下月投資主題 7月盈利繼續(xù)增長：隨著漿價企穩(wěn)和需求的環(huán)比回升，我們預(yù)計三季度需求將與前期基本持平，而價格的走升使得造紙企業(yè)盈利將繼續(xù)反彈。
環(huán)保風(fēng)暴9月登陸：我們認為產(chǎn)能20萬噸以下的企業(yè)，環(huán)保欠賬較多，特別是北方缺水省份的落后產(chǎn)能被政府關(guān)停可能性加大。而環(huán)保部門將于今年9-10月開始全國盤查，有望成為進一步淘汰落后產(chǎn)能的催化劑，有利于行業(yè)供需保持平衡。
當(dāng)前什么發(fā)生了改變？
需求反彈，企業(yè)行為透露些許樂觀。“量價利”的循環(huán)，股價尚未體現(xiàn)企業(yè)三季度盈利改善，我們認為自春節(jié)后需求開始帶動企業(yè)開工率反彈，以及5、6月份涂布紙價格提升的信息已經(jīng)反映在股價中，但尚未反映企業(yè)盈利三季度的回升。從當(dāng)前企業(yè)的經(jīng)營和投資行為來看，我們認為微觀企業(yè)層面透露了些許樂觀情緒，表現(xiàn)在大量囤積低價原料、產(chǎn)品提價以及投資新建項目等，這也側(cè)面反映了下游需求的好轉(zhuǎn)。
造紙行業(yè)相對估值和大市相比為0.60，估值優(yōu)勢再現(xiàn)。造紙行業(yè)2006后相對大市市凈率波動區(qū)間為0.50至0.70之間，在具有50%折價時有較大的安全邊際，達到0.7后，超額收益消失。目前行業(yè)PB估值2.12倍。相對滬深300有40%的折價，估值優(yōu)勢再現(xiàn)，結(jié)合當(dāng)前盈利恢復(fù)趨勢，我們認為投資造紙行業(yè)具有一定的超額收益。
有別市場的認識
歷史負面信息不成為看空造紙的理由。我們反對以產(chǎn)能過剩、AH股溢價以及新增的大量投資等理由看空造紙，邏輯在于這些信息市場早有預(yù)期，對行業(yè)的沖擊已包含在當(dāng)前股價中，未來對股價影響在于沖擊大于預(yù)期還是低于預(yù)期，但當(dāng)前不成為看空造紙板塊的理由；另一方面，我們認為造紙市場表現(xiàn)的催化劑更來自于環(huán)比趨升的市場需求和盈利的回暖，這將主導(dǎo)未來造紙的市場表現(xiàn)。
潛在風(fēng)險在于當(dāng)前紙品出口旺盛，可能引發(fā)他國反傾銷調(diào)查。我們注意到個別紙種出口較往年大幅增長50%以上，這有可能導(dǎo)致國際貿(mào)易的爭端，從而使得出口紙品回流并引發(fā)價格戰(zhàn)。
繼續(xù)推薦大型造紙企業(yè)和需求較為穩(wěn)定的紙種生產(chǎn)企業(yè)。看好大型企業(yè)的規(guī)模和營銷優(yōu)勢，如晨鳴紙業(yè)、玖龍紙業(yè)；此外，我們也繼續(xù)推薦產(chǎn)品需求較為穩(wěn)定的恒豐紙業(yè)、博匯紙業(yè)和勁嘉股份，維持行業(yè)看好評級。
