晨鳴紙業 (000488)是目前國內造紙行業中產品門類最齊全的企業，涉及幾乎所有的行業，產品門類500多種，其中，白卡紙、銅版紙、新聞紙、涂布紙產能均位居國內前列。
但在具體細分行業中，公司均沒有處于龍頭地位的產品，這主要是由于公司的發展戰略決定的。其發展戰略認為，造紙行業的子行業發展周期不同，各行業景氣度迥異，公司在主要產品上均衡發展成為綜合行業龍頭，就能有效抵御不同產品的市場風險，進而規避整個造紙行業的系統風險，這樣無論處于何種市場環境下，公司都可以平穩發展。2007年上半年，公司的新聞紙、箱板紙、涂布紙營業收入分別同比增長90.10%、19.09%、15.53%，而書寫紙同比減少了47.61%，公司將逐步退出不具競爭優勢的生活用紙行業，適當加大在建筑材料上的投入。目前，公司多家地板生產車間多在利用造紙原料中剩余的木片等廢料生產。
公司產品量價齊升
造紙行業與經濟發展聯系密切，具有明顯的周期性。自2007年上半年以來，整個造紙行業迎來較好的發展時期，特別是2007年下半年，造紙行業的景氣度明顯提升，各種紙品價格都出現了不同程度的上升，受宏觀調控、奧運刺激等因素的影響，白卡紙、銅版紙、新聞紙、文化紙等紙品價格都出現了很大幅度的上升。另外，隨著公司本部年產30萬噸超壓紙項目、吉林晨鳴18萬噸輕涂紙項目全面達產，規模擴大，產量與銷量增加。2007年上半年，公司實現機制紙產量132萬噸，銷量133萬噸，與上年同期相比分別增長8.56%、12.01%。同時，公司產品的毛利率也出現了小幅增加，預計這種趨勢能延續到2009年。
無資金瓶頸限制
近年來，公司通過收購整合力度加大，為完善產業鏈，開工建設了湛江晨鳴、本部30萬噸涂布白板紙項目、江西晨鳴涂布項目、吉林晨鳴幾大項目，投入巨大，資金壓力較大。而晨鳴紙業通過貸款、發行短期融資券、發行H股、可轉債的方式籌措資金，使得公司沒有資金壓力。
盡管公司融資渠道暢通，但公司財務費用卻增長迅速，2006年公司利息支出4.4億元，2007年上半年達2.67億元，財務費用占主營業務收入的比重分別達到3.19%和2.96%。公司的資產負債率分別為62.22%和54.96%。公司有大量的美元貸款，主要用來進口機械設備。另外，公司每年進口約50萬噸紙漿，隨著人民幣升值加速，為公司帶來的匯兌收益急劇增加，2007年上半年，公司的匯兌收益接近1億元人民幣，隨著人民幣升值加速，公司將繼續享有這部分收益。
產能增加將依靠現有項目釋放
2007年公司主要有湛江木漿項目、辦公廢紙脫墨漿項目、造紙廢水深度處理回用項目等幾大項目，可以保證企業后續發展的強勁動力和規模競爭優勢。居世界領先水平的30萬噸超壓紙項目于2007年全部達產，且創每分鐘1800米的世界同類紙機開車速度之最，將形成年產48萬噸紙品生產能力;江西晨鳴年產20萬噸低定量涂布紙及配套項目也已完成，實際生產能力達3萬噸/月;吉林晨鳴18萬噸輕涂紙項目經過設備全面調試，于2007年元月份試車運行;鄄城晨鳴板材公司項目于2006年4月份全線建成投產，增加了5萬立方米刨花板的產能。隨著以上新建項目投產，公司年紙品產能超過了300萬噸，纖維板產能達到65萬立方米、地板500萬平方米，企業綜合實力和市場競爭力進一步增強。
公司目前唯一在建項目是與法國阿爾諾維根斯公司合資建設的年產12萬噸特種紙項目，公司占有75%的股份，主要生產美術紙，屬于低量銅版紙，廠房已建成，生產設備處于調試階段，預計2008年6月完工。此項目完工后，公司基本沒有新增產能，未來產能的增加，主要靠現有項目生產效率的提高，實際生產能力可比設計產能提高50%左右，公司會根據市場情況，靈活調控生產能力。湛江項目達產后，公司的總體產能預計將擴大到450萬噸以上，在國內同行業中占領先機，并力爭進入世界前10名。
木漿將自給有余
2006年11月公司開始建設湛江晨鳴項目，70萬噸木漿生產線預計建設周期為3年，配套的300萬畝原料林基地建設期為5年，整個項目計劃投資94億元人民幣。公司與國家開發銀行等金融機構簽訂了60億元的銀團貸款，目前，證監會已核準發行不超過40909萬股H股，將會在今年擇機發行，預計募集資金約30億港幣，不低于80%用于湛江項目。當前，湛江晨鳴已投入2-3億元，用于前期的土地開發等基礎設施建設，目前已發展林業基地20多萬畝，項目設計及設備招標已經完成。公司認為，基礎設施建成后，設備采購安裝，購買林地等就很快推進，整個項目兩到三年即可完成。2008年，公司的工作重心就是湛江晨鳴項目的建設。
當前，晨鳴紙業每條造紙生產線都配了一條紙漿生產線，主要是收購木片制造的楊木漿，其自制漿比例高達70%，進口的商品將以針木漿為主，占比30%，超過50萬噸。2006年以來，國際木漿和廢紙價格加速上漲，預計2008年木漿價格仍將維持在高位，造紙成本仍將居高不下。進口木漿的成本上升已成為制約國內造紙企業盈利的主要因素。而湛江項目建成后，公司將增加70萬噸木漿的供給，完全自給后會有約20萬噸的剩余可供外銷，從而使公司發展逐漸擺脫木漿原料供應的瓶頸，公司的生產規模將得到迅速提升，有利于實現可持續穩健經營。
盈利預測和投資建議
公司利用毛料生產地板等建筑材料，目前已有三條地板成產線，這部分產能未來也會增加，毛利率預計會維持在20%，公司的電廠建設致使電力、熱力收入也會大幅增加，和造紙設備一起成為主營業務外的主要收入來源。
我們看好公司行業綜合巨頭地位，及其抵御行業風險的能力。由于整個造紙行業當前正處于高景氣階段，公司產能將會適度增加，70%的木漿自給率有效抵消日益攀升的進口木漿成本。更看好公司湛江項目，完工后，公司將徹底擺脫上有原材料的制約，主營業務成本大幅降低，產品毛利率提升。我們預計，未來三年公司會保持適度增長，2010年左右，湛江項目完工后，公司將迎來良好的發展機遇。我們預計公司2007年的每股收益能達到0.62元，2008年0.73元，2009年0.78元，給予公司6個月目標價20.5元。
風險分析。公司湛江項目的建設需要大規模銀團貸款，公司的負債也會增加，必將增加公司的財務費用。造紙行業的短周期因素，也影響公司的盈利。2008年，公司將適時發行4億多股H股，H股的價格也將會對公司的A股價格產生壓制。
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