在近期調(diào)研了山東紙業(yè)公司，對目前紙業(yè)的回暖進(jìn)一步增加了感性認(rèn)識(shí)。從最低點(diǎn)以來，銅版和白卡價(jià)格已經(jīng)上漲近千元，其他紙種上漲幅度較小。
最近銅版紙和白卡紙銷售情況良好，接單踴躍，紙廠還在進(jìn)一步提價(jià)；新聞紙7月份紙廠也通知下游提價(jià)100元。 隨著原材料價(jià)格的下跌，各公司使用原材料的成本下降，噸紙盈利能力在不斷提高。
漲價(jià)還有空間
觀察這輪漲價(jià)，我們認(rèn)為是一個(gè)多種原因引發(fā)的結(jié)果： 需求環(huán)比改善是一個(gè)基本因素；4月份以后的出口大幅增加是刺激因素；原材料價(jià)格上漲造成的成本上升預(yù)期也推動(dòng)了價(jià)格上漲；價(jià)格上漲預(yù)期明確，更帶動(dòng)了經(jīng)銷商備庫，強(qiáng)化了供需關(guān)系好轉(zhuǎn)，使得價(jià)格上漲成為趨勢。
而從供需關(guān)系看，供需逐漸趨暖，環(huán)比在增長，這是此次漲價(jià)的基礎(chǔ)。
從紙業(yè)產(chǎn)量來看，2009年2月開始量逐漸回升。行業(yè)產(chǎn)量在2009年5月份同比增長超過8％，同期的庫存并未增加。我們整體測算，2009年的行業(yè)產(chǎn)能利用率比2008年略高，從2008年4季度以及2009年一季度這段時(shí)間情況來看，整個(gè)紙業(yè)的需求萎縮，去庫存使得行業(yè)反應(yīng)過度。在經(jīng)濟(jì)逐漸平穩(wěn)，信心逐漸恢復(fù)的情況下，需求逐漸好轉(zhuǎn)，從而原來的不合理情況需要改變。
目前的漿價(jià)已經(jīng)對未來的繼續(xù)上漲造成制約。以化學(xué)闊葉漿為例，我們估計(jì)目前國內(nèi)的闊葉漿成本在3200－3500元左右，而目前進(jìn)口漿的現(xiàn)貨價(jià)在4200元（含稅）左右，不含稅價(jià)則在3590元，已經(jīng)高于國內(nèi)化學(xué)闊葉漿的成本，國內(nèi)的漿線將逐漸恢復(fù)，這將壓制漿價(jià)的上漲。但我們認(rèn)為無需過分擔(dān)心漿價(jià)的上漲，未來漿價(jià)上漲主要是由供需關(guān)系以外的因素決定，幅度已經(jīng)不大，在商品漿供需關(guān)系已經(jīng)改變的前提下，漿價(jià)的上漲已經(jīng)很難吞噬紙業(yè)的利潤。
紙業(yè)今年下半年利潤的恢復(fù)已經(jīng)明確，2010年會(huì)如何變化是我們關(guān)心的重點(diǎn)。從GDP的增長假設(shè)以及國內(nèi)紙業(yè)投資數(shù)據(jù)，我們預(yù)測2009年的產(chǎn)能利用率比2008年略高，而2010年則下降2個(gè)百分點(diǎn)，這顯示了2010年的不樂觀，但是如果我們考慮落后產(chǎn)能的淘汰，則2010年的產(chǎn)能利用率整體同2009年也將基本持平。
紙業(yè)盈利的環(huán)比提升毫無疑問，主要來自于價(jià)格提升和成本的下降。我們認(rèn)為這一趨勢在下半年還能持續(xù)，需求環(huán)比還將逐漸回升，這是紙業(yè)轉(zhuǎn)好的基礎(chǔ)；銅版、白卡短期并無新產(chǎn)能的釋放，價(jià)格還能繼續(xù)上調(diào)； 漿價(jià)在下半年上升的空間不大，這使得成本上升可控。
上調(diào)盈利預(yù)期
從產(chǎn)能釋放來看，2010年行業(yè)的產(chǎn)能利用率有下滑，這也是市場對于行業(yè)比較擔(dān)心的所在。從我們比較關(guān)心的銅版、白卡子行業(yè)來看，產(chǎn)能利用率在行業(yè)需求增長的情況下下滑幅度很小，文化紙產(chǎn)能利用率則與落后產(chǎn)能淘汰關(guān)系較大。
2010年的壓力主要來自行業(yè)供給，這與2008年四季度到2009年一季度需求萎縮導(dǎo)致行業(yè)的盈利大幅下降情況不一樣。我們觀察了1994年以來的情況，最差的年份噸紙盈利能力也要高于2009年，我們認(rèn)為市場對2010年紙業(yè)公司的業(yè)績預(yù)測略顯悲觀。
