核心觀點：
行業(yè)盈利較歷史高點仍有較大差距。09年造紙行業(yè)(上市公司)凈利潤增長12%，全年盈利呈現(xiàn)前低后高的趨勢。2010年1季度實現(xiàn)凈利潤5.98億元，去年同期是小幅虧損，但是與四季度相比凈利潤下降40%，但是由于去年四季度華泰股份(11.28,0.22,1.99%)因收購河北諾斯克獲得較多營業(yè)外收入導(dǎo)致基數(shù)較高，總體來看目前與2008年第二季度行業(yè)盈利高點仍有較大差距，從銷售量來看當前規(guī)模是遠大于08年二季度(高20%)，盈利低主要是由于目前紙價較低以及原材料成本較高所致。
產(chǎn)銷兩旺。2010年一季度造紙行業(yè)完成機制紙及紙板產(chǎn)量2284.6萬噸，同比增長22.9%，3月份的產(chǎn)量較2月份增長29.2%，較1月份增長15.9%，單月產(chǎn)量僅低于去年11月和12月。2009年造紙行業(yè)完成機制紙及紙板銷量9292萬噸，較上年增長13.9%，在經(jīng)濟危機負面影響的大背景下仍然取得了兩位數(shù)的增長，其中1-4季度銷量增速分別為1.6%、8.3%、18.8%、26.2%。2010年一季度，機制紙及紙板銷量為2241萬噸，同比增長19.5%，增速較去年四季度有所下降，但是明顯高于去年全年的增速。
紙價仍有上漲空間。目前國內(nèi)針葉漿已經(jīng)比08年初高16%，闊葉漿基本持平，化機漿低15%，大部分品種紙價還未達到08年高點水平，導(dǎo)致行業(yè)盈利狀況沒有恢復(fù)至歷史高點。另外從下游盈利來看，印刷行業(yè)以及紙制品行業(yè)盈利處于較好水平，綜合考慮當前行業(yè)盈利狀況以及下游的承受能力，我們認為紙價仍有上升空間。
國內(nèi)需求增長可以抵消歐美雙反影響，產(chǎn)能集中投放才是銅版紙行業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)。09年我國銅版紙凈出口量為101萬噸，其中出口歐美銅版紙約40萬噸，目前每年我國銅版紙消費增長40-50萬噸，并且出口其他地區(qū)銅版紙也快速增長，所以需求增長可以抵消歐美雙方影響。到2011年底，銅版紙產(chǎn)能將超過720萬噸，比當前增長50%以上，屆時產(chǎn)能過剩將是必然，我們認為行業(yè)限產(chǎn)保價的可能性最大，并且限產(chǎn)保價也是行業(yè)的最佳選擇，但是銅版紙盈利下降也是必然。
維持行業(yè)“短期-推薦，長期-A”投資評級。造紙行業(yè)上半年業(yè)績大幅增長確定性強，目前已經(jīng)有6家公司發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，增幅都在50%以上，并且當前行業(yè)估值已經(jīng)具有較大吸引力，因此維持行業(yè)“短期-推薦，長期-A”的投資評級。綜合考慮自制漿比例、2010業(yè)績增長幅度及確定性，我們依次推薦太陽紙業(yè)(21.57,-0.17,-0.78%)、岳陽紙業(yè)(8.94,-0.11,-1.22%)、博匯紙業(yè)(8.27,0.15,1.85%)以及晨鳴紙業(yè)(7.81,0.11,1.43%)。
