一季報業績符合預期。公司2010 年一季度實現營業收入7.94 億元,同比增長32%;(歸屬于母公司所有者的凈利潤)為3386 萬元,同比增長153%;實現每股收益0.05 元,基本符合我們預期;每股經營活動現金流量為0.23 元。
價升量增收入上升,毛利率整體延續回升態勢。借助紙張銷量(銷售形勢良好加之新增40 萬噸文化紙貢獻)和紙價的回升,公司一季度收入達7.94 億元,同比和環比增幅分別為32%和14%;收入貢獻主要來自于母公司(占70%)。
公司毛利率第一季度為19.39%,若不考慮09 年四季度的異動,整體延續向好態勢。
期間費用率回歸正常,盈利質量提高。在經歷09 年四季度的費用率翹尾后,10 年一季度回歸正常,銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別下降至4%、6%、4%(vs 09Q4 5%、11%、6%)。管理費用因技術開發投入上升整體仍處于較高水平。盡管政府補貼收入減少使營業外收入同比下降79%(減少2300 萬);但因主營業務的改善,凈利潤仍如期同比大增153%,環比上升29%(母公司貢獻占61%)。
維持"增持"。紙品盈利回升、新增文化紙線貢獻、紙漿自給率高的優勢發揮將成為公司2010 年業績主要增長點,我們預計公司10-11 年的EPS 分別為0.34 和0.42 元,目前股價對應的10 和11 年動態PE 分別為32 和26 倍,而配股收購泰格林紙集團所持有的駿泰漿紙項目正有序進行,目前漿價下該項目注入有望增厚業績,公司較為完整的林漿紙產業鏈以及資產整合預期使之成為較佳的主題投資標的,維持"增持"。
核心假設風險:國家造紙產業及節能減排等相關政策未能有效執行;新增項目磨合期較長;資產整合存在不確定性;原有管理體制仍待改善。
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