山東華泰紙業股份有限公司(600308)于1993年成立，并于2000年9月在上交所上市。公司主要從事新聞紙和文化紙的生產與銷售，其中新聞紙主廠年產能120萬噸，是國內最大、市場占有率最高的新聞紙生產企業，也是全球單廠最大的新聞紙生產基地。
2009年，華泰股份[10.61 -0.93%]實現營業收入58.28億元，同比下降2.98%，凈利潤10.92億元，同比增長191.07%。
華泰股份是我國新聞紙龍頭企業，自2000年到2007年，其營業收入穩步增長。近兩年來，由于國內造紙業新增產能大量投入使用，導致供大于求，競爭激烈，公司08、09年營業收入呈微降狀態。其歷年營業收入變化情況，如下圖所示：
2000年至2007年，華泰股份凈利潤與營業收入同步增長。2008年，在廢紙、木漿、煤電等原輔料價格上漲導致毛利率降低及管理費用升高和發生較大投資損失的影響下，公司凈利潤大幅降低；2009年，因以1元象征性代價向新加坡諾斯克泛亞私人有限公司收購諾斯克(河北)紙業有限公司100%股權，產生巨額非經營性盈利8.43億元，占全年凈利潤的77%。若排除這一賬面收益的影響，經營活動產生的凈利潤，實際下降35.27%。其歷年凈利潤變化情況，如下圖所示：
近年來，造紙行業一方面原材料成本不斷上升，另一方面產能不斷擴大。盡管公司占有較大市場份額，且在原材料采購、人力資源成本和生產效率上高于行業平均水平，因此毛利率有一定優勢，但也無法擺脫逐年下降的趨勢。2009年，其毛利率跌到15%以下，與2002年的30%相比，跌掉整整一倍。其歷年毛利率變化情況，如下圖所示：
得益于規模效應，公司的三項費用率總體低于行業平均水平，但近2年來，管理費用率和財務費用率增長較快，甚至有超行業平均水平之勢，主要是大規模兼購和進入鹽化工行業導致增加開銷所致。
長期以來，公司對外投資規模不大，年投資凈值占所有者權益比例從未超過5%，且鮮有投資回報，2008年甚至因投資發生重大損失而拖累業績。
數據顯示，盡管公司銷售利潤率10年來高于行業水平，但自2005年起呈下降趨勢。剔除2009年因收購河北諾斯克產生非經營性盈利因素后(圖中未剔除)，其營業利潤率還不到5%，如下圖所示：
在資本結構方面，近幾年來華泰股份的資產負債率基本上維持在50%-60%之間，屬健康水平，如下圖所示：
從投資者回報角度看，華泰股份的凈資產收益率，長期高于行業平均水平。即使在2008年低谷，也能維持10%左右，高出行業平均水平4個百分點以上，表明其行業龍頭地位和規模優勢，仍能給股東帶來平均水平以上的回報，如下圖所示：
從流動性指標看，華泰股份的短期償債能力有逐年下降趨勢，主要原因是在流動負債增加的同時，流動資產未見相應增長，而代表固定投入的長期資產不斷增加，表明有短期借款用于長期投資的可能，流動比率一度接近50%的高風險境界線，如下圖所示：
近年來，隨著互聯網普及和電子媒體迅速崛起，我國報紙總印量年平均遞減7%，新聞紙需求呈下降趨勢。根據造紙協會統計，2009年底，我國新聞紙總產能在520萬噸左右，而新聞紙市場的極限容量僅為400萬噸，產能過剩。華泰股份在2009年10月收購河北諾斯克前，已擁有120萬噸產能，剛好與其國內市場30%份額匹配。此次收購河北諾斯克公司(現已更名為河北華泰紙業有限公司)后，其新聞紙總產能從120萬噸擴大至153萬噸。一方面在華北市場占有率有望提高，另一方面也帶來業績壓力，因行業未來前景，直接影響公司業績。考慮此前華泰股份和廣東新會雙水發電廠共同投資一個40萬噸新聞紙項目，建成后公司總產能將達到193萬噸，多出73萬噸產能。
今年一季度，公司實現營業收入15.4億元，同比增長50%，綜合毛利率10.08%，同比下降2個百分點，錄得凈虧損0.32億元，這已是華泰股份第二個季度發生虧損，導致虧損的，除造紙成本上升導致毛利率下滑外，另一重要原因，應是收購河北諾斯克所致。
公開信息顯示，河北諾斯克2009年1-8月實現主營業務收入4.84億元，虧損1.77億元。盡管收購河北諾斯克給公司帶來銷售收入大幅增長，但這樣一家年虧損兩億左右的公司，也會在轉虧為盈前，吃掉公司大部分利潤。
二月份至今，國內新聞紙價格每噸已提價500-800元，達4800元/噸，業內預計5月底還可上升到5000元/噸，這或將有助緩解收購虧損企業帶來的經營壓力，助公司走出低谷。
此外，公司50萬噸離子膜燒堿項目一期25萬噸已全面達產，二期工程將于10月底投產，而氯氣、燒堿價格從4月份開始上升，或將成為公司二季度重要利潤增長點。
我們使用動態交互式企業財務模型，對華泰股份2010年業績進行了預測，預計其主營業務收入為72.14億元，同比增長23.7%，凈利潤0.92億元，同比下降91.56%。按公司2009年末總發行股數6.49億股計算，預計2010年全年每股凈收益為0.14元/股。按5月7日滬深造紙行業盈利上市公司收市價平均市盈率50倍計算，在半年業績公布前，其每股基本市場價值，不低于7.0元；按5月7日滬深造紙行業虧損上市公司收市價平均市凈率1.55倍計算，其每股市場平均估值為14.3元。(2010年3月31日公司每股凈資產9.25元)。（英策咨詢）
