因重大資產(chǎn)重組事項停牌一個月的冠豪高新于9月28日披露了其重組細節(jié)——公司將以16，896.26萬元向其控股股東中國紙業(yè)購買冠龍紙業(yè)100%的股權(quán)，公司股票亦于當(dāng)日復(fù)牌。
截止昨日收盤時，7個交易日冠豪高新股價報收于10.56元，已累計下跌18.20%。
由于冠豪高新與冠龍紙業(yè)的大股東同為中國紙業(yè)，且冠龍紙業(yè)是冠豪高新主要的原材料供應(yīng)商，此次資產(chǎn)注入不僅延伸了冠豪高新的產(chǎn)業(yè)鏈，還意味著公司毛利率因關(guān)聯(lián)交易減少而得以提高。
但這項看似利好的資產(chǎn)重組消息卻并未得到資本市場的認同，復(fù)牌后公司股價震蕩下挫，面對重組， 資本市場的反應(yīng)為何如此消極，記者采訪了多位業(yè)內(nèi)人士，試圖解構(gòu)。
市場預(yù)期已被提前炒作
一位業(yè)內(nèi)分析人士也指出，冠豪高新多年來持續(xù)以冠龍紙業(yè)作為主要原材料供應(yīng)商，帶有較強的經(jīng)營風(fēng)險，外界要求冠豪高新拓寬原紙采購渠道的壓力一直很大，此次重組屬冠豪高新規(guī)避風(fēng)險的行為，而無法被視為利好。
某知名券商研究員告訴記者，2009年12月中國紙業(yè)通過非公開發(fā)行成為冠龍紙業(yè)大股東時，擬將冠龍紙業(yè)注入冠豪高新的消息就已被市場知曉。因而從2009年12月至2010年4月，冠豪高新迎來了一波大幅上漲的行情，股價一度達16.47元，累計漲幅高達99.26%，不難看出資本重組的預(yù)期已被資本市場提前炒作并消化了。而公司股票復(fù)牌首日，股價從漲停至翻綠收盤，振幅達15.03%的陰線下拉宣告了市場預(yù)期的終結(jié)。
該研究員表示，雖然冠豪高新是國內(nèi)特種紙(指無碳紙、熱敏紙)生產(chǎn)領(lǐng)域數(shù)一數(shù)二的企業(yè)，但由于內(nèi)部管理等問題，公司的業(yè)績表現(xiàn)只能維系在業(yè)內(nèi)平均水平。且冠豪高新的盈利能力并不穩(wěn)定，公司從2009年年初至2010年中期的銷售凈利率分別為-2.12%、0.48%、2.07%、1.67%、4.16%、3.76%。基本面不被看好是公司股價大起大落的根本原因。
重組難改公司管理層痼疾
上述研究員稱，冠豪高新在無碳復(fù)寫紙領(lǐng)域龍頭的地位已于多年前奠定，公司是東港股份、安妮股份的主要供貨商，目前我國銀行用紙的源頭幾乎都來自冠豪高新。盡管公司的業(yè)務(wù)開展良好，業(yè)績方面卻表現(xiàn)平平。
在業(yè)界，冠豪高新管理松散，拖沓項目進展以致喪失商機的名聲早已傳開。公司曾于2003年募集資金籌建一條年產(chǎn)1.5萬噸特種防偽紙生產(chǎn)線，計劃建設(shè)周期為1年，但由于變更實施地點等原因，直至2008年12月，該項目才正式投產(chǎn)。而冠豪高新在項目投產(chǎn)公告里表示，由于該項目是公司新投產(chǎn)的生產(chǎn)線，設(shè)備和工藝技術(shù)需要時間磨合，以及外部市場環(huán)境發(fā)生較大變化，預(yù)計在投產(chǎn)一年內(nèi)實際產(chǎn)能只能達設(shè)計產(chǎn)能的50%以內(nèi)。建設(shè)周期被拖延至原計劃的5倍，產(chǎn)能只達到既定產(chǎn)能的1/2，冠豪高新遭遇侵蝕的除了商機和利潤，還有企業(yè)核心的管理制度。
該研究員稱，由于中國紙業(yè)的大力整合，冠豪高新及冠龍紙業(yè)目前的經(jīng)營狀況皆尚可，但資產(chǎn)的注入只是一時的利好，公司的管理層并沒有發(fā)生變化，深藏于冠豪高新公司治理中的諸多難題依然沒有得到改善。
注入資產(chǎn)質(zhì)量褒貶不一
而此次擬注入冠豪高新的冠龍紙業(yè)究竟盈利能力如何？
金元證券的研究員則秦燕表示，冠龍紙業(yè)雖不能算是一項十分優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，但冠豪高新畢竟借此完善了公司的產(chǎn)業(yè)鏈。
但也有分析人士指出，冠龍紙業(yè)經(jīng)營業(yè)績一直不佳，公司在2004年—2008年，共進行了三次總額約為4.3億元的債轉(zhuǎn)股，直至2009年才實現(xiàn)盈利1，173.56萬元，且盈利狀況很可能只是曇花一現(xiàn)。冠豪高新高新巨資買入的也許只是一塊雞肋，甚至?xí)M一步拖累其利潤率。
此前，冠豪高新向國內(nèi)福利彩票和體育彩票供應(yīng)70%用紙，并成為稅務(wù)系統(tǒng)增值稅發(fā)票專用紙唯一供應(yīng)商的利好消息接連傳出，似乎可以為公司的業(yè)績增添絢麗的一筆。但上文提及的研究員指出，無論是承接福利彩票業(yè)務(wù)抑或稅務(wù)發(fā)票供應(yīng)，公司都必須要與各地方政府進行溝通，從而導(dǎo)致了業(yè)務(wù)存在一定的不確定性，公司的持續(xù)盈利能力堪憂。
采訪過程中，記者試圖與冠豪高新取得聯(lián)系，但公司董秘辦的工作人員告訴記者，由于證券代表朱朝陽在出差，暫時沒有相關(guān)人士可以接受采訪。
