長城證券造紙行業(yè)2009年四季度投資策略報(bào)告指出，3季度環(huán)比向好已成定局，4季度行業(yè)仍能實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長;維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”投資評級。
長城證券9月25日發(fā)布的造紙行業(yè)2009年四季度投資策略報(bào)告認(rèn)為，3季度環(huán)比向好已成定局。行業(yè)綜合毛利率較2季度大幅增加是3季度盈利環(huán)比向好的主要推動(dòng)力。毛利率提高則是因?yàn)?季度紙價(jià)上漲和紙廠低價(jià)位成本庫存較多。4季度行業(yè)仍能實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長。推動(dòng)力為銷量增加，毛利率則可能受后期紙價(jià)漲勢趨緩、成本上揚(yáng)影響，出現(xiàn)環(huán)比小幅回落。
分產(chǎn)品來看，4季度以后文化紙價(jià)格將會(huì)受產(chǎn)能釋放沖擊，隨著紙廠大型紙機(jī)產(chǎn)能陸續(xù)投放，消費(fèi)量較為穩(wěn)定的文化紙將面臨一定的供給壓力，特別是中高檔文化紙供給沖擊較大。即使價(jià)格上漲也主要由成本推動(dòng)，2010年價(jià)格或存在下調(diào)可能。因此，4季度文化紙毛利率面臨環(huán)比回調(diào)的可能。
9月份白卡紙較6月底上漲12%以上，預(yù)計(jì)后期白卡紙多為成本推動(dòng)型的漲價(jià)，漲價(jià)空間有限。隨著珠海華豐28萬噸社會(huì)卡及博匯35萬噸白卡陸續(xù)投產(chǎn)，將會(huì)對白卡紙價(jià)格走勢造成影響，2010年面臨價(jià)格回調(diào)壓力。毛利率方面，由于3季度白卡紙價(jià)格上漲，成本較低，毛利率環(huán)比會(huì)有明顯提升。而四季度白卡紙毛利率存在小幅回落可能，一方面，隨著供給的增加，白卡紙價(jià)格上漲缺乏明確推動(dòng)力;另一方面，3季度由于紙廠低價(jià)位原料庫存較多，生產(chǎn)成本較低，隨著這些庫存的逐步消化，4季度及2010年生產(chǎn)成本較今年3季度有明顯增加。
銅版紙方面，近日美國對我國出口銅版紙?zhí)岢龇磧A銷申訴，由于出口至美國的銅版紙占國內(nèi)總產(chǎn)量比重非常小，即使美國對中國銅版紙實(shí)施反傾銷制裁，作為近年銅版紙第二次制裁，國內(nèi)企業(yè)已有經(jīng)驗(yàn)應(yīng)對，不會(huì)從本質(zhì)上動(dòng)搖09年我國銅版紙產(chǎn)銷兩旺的格局。但倘若引起別國連鎖反應(yīng)，由于2010年和2011年國內(nèi)新增產(chǎn)能較多，將對明后兩年我國銅版紙市場形成一定沖擊。
新聞紙毛利率與其他紙種一樣，今年前三個(gè)季度毛利率逐季增加，但四季度隨著低價(jià)位原料庫存消化完畢，紙價(jià)上漲不足以覆蓋成本波動(dòng)，毛利率同樣存在環(huán)比下滑可能。與其他紙種不同的是，新聞紙今后兩年幾無新增產(chǎn)能，但目前國內(nèi)產(chǎn)能仍有大量富余，且生產(chǎn)設(shè)備較為先進(jìn)，在目前行情不景氣的情況下，多數(shù)生產(chǎn)線只是限制了開工率，并未退出市場，將成為制約新聞紙行業(yè)快速復(fù)蘇的最大阻力。
箱板紙產(chǎn)能已明顯過剩，大型紙廠投資新建產(chǎn)能積極性不減，在大廠擠壓毛利和同業(yè)間殺價(jià)競爭的惡性循環(huán)下，一些不具備規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢的小型紙廠將陸續(xù)被迫退出，即使經(jīng)濟(jì)形勢能發(fā)生非常明顯的改觀，箱板紙生產(chǎn)企業(yè)仍將煎熬1-2年的時(shí)間。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖，全球主要經(jīng)濟(jì)體也已觸底并陸續(xù)轉(zhuǎn)入較弱的增長，國內(nèi)出口也在逐步恢復(fù)中，造紙行業(yè)需求將伴隨著宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)繼續(xù)回升，再加上季節(jié)性、紙張?zhí)醿r(jià)等因素影響，09年業(yè)績逐季回升確定性較強(qiáng)，但4季度環(huán)比增幅收窄。估值尚為行業(yè)復(fù)蘇周期中的合理水平，目前的估值點(diǎn)位對行業(yè)走勢不會(huì)產(chǎn)生方向性的重大影響。因此，盡管看好行業(yè)的長期發(fā)展，但四季度行業(yè)以后行業(yè)環(huán)比增速放緩，業(yè)績難有突出的超預(yù)期，維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。
