行業策略:過度競爭和原料在外是制約造紙行業表現的兩大因素,原料問題短期難以改善,供給面的改善是我們對紙業相對樂觀的基礎。隨著落后產能的淘汰及行業集中度的提升,預計我國造紙業將于2012年起進入景氣上升期,行業盈利能力將持續改善。此外,我們預計未來五年內我國造紙業有望初步完成整合,行業競爭生態將有質的改變。
原料在外及過度競爭制約造紙業盈利:通過對造紙業產業鏈及產業特征分析,原料依靠進口、原料是紙張主要成本、產品同質化、行業集中度低等特征說明了原料在外及過度競爭是制約造紙業贏利的根本原因,行業贏利要有質的改善并進入良性發展,必須擺脫原料價格的影響并消除過度競爭。
我國對進口木漿依賴短期內難以改善:我國森林資源相對匱乏,同時由于政府支持力度不大,導致我國林紙一體化發展緩慢,我們認為未來五年內中國不會改變對進口木漿的依賴,因此原料擠壓企業的現狀短期內亦不會有實質性改善。
紙張市場供求關系 2012年起將逐步改善:我們認為行業固定資產投資增速處于低位,加上新環保標準的執行以及落后產能淘汰政策將共同推動紙張市場供求關系的好轉。
造紙業有望在未來 5年內初步完成整合:中國造紙業將加速進入并購重組期,行業集中度有望快速提升,這將有效防止惡性競爭,從而使行業具備長期贏利能力。
