國內生活用紙行業隨生活水平提高而快速發展。自上世紀90年代以來,伴隨著我國經濟的持續增長,國內生活用紙行業發展迅速。未來推動因素包括:(1)個人收入增加;(2)城市人口的增加;(3)消費者衛生習慣和生活方式的改變;(4)零售業的發展(如較大的包裝,折扣銷售,電子商務等);(5)新產品開發。
公司為國內資深生活用紙生產企業。公司在國內生活用紙行業中具有較明顯的競爭優勢,是國內最大的生活用紙出口企業之一。2007年、2008年和2009年,公司在國內生活用紙市場占有率分別約為:4.03%、3.86%和3.89%。
募集資金項目達產后產能增長91.40%,生產布局亦將更為合理。項目投產后公司的生產能力將大大提升,同時生產布局更為合理,將有利于縮短生產基地與銷售渠道的距離,降低公司的物流成本,提升公司經營效益。
(1)唐山新建項目:4.73萬噸/高檔生活用紙。其中卷紙2.61噸、盒巾紙0.144噸、軟抽紙1.392噸、手帕紙0.576噸;(2)中山新增項目:6.61萬噸/年高檔生活用紙。其中卷紙3.59噸、盒巾紙0.336噸、軟抽紙1.344噸、手帕紙1.344噸;(3)江門新建項目:4.66萬噸/年高檔卷紙。
風險提示:1、經銷商關系對公司總銷售額有決定性影響;2、紙漿價格大幅波動風險;3、所得稅稅收優惠政策變化風險。
盈利預測和估值:預計攤薄后10、11、12EPS為0.73元、0.88元、1.24元,同比增長19%、21%、40%。因為A股沒有同類可比上市公司,我們參考H股估值,給予10年35倍PE,對應目標價為25.4元。考慮到公司為A股稀缺的生活用紙公司及其良好的盈利能力,建議在合理價格積極申購。
