、需求放緩，生產廠商的毛利率仍有下降趨勢。
“上半年主要紙業上市公司業績都有不錯表現。”中金公司分析員朱宏宇表示。
他說，晨鳴紙業上半年將實現8.75億元凈利潤，同比增長125%，相當于攤薄后每股盈利0.42元。原因是公司主要產品如銅版紙、白卡紙、文化紙等毛利率都有所上升，帶動盈利強勁增長，毛利率可達23-24%，相對去年有2-3個百分點的提升。此外，晨鳴大量美元借款由于人民幣持續升值帶來了可觀的匯兌受益。華泰股份受益于上半年新聞紙價格大漲1000元/噸，毛利率顯著上升。此外去年收購的化工業務上半年毛利率也維持在較高水平。預計公司將實現3.23億元凈利潤，相當于每股盈利0.59元，同比增長104%，二季度環比增長85.8%。博匯紙業受益中小紙廠關停及所得稅率下降，上半年實現凈利潤1.63億元，同比增長165%，相當于攤薄后每股盈利0.32元。
這一預測與申銀萬國分析師周海晨判斷接近。周海晨還補充說，太陽紙業受益于主要紙種的景氣、新增紙線和漿線的業績貢獻，凈利潤有望同比增長53%，若不考慮2007和2008年上半年補貼收入差異，主業凈利潤有望同比增長100%以上。
但中小造紙企業景氣不佳。據中國造紙協會統計，2007年我國紙及紙板產量首次超過了消費量，國內產能已能基本滿足國內的消費需求。朱宏宇說，由于2007年市場融資環境較為寬松，造紙行業固定資產投資有所反彈，同比增速達到25.9%，高于2006年16.9%的增幅，2008年前5個月增速更提高到了32.6%。“預計今后1-2年時間內，國內文化紙、銅版紙、白卡紙、箱板紙和瓦楞紙等紙品產能仍將有較大提升，產能利用率將有所下降，國內市場的競爭將進一步加劇，實力較弱的中小生產廠商在競爭中將被淘汰。”
事實上，規模較小的景興紙業亦承認，凈利下滑的原因是成本上漲，同時定價權缺乏，“下游客戶對提價的接受度較低，致使產品價格近期又出現了小幅回調”。
那么，對于龍頭造紙上市公司，怎樣的投資策略現時最合適？
數據統計顯示，目前A股主要上市公司2008、2009年平均市盈率已跌到15倍和12.4倍(不包括岳陽紙業)，低于滬深300指數今明兩年17.4倍和14.2倍的平均水平，估值風險已得到釋放。過去6年中，A股主要紙業公司平均市盈率水平為15.4倍，最低時曾達到8倍；香港市場造紙上市公司估值仍在低位徘徊，今明兩年的平均市盈率分別為8.5倍和6.6倍，大大低于全球平均2008年16.7倍和2009年14.4倍的水平。
周海晨表示，造紙業主要公司中報大幅增長可期，可以超配其中的景氣紙種代表公司。朱宏宇重點推薦晨鳴紙業，作為國內最大的造紙龍頭企業，其產品結構相對分散，長期盈利增長較為確定，目前A股估值合理，而B股和H股被嚴重低估，可擇機買入。朱宏宇再次強調，今后造紙行業將出現兩大趨勢：環保標準提高加速行業整合；產能持續擴張導致業內競爭加劇。這導致實力較弱的中小造紙企業將在激烈的行業競爭中被淘汰。
