山鷹紙業(yè)3月13日公告的第五屆董事會(huì)第八次會(huì)議決議顯示，4名非關(guān)聯(lián)董事審議并通過(guò)了關(guān)于發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易方案的相關(guān)議案。
被購(gòu)公司吉安集團(tuán)以造紙為主營(yíng)業(yè)務(wù)，近三年吉安集團(tuán)的凈利潤(rùn)從2010年的18641.4萬(wàn)元下降到2012年前三季度的1076.1萬(wàn)元，第四季度凈利預(yù)測(cè)為4693.9萬(wàn)元。但是對(duì)于2013年到2015年的扣非凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值卻分別高達(dá)17,593.64萬(wàn)元、28,390.31萬(wàn)元、42,635.84萬(wàn)元。即使加上第四季度的盈利預(yù)測(cè)數(shù)，其2012年全年凈利也僅有約5770萬(wàn)元，若要實(shí)現(xiàn)上述盈利目標(biāo)，吉安集團(tuán)2013到2015年間凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率至少要達(dá)94%。
對(duì)于一家以傳統(tǒng)制造為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司是否可以實(shí)現(xiàn)如此高的增長(zhǎng)率，投資者不禁要產(chǎn)生懷疑。
董事會(huì)通過(guò)重組方案 重組方獲利頗豐
2012年10月9日，山鷹紙業(yè)因重大事項(xiàng)停牌。6天后，山鷹紙業(yè)公告稱本次停牌擬籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。2012年12月21日，山鷹紙業(yè)發(fā)布了“發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金”的重組預(yù)案。
重組預(yù)案顯示，山鷹紙業(yè)擬以定增方式向泰盛實(shí)業(yè)、吉順投資、泰安投資、眾誠(chéng)投資、速豐投資及吳麗萍等25名自然人購(gòu)買(mǎi)吉安集團(tuán)股份有限公司100%股權(quán)，擬注入資產(chǎn)預(yù)估值為30.49億元;同時(shí)募集配套資金10.16億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。重組的發(fā)行價(jià)格為1.87元/股，配套募集資金底價(jià)為1.68元/股。本次重組定增共計(jì)發(fā)行16.30億股，募集配套資金共計(jì)發(fā)行6.05億股。
此外，定增交易方之一的泰盛實(shí)業(yè)將以2.62億元協(xié)議收購(gòu)公司控股股東山鷹集團(tuán)持有的1.19億股存量股份，收購(gòu)價(jià)約為2.2元/股，占公司總股本7.50%。該事項(xiàng)須經(jīng)相關(guān)國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)批準(zhǔn)同意后方能組織實(shí)施，重組與股權(quán)轉(zhuǎn)讓方案互為條件、同步實(shí)施。
發(fā)布重組預(yù)案的同一天，山鷹紙業(yè)復(fù)牌一字漲停，而且隨后4天連續(xù)漲停。至12月28日，山鷹紙業(yè)達(dá)到了3.23元/股的階段性高點(diǎn)，相對(duì)于1.68元/股的配套募集資金增發(fā)底價(jià)，漲幅接近翻倍;相對(duì)于泰盛實(shí)業(yè)對(duì)山鷹集團(tuán)持有的上市公司存量股2.2元/股的收購(gòu)價(jià)漲幅也達(dá)到了46%。此后，山鷹紙業(yè)的股價(jià)也一直維持在2.5元以上，從股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，吉安集團(tuán)的大股東泰盛實(shí)業(yè)在本次重組中“浮盈”頗豐。
評(píng)估增值率超80% 吉安集團(tuán)利潤(rùn)連年下滑
3月13日，山鷹紙業(yè)第五屆董事會(huì)第八次會(huì)議審議通過(guò)了上述重組預(yù)案，并于當(dāng)日發(fā)布了吉安集團(tuán)股權(quán)評(píng)估報(bào)告。然而評(píng)估報(bào)告顯示的較高的收購(gòu)溢價(jià)率和吉安集團(tuán)業(yè)績(jī)逐年下降也引起了投資者的關(guān)注。
評(píng)估報(bào)告顯示，吉安集團(tuán)總資產(chǎn)賬面值815,196.5萬(wàn)元，凈資產(chǎn)賬面值165,687.8萬(wàn)元。以資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，吉安集團(tuán)凈資產(chǎn)增值率為39.95%。按照收益法評(píng)估，吉安集團(tuán)股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估值為297,000萬(wàn)元，評(píng)估增值額132,460.13萬(wàn)元，增值率80.07%。考慮到吉安集團(tuán)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)形成了一定的商譽(yù)，具有較好的成長(zhǎng)性，未來(lái)盈利能力較強(qiáng)等因素，評(píng)估采用收益法作為最終評(píng)估結(jié)論。
值得注意的是，雖然吉安集團(tuán)評(píng)估值對(duì)應(yīng)2011年11,538.93萬(wàn)元凈利潤(rùn)的市盈率為25.82倍，低于5家可比上市公司的平均水平。但是，吉安集團(tuán)近三年凈利潤(rùn)呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，2012年前三季度吉安集團(tuán)的凈利潤(rùn)僅為1076.1萬(wàn)元，不足2011年全年的1/10。即使加上對(duì)于吉安集團(tuán)第四季度4693.9萬(wàn)元的盈利預(yù)測(cè)數(shù)，其評(píng)估值對(duì)應(yīng)的市盈率也將成倍升高。
盡管三年之間吉安集團(tuán)的凈利潤(rùn)從2010年的18641.4萬(wàn)元下降到2012年前三季度的1076.1萬(wàn)元，但是對(duì)于2013年到2015年的扣非凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值卻分別高達(dá)17,593.64萬(wàn)元、28,390.31萬(wàn)元、42,635.84萬(wàn)元。
公開(kāi)資料顯示，吉安集團(tuán)也是以造紙為主營(yíng)業(yè)務(wù)，公司主要產(chǎn)品為箱板類產(chǎn)品、文化紙和新聞紙等。雖然評(píng)估報(bào)告中并未披露吉安集團(tuán)2012年全年的準(zhǔn)確業(yè)績(jī)，但是其前三季度僅贏利1076.1萬(wàn)元。即使加上第四季度的盈利預(yù)測(cè)數(shù)，其2012年全年凈利也僅約有5770萬(wàn)元，不足2015年扣非凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值的15%。想要實(shí)現(xiàn)上述盈利目標(biāo)，吉安集團(tuán)2013到2015年間凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率至少要達(dá)到94%。對(duì)于一家以傳統(tǒng)制造為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司是否可以實(shí)現(xiàn)如此高的增長(zhǎng)率，投資者不禁要產(chǎn)生懷疑。
對(duì)于投資者反映的高溢價(jià)收購(gòu)和標(biāo)的資產(chǎn)盈利能力下滑的疑問(wèn)，3月14日記者多次撥打山鷹紙業(yè)的公開(kāi)電話，對(duì)方均無(wú)人接聽(tīng)。
