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對于博匯紙業4.3萬戶的股東來說，6月24日是特別的一天。如果不是因為姍姍來遲的2013年年報，博匯紙業數以萬計的中小股東可能永遠不會知道，上市公司竟有高達134億的巨額資金被控股股東關聯方幾乎無償占用一年。至今，博匯紙業仍有逾10億元的資金被占用，面臨無法按期收回的風險。
與2012年相比，博匯紙業2013年應付票據增加18400%;籌資活動收到的現金額累計增加7768.99%;籌資活動支付的現金額增加4293.14%;一年內到期的非流動負債增加2932.48%……博匯紙業2013年年報或將創造A股史上的多項之最。
記者發現，博匯紙業通過資產抵押、相互擔保等方式謀取的多筆銀行貸款，均被轉移至控股股東博匯集團關聯方賬上，甚至連12萬元也不放過。隨著可轉債兌付日期的臨近，評估機構上海新世紀資信評估投資服務有限公司近日公告，將博匯紙業列入負面觀察名單，質疑其償債能力。
134億巨款體外循環
在博匯紙業6月24日發布的2013年年報中，包括山東天源熱電有限公司(下稱“山東天源”)、江蘇豐源熱電有限公司(下稱“江蘇豐源”)在內的7家關聯企業，在2013年通過資金拆借方式非經營性占用上市公司資金134億元。
其中，僅山東天源一家占用資金額度就達到了112億元。而這一情況在博匯紙業歷年來的年度報告中均未曾披露。
山東天源及江蘇豐源均為博匯集團旗下的子公司。博匯紙業2013年年報中清晰地顯示，各企業之間通過以籌資活動收付的名義完成資金拆借，尚未償還的占用資金計入其他應收款科目。據此，2013年博匯紙業收到與籌資活動有關的現金發生數為131.6億元，比2012年增加7768.99%。
而在2013年年初，博匯紙業的貨幣資金余額僅為7.67億元，期末余額則為13.11億元。很難想象，博匯紙業及其關聯企業要實現如此巨額的資金拆借，資金往來賬目是何等的復雜。
“主要是山東天源出于經營性原因向博匯紙業借款，而且并不是全年占用這么多，100多億是累計的發生額，年底時已經償還了大部分�！辈﹨R紙業董秘楊國棟接受證券時報記者采訪時表示。事實上，山東天源112億元的占款被會計師事務所認定為非經營性資金占款。
除博匯紙業控股股東及關聯方企業外，山東當地不少企業也參與到博匯紙業巨額的資金循環中。包括淄博寶生環保建材有限公司(下稱“寶生環�！�)、山東森海林業有限公司(下稱“森海林業”)等多家非關聯企業牽涉其中，均與博匯集團及其關聯公司之間存在與籌資活動有關的現金往來。
然而，博匯紙業和山東上述當地企業并無業務往來，過往年度報告中也從未披露與博匯紙業存在現金往來。
“這幾家企業都是淄博本地企業，比較值得信任，錢只是在他們賬上轉了一道，并沒有發生實際借款�！睏顕鴹澅硎尽６鴮τ跒楹钨Y金占用情況沒有在半年報以及三季度報中公布的疑問，楊國棟則顯得含糊其辭。
在2013年的半年報中，博匯紙業赫然表示，不存在被控股股東及其關聯方非經營性占用資金的情況。
事實上，2013年博匯紙業通過籌資累計向山東天源支付78.03億元、向江蘇豐源支付5.5億元、向博匯集團支付8.98億元、向淄博華通物流支付10.27億元。2013年累計支出的與籌資活動有關的現金為118.83億元，較2012年增加4293.14%。
有知情人士告訴證券時報記者，博匯紙業2013年年報以及2014年一季度報遲到一個多月的原因，是因為博匯紙業一直拒絕向審計機構提供資金往來賬目和相關票據。而博匯紙業兩名獨董以敏感期不方便發表意見為由婉拒了記者的采訪。目前，博匯紙業仍有逾10億元資金面臨無法按期收回的風險。
控股股東及其關聯方占用上市公司資金狀況一直以來為證監會明令禁止，此前修訂的《年報準則》也對大股東占款的信息披露提出了明確要求。然而，博匯紙業高達134億的巨額資金占用視相關監管規定如兒戲，且還有多處隱瞞信披的事實。
對于2013年年報，瑞華會計師事務所在出具的保留意見中表示，博匯紙業及子公司的部分貨幣資金收付及部分已簽發票據，所涉及的相關業務未及時進行賬務處理。
119億擔保堰塞湖
博匯紙業位于距離淄博市區30多公里的馬橋鎮大成工業區內，紙廠前時有大型貨車進出。一淄博本地司機告訴記者，車上載的主要是白卡紙，運往天津、北京的比較多。
紙廠內，工人們身著藍色工作服正在對成形的卷紙進行加工處理。平靜的畫面很難讓人聯想到這是一家正面臨嚴重資金問題的企業。
在博匯紙業6月24日發布的2013年年報中，高達45.28億元的資產所有權或使用權受到限制，被用作抵押向銀行申請貸款。這些資產包括貨幣資金、票據、固定資產甚至是無形資產。
作為資金密集型行業，造紙業公司普遍面臨高負債率、現金流不暢等諸多問題，其中博匯紙業的資金問題尤為嚴重。近年來，博匯紙業不斷通過資產抵押、與母公司相互擔保等方式獲取銀行貸款，試圖緩解資金緊張的問題。
然而，累計119億的擔保令博匯紙業的現金流更趨緊張。在博匯紙業129頁年報中，竟有15頁的數據用來揭示公司關聯方擔保的情況。
在眾多的擔保中，少則十萬元、多則上億元的擔保屢屢發生。
以2012年7月17日至2014年7月17日的擔保為例，該擔�？傤~僅有12.56萬元，為博匯集團給上市公司提供的擔保。2012年至2021年，博匯紙業背負多達280筆、總計119.37億元的巨額擔保。在上述擔保中，甚至還有數十億的擔保起始時間為2015年甚至是2018年之后，即未來將要發生的擔保。
對于多筆關聯擔保起始時間為2015年甚至是2018年，一國有銀行內部人士向記者表示，其所屬銀行不會允許這樣的擔保出現，都是即刻生效。
而博匯紙業的貸款行之一、中信銀行淄博分行的一位內部人士也告訴記者，他們辦理的擔保業務都是當期生效，不會出現起始日從2015年開始的情況。
“擔保起始時間為未來的數年，或是為了進行循環擔保，一般只有在履約擔保中才會出現，在實際操作中幾乎不太可能發生�！蹦彻煞葜沏y行公司業務部負責貸款審批的人士告訴記者。
除上述119億巨額擔保外，博匯紙業還存在因債務擔保形成的或有負債，包括19.72億元人民幣、1億歐元、6674.49萬美元，合計金額超過32億元人民幣。
有知情人士告訴記者，近年來，博匯紙業的資金鏈日趨緊張，資金鏈緊張直接導致了拖欠供應商貨款現象的出現。自2012年起，博匯紙業開始出現拖欠供應商貨款現象。
江蘇當地一供貨商告訴記者，公司和博匯此前一直保持良好合作關系，博匯方面付款一直比較及時，但是到了2012年，就有了拖欠貨款的現象。
浙江一環保設備公司為博匯紙業全資子公司江蘇博匯的供應商之一，有一筆1000多萬的尾款未能按時收回，博匯方面拖欠時間已經長達一年。該環保設備公司負責人曾前往江蘇大豐索要，但相關款項至今仍沒有收回。在江蘇博匯項目的供應商中，這樣的情況并不在少數，多數供應商甚至被要求拿江蘇博匯倉庫中的貨物材料充抵工程款，金額最高時達到貨款的50%。
獨立性受限
獨立性受限或許是博匯紙業出現如此大規模資金占用問題的主要原因。
多年來，博匯紙業一直和控股股東博匯集團保持著千絲萬縷的聯系。
采訪過程中，多位業內人士均向證券時報記者表示，對于博匯紙業控股股東占款情況并不意外，博匯集團更多時候是將博匯紙業視作自己的子公司，而非一家獨立的上市公司。
博匯集團主營業務包括造紙、化工、熱電三大版塊，與山東另一家造紙企業華泰股份選擇整體上市不同，博匯集團選擇將博匯紙業單獨上市。
與博匯集團合作多年的澳普電氣負責人樊保杰告訴記者，博匯紙業和博匯集團實際上共有一套財務人員，各子公司財務資金往來均需通過集團統一審批，博匯紙業作為上市公司的財務獨立性受到極大限制。
據了解，博匯集團作為博匯紙業第一大股東，持股比例為33.77%。楊延良是博匯集團及博匯紙業的實際控制人，其子楊振興在2009年至2012年間，歷任博匯紙業總經理、董事長，具體負責公司事務。
“包括山東天源、海力化工在內的多家公司，實際控制人都是楊延良。2009年起，楊振興開始接手博匯紙業具體事務，與博匯紙業旗下各家公司合作的供應商，在洽談合作時都是前往山東桓臺，和楊振興談�！狈＝鼙硎尽�
財務缺乏獨立性，也間接為博匯紙業控股股東及其關聯方占用公司資金提供了便利。
產能過剩波及償債
另一方面，博匯紙業2013年度全年虧損1.83億元，隨著可轉債兌付日期的臨近，其償債能力遭到普遍質疑。
某紙業上市公司高管告訴記者，白卡紙很有可能步銅版紙的后塵，產能過剩并導致銷售滑坡。自國家控制三公消費以來，包裝紙市場一直不景氣，白卡紙項目現在盈利實在有限。
而作為公司的主營紙種， 2011年至2013年，博匯紙業白卡紙銷售收入分別占同期營業收入的61.31%、61.48%和66.21%。
曾被寄予厚望的江蘇博匯紙業75萬噸白卡紙項目也并未為上市公司帶來預期的盈利。
2013年，總投資近30億元的江蘇博匯紙業白卡紙項目投產，全年實現利潤3023萬元，凈資產收益率僅為2.4%。同時，博匯紙業當年銷售費用也隨之大幅增長至2.81億元，同比增長56.94%。
“博匯紙業的資金狀況不是一般緊張，特別是在江蘇項目上馬之后，債務規模擴得越來越大�！鄙鲜鲈旒垬I公司高管告訴記者。
中債資信發布的一份報告表示，博匯紙業債務負擔難緩解。報告認為，目前，白卡紙行業產能擴張較快，行業產能過剩矛盾凸顯，白卡紙紙價下行，擠壓企業盈利水平。博匯紙業2013年新投產75萬噸涂布白卡紙，新增產能對公司的業務貢獻有限，而前期產能建設推高了公司債務負擔。預計短期內，在行業景氣度持續低迷的背景下，公司盈利能力趨弱，債務負擔居于高位。
隨著負債規模的不斷擴大，截至2013年底，博匯紙業全部負債上升至119.35億元，資產負債率78.77%，其中，流動負債99.13億，長期借款17.93億。截至2014年一季度，博匯紙業負債率達到78.23%，遠超行業平均水平。
由于質疑其償債能力，評估機構上海新世紀資信評估投資服務有限公司已將博匯紙業列入負面觀察名單。
7月1日，博匯紙業因未按時披露2013年度年報及2014年一季度報遭上交所公開譴責。目前，博匯紙業涉嫌信披違規一案正處于調查中。
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