造紙行業保持景氣，符合預期。受益于產銷量擴大和產品漲價，今年前5個月造紙行業實現銷售收入2867.63億元，同比增長27.79%，實現利潤總額162.19億元，同比增長45.38%。利潤總額增速明顯高于收入增速，其中行業毛利率的整體提升有明顯促進作用。截止5月，行業毛利率達到13.82%，同比上漲0.75個百分點。在行業景氣的前提下，多數上市公司上半年業績明顯增長，主要體現在了產能擴張和產品盈利能力提升等方面，基本符合我們此前的預期。本文側重于探討成本與產品價格變化的關系，來分析產品的盈利能力增強的原因和程度。
人民幣升值利于造紙行業。我國造紙行業呈現原料在外，市場在內的局面，主要造紙原料木漿與廢紙都要依靠進口，而紙制品出口數量非常有限，木漿與廢紙價格的上漲將直接抬高我國造紙行業的生產成本，降低行業毛利水平，而人民幣升值將減小使這種不利影響，使得造紙行業成為我國目前少有的受益于人民幣升值的行業。其中人民幣升值有效的覆蓋了木漿的漲價，但難以抵消對于廢紙大幅漲價帶來的負面影響。
各紙品都不同程度漲價。成本推動是是各紙種漲價的共有因素。通過對近一年紙價的變化與其主要原材料價格（以同期匯率折算為人民幣計價）變化進行對比，可看出各紙種、各子行業今年上半年毛利水平都會較去年同期有明顯提高。2008年下半年建議重點關注四大投資主題。1）擁有先進生產能力的行業龍頭。如晨鳴紙業、華泰股份；2）主導強勢紙種的公司，如博匯紙業、太陽紙業、銀鴿投資；3）擁有林業資源及林漿紙一體化的公司，如岳陽紙業；4）擁有先進技術的造紙產品，嘗試差異化下游產品的公司，如太陽紙業、景興紙業。
風險提示：行業未來主要的風險依然來自成本與價格的變化。1）廢紙依然保持上漲趨勢，木漿則可能由于供應量減少漲價；2）各紙種此前已明顯漲價，未來繼續漲價面對的壓力較大，一旦原材料繼續漲價而產品無法及時提價，將會損害行業與公司的利潤。
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