造紙行業盈利逐季回升，逐漸走出低谷。2009 上半年我國造紙行業產量保持環比增加，5 月為798.45 萬噸創歷史新高（1-5 月同比增長3%），企業開工率穩步提升，盈利水平走出08 年第四季度和09 年第一季度的低谷。
2009 下半年主要造紙企業盈利恢復確定。由于供給短期無大規模產能釋放的壓力，各紙種分別通過增加出口、轉產等方式實現平衡，隨著5 月開始的成本預期提高及中間商補庫存驅動紙價上漲的落實，企業盈利將在第三季度繼續恢復，有望回歸均值（06-07 年上半年水平）。
需求好轉將推動盈利進一步提升。造紙行業復蘇的持續性仍然取決于下游需求的好轉，隨著經濟拉動由投資轉向消費及出口，紙張需求有望增加并帶動價格上行，企業盈利提升亦有空間。而節能減排的推進也可能成為盈利超預期的事件。綜合供求關系，申銀萬國看好文化紙、白卡紙、銅版紙，而箱板紙在經濟恢復中的彈性最大。
中國因素對于纖維原料價格的影響日漸重要，低價漿使中國企業短期受益。全球視野下木漿及廢紙整體仍略供過于求，但在中國補庫存需求和成本底線等因素下價格均止跌回升。申銀萬國認為，纖維原料價格已企穩，基本無下跌可能，上升空間取決于世界經濟恢復特別是中國需求，這也意味著中國紙企的噸盈利主要取決于自身供求關系，無須擔憂原材料壓力，目前的低漿價使中國企業纖維原料短板劣勢有所淡化。
造紙板塊估值仍低于歷史平均水平。目前造紙板塊2009 年PE 剔除異常值后為20 倍，2010 年將因走出盈利低谷而使相對市場PE 估值低于歷史平均水平。板塊PB 為1.7 倍，相對市場PB 估值較歷史平均水平折價22%。
建議增加配置，首選太陽紙業、晨鳴紙業。未來行業投資機會來自于行業季度趨勢向好確定+相對市場估值仍存折價+催化劑事件。第三季度將體現二季度的提價效應，環比增長確定，而即使保持二季度末的盈利水平（低于非景氣期的平均盈利），主要上市公司2010 年仍將保持20%的增長。
