造紙行業(yè)開工率明顯回升，產(chǎn)量提升而需求較為平穩(wěn)。造紙行業(yè)3和4月產(chǎn)量分別達(dá)到745.82和756.66萬噸，單月同比均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，較2月產(chǎn)量大幅增加，兩個(gè)月產(chǎn)量均已接近08年頂峰。1-4月累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到2674.36萬噸，同比已實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)(2.1%)。市場(chǎng)整體需求較為平穩(wěn)，也使企業(yè)的庫存有所提高。..紙價(jià)4月穩(wěn)中有跌、5月部分上調(diào)。主要產(chǎn)品4月份價(jià)格穩(wěn)中有跌，銷量較3與基本持平，文化紙略好于包裝紙。5月初白卡紙、白板紙、銅版紙等紙種的提價(jià)部分為下游接受(提價(jià)幅度在50-100元/噸)，銷量整體較為平穩(wěn)。
國(guó)內(nèi)漿價(jià)持平，廢紙價(jià)格上漲。國(guó)際木漿的"去庫存化"依然繼續(xù)，國(guó)際漿價(jià)連續(xù)下跌后有所反彈，國(guó)內(nèi)漿價(jià)基本平穩(wěn)，國(guó)外漿廠有提價(jià)計(jì)劃；而廢紙?jiān)趤碓磭?guó)紙張消費(fèi)不旺、回收量減少、供應(yīng)偏緊和中國(guó)需求活躍的共同作用下，價(jià)格呈現(xiàn)逐步回升。
盈利逐季回升如期而至。09年Q1重點(diǎn)紙業(yè)公司收入和凈利潤(rùn)盡管同比出現(xiàn)較大下滑(-26%和-81%)，但環(huán)比已有好轉(zhuǎn)跡象(持平和127%)，毛利率和ROE也已觸底回升。08年資產(chǎn)減值損失對(duì)凈利潤(rùn)構(gòu)成較大影響，09年Q1的轉(zhuǎn)回成為"資產(chǎn)增值收益"構(gòu)成業(yè)績(jī)主要貢獻(xiàn)，盡管二季度這一因素消除，但我們認(rèn)為隨著低價(jià)原材料使用和銷量提升，毛利率有望繼續(xù)回升，環(huán)比大幅增長(zhǎng)依然確定。
業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)逐漸釋放，4月至今表現(xiàn)略遜于市場(chǎng)，PB相對(duì)估值較歷史平均水平尚存在22%的折價(jià)。隨著市場(chǎng)對(duì)于造紙企業(yè)09年盈利預(yù)測(cè)一致預(yù)期的下調(diào)，我們二季度投資策略提示的板塊業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)正逐漸釋放，4月份造紙板塊漲幅略遜于市場(chǎng)(超額收益為-3.1%)，而5月至今基本與大盤同步(超額收益為-0.8%)。
目前造紙板塊09年P(guān)E和PB分別為25倍和1.8倍(剔除異常值09年P(guān)E為20倍)，造紙行業(yè)相對(duì)市場(chǎng)PB估值較歷史平均水平尚有22%的折價(jià)(較前期有所擴(kuò)大)。
維持"中性"，可階段性增加配置。基金在造紙板塊依然為低配，我們認(rèn)為基于行業(yè)季度趨勢(shì)向好和相對(duì)市場(chǎng)估值仍存折價(jià)，可階段性增加配置。繼續(xù)推薦09年盈利較為確定的太陽紙業(yè)和博匯紙業(yè)(其中太陽紙業(yè)隨著提價(jià)的落實(shí)業(yè)績(jī)可能超預(yù)期)，以及二季度盈利恢復(fù)最為明顯的華泰股份和晨鳴紙業(yè)，此外可關(guān)注景興紙業(yè)(出口復(fù)蘇受益彈性較大)、恒豐紙業(yè)(依托下游穩(wěn)定增長(zhǎng)可期)。
