棉花價格高企給溶解木漿帶來暴利空間，各大造紙企業蜂擁而入。如今，棉價漲勢難續，大筆投入的造紙企業將何去何從？
如果不是福建南紙先行一步并扭虧為盈的嘗試，如果不是2011年年初棉花價格的狂飆，溶解木漿可能還是個陌生的名詞，也無隨后各企業為追求暴利，沸沸揚揚熱情投入。
2010年福建南紙扭虧為盈，錄得凈利潤1090萬元。公司解釋，因充分利用溶解木漿價格持續上漲的有利時機，公司溶解漿生產線產能的快速提高，售價上漲，盈利能力得以增強。
隨后2011年2月24日，齊魯證券發布行業報告稱，目前全球及國內棉花種植面積下降導致棉花供應不足，價格大幅上揚，棉花的替代品——粘膠纖維的需求隨之快速增長，從而使得粘膠纖維的原材料——溶解木漿價格快速飆升。東方證券分析師鄭愷和興業證券分析師雒雅梅在接受記者采訪時亦表示，棉花價格高企給溶解木漿帶來暴利空間。
福建南紙的勇敢一試引來市場跟隨。3月初，晨鳴紙業相關負責人告訴記者，集團旗下子公司吉林晨鳴和富裕晨鳴轉而生產溶解木漿，預計2011年可增4萬噸產能，較原有產能翻番。紛紛試水的，還有太陽紙業、岳陽紙業、青山紙業等多家造紙業上市公司。
然而，棉價并未如料想中一路高漲。2011年3月份最瘋狂的時候，棉價最高報價為每噸3.1萬元，而近期則跌至每噸2.4萬元，“V”型波動讓棉紡企業和棉農始料未及。在“2011年棉花研討會”上，業內專家表示，2010-2011年度，國際國內棉花市場將呈現巨幅波動。
棉價的下跌，或將終結溶解木漿暴利時代。讓人不解的是，棉價暴漲暴跌并非行業的秘密，“一路看漲棉價”的理由堂而皇之給造紙行業帶來的溶解木漿新概念，能行將多久？行業內各家公司緊隨其后，短期逐利到底收獲幾何？
溶解木漿的誘惑
市場的先行者是福建南紙。作為新聞紙和文化紙為主的老牌造紙企業，福建南紙受困于當前新聞紙業面臨產能過剩和需求低迷的境遇，企業經營困難重重。雒雅梅分析，由于新聞紙近兩年都呈現低迷走勢，公司業績不容樂觀。
就在2010年，福建南紙扭虧為盈。年報顯示，福建南紙2010年實現營業收入22.64億元，同比增長83%。其中溶解木漿收入實現4.04億元，收入貢獻將近18%。福建南紙證券部人士透露，2010年溶解木漿的利潤率高達27%，而公司兩大主營業務新聞紙和高檔文化紙的利潤率僅為-6.79%、-0.29%。
“新增溶解木漿業務成為公司亮點，或可助公司脫困。未來公司將以溶解木漿作為戰略重點，對前景看好�！宾醚琶吩�2月份的調研報告里表示。
隨后多家券商紛紛發布深度報告，揭示溶解木漿的暴利奧秘。以齊魯證券的行業報告《溶解漿：解開行業盈利困局之匙》為例。該報告分析，目前全球及國內棉花種植面積下降導致棉花供應不足，價格大幅上揚，從而導致棉短絨(棉短絨是紡織服裝的原材料)供給下降。棉短絨的替代品——粘膠纖維(從木材和植物桿等纖維素原料中提取的α-纖維素，或以棉短絨為原料)需求隨之快速增長，從而使得粘膠纖維的原材料——溶解木漿價格快速飆升。報告分析，2011年中國缺口大概為184萬噸溶解木漿，但其中近100萬噸缺口將通過進口來彌補，且均為高檔產品，短期難以替代。報告分析，如果棉價大幅下挫導致棉漿粕(以棉短絨為原料，經堿法蒸煮、漂洗精制而成的一種高純度纖維素)價格下跌至一定程度后，溶解木漿對棉短絨和棉漿粕的替代效應亦會大打折扣。
3月份，關于溶解木漿暴利的分析報告多達十幾份，掀起造紙行業一波“溶解木漿”概念。
4月22日，福建南紙的關聯企業——青山紙業漲停，全天成交量8704萬股。福建南紙也以漲停報收，全天成交量9707萬股。
中信證券分析師朱佳當日對記者表示，青山紙業和福建南紙漲停因素中就有溶解木漿產能投放的預期。
福建省輕紡控股為福建國資委旗下全資子公司，通過旗下全資子公司福建鹽業公司和福建金皇貿易持有青山紙業4.81%和2.71%股權，同時福建南紙持有青山紙業4900萬股，占其總股本的4.61%。
國泰君安分析師王峰當時向記者表示，目前造紙業通用的化學漿凈利潤不到1000元/噸，而溶解木漿的凈利潤為5000元/噸左右，是化學漿凈利潤的5倍多。
未待棉價走勢明朗，國內各紙業巨頭踴躍轉產。晨鳴紙業上述負責人表示，為抓住目前溶解木漿價格暴漲所帶來的高利潤機遇，集團旗下子公司吉林晨鳴和富裕晨鳴兩條木漿生產線已開始技術改造，轉而生產溶解木漿。預計2011年可增加4萬噸產能，較原有產能翻番。
太陽紙業證券部人士表示，公司原產30萬噸的木漿生產線也已開始技改，轉而生產溶解木漿，預計10月初將技改完成，實現溶解漿產能20萬噸。隨后太陽紙業又宣布投資15億元在廣西防城港市設立全資子公司廣西太陽纖維有限公司，建設年產9.8萬噸的漿粕(溶解木漿)和粘膠短纖一體化項目，項目預計建設周期為20個月，至2012年公司溶解木漿產能將近30萬噸。申銀萬國發布報告稱，太陽紙業涉足木漿粕(溶解木漿)業務，有望獲取短期超額利潤。
先行者福建南紙亦表示，將充分利用福建省林、竹資源優勢，通過技改，擴建竹(木)溶解漿項目，增強企業競爭能力和盈利能力，盡快扭轉主營虧損的局面。2011年投入建設資金約6億元設立合資子公司生產溶解漿。充分利用南平周邊竹木資源，通過技改，建設年產9.6 萬噸竹溶解木漿項目。
而岳陽紙業的木漿生產線有望在2012年初技改完成，將實現轉產溶解木漿30萬噸。青山紙業預計有9.6萬噸新建木漿粕產能于2011第三季度釋放，投資額為8000萬元左右。
暴利難再續
研讀各家券商報告不難發現，“長期看漲棉價”是溶解木漿替代棉短絨和棉漿粕的關鍵邏輯，甚至有券商表示，棉價是影響溶解漿暴利的唯一決定因素。申銀萬國分析師周海晨認為，溶解木漿的盈虧平衡點為棉漿粕價格1.5萬元/噸(對應棉價為2.4萬元/噸).
讓市場始料不及的是，2011年棉價呈現巨幅波動。3月份棉價最高報價達到每噸3.1萬元，而到6月份已經跌至每噸2.4萬元，這已經突破了券商們的假設邏輯：當棉價高于每噸平均2.4萬元，溶解木漿替代效應顯著。
農業部農村經濟研究中心杜珉處長對記者表示，棉價的決定因素是供求關系，不能簡單分析種植面積和產量的變化�！敖衲耆珖藁ǚN植面積增長4%，美國、印度都在增長，從供給端看是穩定增長態勢，但需求端還不明朗。”
對于棉價市場的波動，她表示現在每噸2.4萬-2.5萬依然處于價格高點�！俺霈F這樣的波動，是一種價格的理性回歸。2008年金融危機時，紡織品消費形勢不錯，但受到整個經濟環境的影響，需求端被抑制。2009年棉價出現報復性反彈是一種補償性暴漲，但并非市場的常態�！�
銀河期貨棉花產業部總經理張洪洲亦表示，除去供求因素，棉價也受季節性影響。“每年分為三個時間段。春節時期棉價相對高，6至7月份是棉花剛剛下種時期，可以預測棉花種植面積，看消費供給量是否充足。而9至10月份是新棉上市期，價格不會很高�！�
杜珉也告訴記者，天氣對棉價影響非常大，可天氣又是最難準確預測的因素。“現在都不能簡單判斷，未來棉價是漲還是跌，畢竟現在天氣變化太大�！�
反觀券商分析師們的出發點，僅從全球棉花種植面積的下降，從而推導出棉花價格長期看漲，繼而推導出粘膠纖維的原材料、棉花的替代品之一——溶解木漿暴利的長期存在，略顯單薄的邏輯卻掀起造紙行業概念狂潮。
因福建南紙控股股東擬以持有的“福建南紙”股份為出資，按國資監管程序通過公開市場方式引進戰略投資者，籌措竹木纖維項目建設資金，公司股票自2011年4月25日起停牌。受此利好消息影響，在4月22日，福建南紙與關聯企業青山紙業雙雙漲停。
福建南紙5月16日公告稱，其控股股東福建省輕紡(控股)有限責任公司擬通過公開市場方式引進戰略投資者，籌措竹木纖維項目建設資金的重大資產重組計劃終止。分析人士稱，此系戰略投資者對于溶解木漿暴利前景的看淡所導致的戰略合作計劃失敗。
而對于棉價下跌，福建南紙證券部人士說，目前溶解木漿仍然盈利，項目建設仍在繼續�！拔覀儗θ芙饽緷{項目前景依然樂觀，但確實目前溶解木漿暴利狀態已經不復存在�！痹撊耸刻钩�。
投產最多的太陽紙業證券部人士表示，目前棉花價格下跌是農產品價格波動屬正常，長期來看，農產品價格看漲，因此對溶解漿項目仍持樂觀態度。
“反正轉產溶解木漿投入較低，如果面臨風險，我們再改生產化學漿，暫時沒有其他根本性應對措施。”晨鳴紙業證券部人士表示。
業內人士稱，各造紙公司化學漿項目轉產溶解木漿所實施的技改成本投入不等，幾千萬至上億元都有。
晨鳴紙業轉產溶解木漿的成本在億元左右，相對其湛江70萬噸化學漿項目的投入來說要少得。
但其他新建溶解漿項目的紙業公司投入卻不菲，太陽紙業的廣西太陽纖維公司投資額為15億元，福建南紙設立的合資子公司生產溶解漿投資額為6億元。
