公司公布2009年年報:全年實現營業收入148.85億元,同比下降4.15%;歸屬上市公司股東凈利潤8.36億元,同比下降22.26%;攤薄EPS 為0.41元,基本符合我們的預期
09年公司共生產機制紙304萬噸,同比下降13萬噸,降幅為4.1%,在產品均價與08年持平的前提下,公司收入降幅與產量降幅保持一致;報告期內公司綜合毛利率為18.99%,同比略微下降0.15個百分點;在收入與毛利率與08年變化不大的背景下,公司凈利潤同比下降22.26%的主要原因為期間費用率同比增加了2.18個百分點到12.19%所致(其中09年上半年受低價進口商品漿沖擊,公司部分自制漿線臨時停產,從而產生停工損失,是導致期間費用上升的主要因素)。
從單季度業績來看,受益于整個行業景氣度的觸底回升,公司盈利能力亦呈現出逐季上升的態勢,09年1至4季度歸屬上市公司股東凈利潤分別為0.08億、1.50億、3.04億和3.74億。
我們對公司的觀點è 在木漿價格維持高位的大背景下,自制漿占比高的造紙企業盈利有望超出市場預期(詳細分析請參考行業報告“尋找超預期”),公司目前機制紙產能為330萬噸,預計年均木漿消耗量在185萬噸左右,以目前130萬噸的自制漿產能計算,公司木漿自給率達到70%,在沒有新增產能釋放的2010年,預計自制漿業務將是公司業績增長的重要來源。
公司目前在建項目包括湛江45萬噸高級文化紙項目、壽光80萬噸高檔低定量銅版紙和60萬噸高檔涂布白牛卡紙項目,以及湛江70萬噸木漿項目,其中預計造紙項目在2011年上半年均能投產,木漿項目在2012年投產。上述項目逐步投產后(機制紙產能將達到515萬噸,木漿產能達到200萬噸),將為公司長期發展注入新的增長動力。
我們預計公司2010-2012年的EPS 分別為0.580元、0.757元和0.852元,維持“買入”評級。
