三季報回顧，持續配置業績超預期公司。三季度看業績超預期的占到大多數，我們前期看好的晨鳴紙業(8.28,-0.19,-2.24%)、星輝車模(30.600,-1.56,-4.85%)、合興包裝(15.65,-0.46,-2.86%)以及凱恩股份(20.21,0.23,1.15%)等均好于我們三季度前瞻中的預期。四季度我們推薦的組合為晨鳴紙業、星輝車模和合興包裝。
研究結論：
紙行業：成本企穩，存貨壓力減輕，四季度紙價有望提升，超配。三季度企業受到紙價下滑，成本高位的拖累，板塊毛利率均不同程度出現一定程度下滑，但分公司看，規模型企業毛利率較為穩定，庫存壓力較小，因此我們繼續推薦盈利表現較好的晨鳴紙業和太陽紙業(13.60,-0.33,-2.37%)。
玩具行業：下半年機遇與挑戰并存，超配。玩具行業三季度機遇與挑戰并存，外需繼續拉動收入大幅增長，各上市公司收入水平均明顯好于去年同期，但成本的持續上升可能影響公司后期毛利率水平，四季度我們持續看好玩具企業盈利增長，主要源自今年內需表現較好，訂單有望補足外需訂單的下滑，我們建議投資者關注產品有區分度，有提價和創新能力的玩具公司，如星輝車模。
包裝行業：未來產能進入釋放階段，標配。包裝公司中，合興包裝毛利率受到成本擠壓，跌至歷史低點水平，而收入有較大幅度增長，顯示公司產能利用水平穩定向上，美盈森(38.70,1.05,2.79%)產品毛利率保持良好，但收入增長較慢，整體看，兩家公司ROE水平相差不大。我們預計兩家公司2011年都將進入產能高速增長階段，推薦明年產能爬坡達到可盈利水平的合興包裝。
11月投資組合為推薦晨鳴紙業、星輝車模和合興包裝，四季度11月份后，國家“十一五”節能減排戰役進入關鍵時期，各地中小紙廠產能壓抑更為明顯，紙價有望繼續上調，本幣升值背景下，我們推薦大規模造紙企業，如晨鳴紙業，維持公司2010、2011年0.55、0.65元。盈利預測，“買入”評級；同時，由于去年玩具消費三季度高峰后，訂單下降明顯，四季度玩具企業盈利同比基數不高，今年看，國內消費訂單飽滿補足了國際訂單的下滑，四季度有望繼續呈現高增長態勢，推薦星輝車模，維持公司2010、2011年0.77、1.12元。盈利預測，“買入”評級。
