“十一五”期間行業(yè)增速遠(yuǎn)超規(guī)劃預(yù)期。“十一五”期間紙及紙板消費(fèi)增長(zhǎng)60.2%，年復(fù)合增長(zhǎng)9.9%，預(yù)計(jì)2010年紙及紙板消費(fèi)量超過(guò)9500萬(wàn)噸，行業(yè)產(chǎn)銷基本平衡，產(chǎn)量預(yù)計(jì)將比目標(biāo)高25%。美中不足之處主要在于原料結(jié)構(gòu)的調(diào)整，木漿比例的提升低于預(yù)期，特別是國(guó)產(chǎn)木漿占比遠(yuǎn)低于預(yù)期。
“十二五”期間行業(yè)仍將增長(zhǎng)超過(guò)40%。過(guò)去十年我國(guó)造紙行業(yè)實(shí)現(xiàn)了“國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)口，并成為凈出口國(guó)”的轉(zhuǎn)變，造紙工業(yè)得到了充分發(fā)展。其中，包裝領(lǐng)域用紙是行業(yè)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ暙I(xiàn)的增量超過(guò)行業(yè)增量的60%以上，主要與近年來(lái)國(guó)內(nèi)工業(yè)持續(xù)快速增長(zhǎng)，對(duì)包裝需求大幅增長(zhǎng)。通過(guò)行業(yè)消費(fèi)量與GDP之間的關(guān)系，預(yù)計(jì)未來(lái)5年行業(yè)消費(fèi)量仍將增長(zhǎng)40%以上。
揭秘最佳電子商務(wù)平臺(tái) 秘聞!行情近期可能發(fā)現(xiàn)大逆轉(zhuǎn) 機(jī)構(gòu)資金流向已發(fā)生巨變! 主力資金正密謀全新布局! 龍頭公司的增速將會(huì)明顯快于整個(gè)行業(yè)。隨著淘汰落后產(chǎn)能政策的從緊實(shí)施、行業(yè)集中度不斷提高，龍頭公司的市場(chǎng)份額明顯提升，從而增速必將快于整個(gè)行業(yè)。從2004年到2009年數(shù)據(jù)來(lái)看，行業(yè)前30大公司的產(chǎn)量占比已經(jīng)由29.4%提升至42.6%，年均提升2.6個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)到2015年行業(yè)前30大公司產(chǎn)量占比達(dá)到52%，其產(chǎn)量將增長(zhǎng)64%左右。
結(jié)構(gòu)調(diào)整是“十二五”行業(yè)發(fā)展的主要任務(wù)。結(jié)構(gòu)調(diào)整是“十二五”期間我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要議題，同時(shí)結(jié)構(gòu)調(diào)整也是造紙行業(yè)的重要任務(wù)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整主要包括：(1)產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整，主要是行業(yè)龍頭公司的培養(yǎng)，行業(yè)集中度提升；(2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，主要是淘汰消耗高、功能低紙及紙板的低檔產(chǎn)品，大力發(fā)展低定量產(chǎn)品等；(3)原材料結(jié)構(gòu)調(diào)整，主要是提高木漿在原料中的占比，提高原材料自給率，降低對(duì)外依存度。
明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依靠產(chǎn)能增量。目前行業(yè)處于階段性低點(diǎn)后的恢復(fù)期，四季度行業(yè)盈利能力將明顯增強(qiáng)。展望2011年，我們認(rèn)為紙及紙板需求仍將有10%左右增長(zhǎng)，紙價(jià)平均水平可能會(huì)有今年基本持平，行業(yè)毛利率水平將難有較大提升空間，依然保持在17-20%，行業(yè)盈利增長(zhǎng)主要依靠新的產(chǎn)銷增量以及成本費(fèi)用方面的控制。
維持行業(yè)“推薦-A”投資評(píng)級(jí)。當(dāng)前行業(yè)PE估值為23.5倍，綜合近年來(lái)行業(yè)PE估值的發(fā)展趨勢(shì)，我們認(rèn)為2010年行業(yè)整體估值水平大幅反彈的可能性不大，行業(yè)PE估值維持在22-27倍之間可能性較大。
綜合考慮，維持行業(yè)“推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。上市公司方面：我們建議關(guān)注四類公司：(1)明年有產(chǎn)能增量的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌公司：太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、華泰股份；(2)國(guó)內(nèi)林漿紙一體化進(jìn)程最快的岳陽(yáng)紙業(yè)；(3)更換大股東后公司進(jìn)入成長(zhǎng)期的冠豪高新；(4)近期上市且為A股首家生活用紙企業(yè)中順潔柔。
