預計三季度大部分企業盈利環比下滑。我們認為由于7、8 月份進口到岸木漿價格上升到了歷史最高水平,而與此同時,紙品價格自4 月份開始出現下滑趨勢,因此下滑的產品價格卻對應了歷史最高的成本水平,我們判斷三季度企業盈利水平環比將有下滑。
我們判斷四季度行業盈利將大有改觀。除2008 年,四季度歷史上看是盈利最好的時段,無論是盈利絕對值還是單季年化ROE 水平均最高(見圖3)。
我們判斷2010 年將延續這一規律,當前各個渠道和生產商的庫存均處于正常水平,隨著四季度需求回暖,價格和盈利均有望上行,再加上政府因節能減排人為限制產能發揮,以及本幣升值減少成本支出,據此我們認為造紙行業具備投資機會。
我們預計三季報可能超預期或者業績較為靚麗的公司有:太陽紙業:預期三季報0.52 元,市場的普遍預期為0.50 元,超預期的原因是公司新增35 萬噸文化紙產能順利達產并貢獻盈利,此外,公司目前50 萬噸自制漿產能壓低了企業生產成本;星輝車模:預期三季報0.50 元,市場的普遍預期為0.46 元,超預期的原因是公司三季度是生產旺季,出口增幅超預期。;我們建議四季度超配造紙和玩具行業,標配包裝行業:我們判斷四季度節能減排力度將進一步加強,各未達標省份將積極沖刺完成“十一五”節能指標,為此部分造紙廠商即便排放達標也會被限制供電并影響生產,未來供應壓縮的預期進一步升溫;同時,人民幣升值背景下,造紙成本節約更加明顯,我們推薦造紙行業投資機會,首選晨鳴紙業,公司2011 年產能增長明顯,估值處于底部區域;玩具出口1~8 月份增長28%,三季度大部分公司加班加點供應外需,單價水平環比也有提升,我們繼續推薦玩具行業投資機會,首選星輝車模。
印刷包裝整體行業估值水平較高,未來我們重點選擇具備產品附加值的企業,這樣的公司通過提供物流服務,技術支撐,減少客戶包裝成本等方式和下游結合成為一體,從而形成自身的競爭壁壘,首選合興包裝,公司2010 年預期將有5.6 萬平方米產能投產,達產。大部分均在2010 年上半年開始運作,產能利用水平不足,進入2011 年上半年,公司各個地方布局將有望基本完善,產能爬坡預計將開始進入尾聲,未來盈利增長可以期待。
