下游需求未完全恢復，但大型企業市占率可能提升。1-2月國內生產紙品共1157萬噸，同比下滑2.4%，如果考慮到去年因為雪災等低基數原因，生產實際下滑程度更大，我們認為產量下滑主要源自下游需求萎縮，導致企業普遍開工不足，但據我們調研得知大型紙企銷量均較去年四季度有20-40%的環比上升，因此我們預計經歷此次存貨調整后，大型企業的市場份額可能有所提升。
漿價走低導致企業3月報價下滑，行業2月大部分企業仍繼續虧損。我們在2月報告中提到漿價的下跌可能導致企業紙品提價難以為繼，實踐證明漿價的下滑的確是紙價的先行指標。漿價下挫導致紙品提價困難也使得大部分企業仍處于虧損的邊緣，據我們的調研情況來看，行業總體2月份盈利情況好于1月，但大部分企業一季度產能利用率不高，相對高價原料成本仍影響其盈利走出困境。
木漿和廢紙價格企穩有利企業盈利能力反彈。3月份針葉漿、闊葉漿和化機漿報價分別為4000元，3300元和3350元，環比下滑100-150元/噸，美廢8#最新報價在124美元，11#在114美元，較2月下滑1.6%和10.9%，木漿和廢紙價格的持續下滑主要來自歐美、日本地區需求量的大幅減少，但值得注意的是，最近兩周木漿和廢紙價格隨著國際能源價格的企穩而回歸穩定，未來有望帶動造紙企業盈利恢復正常。
造紙行業相對估值和大市相比具有50%折價時有較大的安全邊際。目前行業PB估值1.47倍。相對滬深300有41%的折價，從PE的角度來看，目前行業市盈率為16.7（如果考慮年末庫存減值準備計提的因素，實際PE水平將更高），均從底部有了較大幅度的反彈。
我們繼續推薦大型造紙企業和需求較為穩定的紙種生產企業。我們看好大型企業主要緣于這類企業可能受惠于國家輕工振興規劃支持，并且在行業盈利轉暖過程中有望憑借其自身規模優勢率先走出盈利谷底，如晨鳴紙業、玖龍紙業；此外，我們也繼續推薦產品需求較為穩定的恒豐紙業、博匯紙業和勁嘉股份。但基于行業恢復盈利是一個過程，且一季報不達預期的可能較大，我們目前仍維持整體行業中性評級。
