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造紙是輕工制造板塊的四大細分板塊之一，早在2010年其產(chǎn)能便已出現(xiàn)過剩的狀況，經(jīng)過5年的落后產(chǎn)能淘汰，固定資產(chǎn)投入增速逐年收窄，2016年板塊開始出現(xiàn)恢復性增長，上半年無論是收入端還是利潤端均跑贏整體工業(yè)水平。
目前看造紙已有恢復性增長的跡象，基本面消息也偏暖：上半年紙漿價格維持低位，部分企業(yè)紙價出現(xiàn)上漲，與此同時，經(jīng)過數(shù)年的淘汰與整合，造紙企業(yè)數(shù)量也跌至2005年的水平，而今年7月國家新的紙漿造紙能耗限額標準正式實施，將有利于行業(yè)的進一步整合，龍頭企業(yè)受益明顯。更為重要的是，目前標桿企業(yè)的估值并不高。
從細分領(lǐng)域看，箱紙板和瓦楞紙依附電子商務(wù)將保持平穩(wěn)增長，生活用紙受益需求增長，將保持快速增長有望享受成業(yè)景氣度探底回升帶來的業(yè)績與估值雙豐收。
行業(yè)底部復蘇跡象明顯
2010年以來造紙行業(yè)就一直都不受市場待見，產(chǎn)能過剩、景氣度下行是主要根源之一。但經(jīng)過長達5年的時間淘汰落后產(chǎn)能，今年以來造紙業(yè)似乎有了復蘇的跡象。
首先，2016年上半年國內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入達到了52.8萬億元，同比增長3.1%，利潤總額2.99萬億元，同比增長6.2%，增速持續(xù)回落。但造紙及紙制品業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)喜人，收入端達到6919億元，同比增長6%，利潤總額高達320億元，同比增長7.5%，兩項數(shù)據(jù)均好于整體工業(yè)水平。
其次，站在產(chǎn)能的角度，固定資產(chǎn)投資增速2010年之后逐年下行，2015年為2.9%，首度跌入負數(shù)范圍，21家造紙上市公司中更是超半數(shù)的固定資產(chǎn)投資擴張率為負數(shù)。截止15年底，國內(nèi)造紙產(chǎn)能約為1.3萬噸，實際生產(chǎn)紙及紙板約1.07萬噸，產(chǎn)能過剩缺口逐漸收窄。
再者，從行業(yè)集中度看，2010年8月之后國內(nèi)造紙行業(yè)企業(yè)數(shù)量處于一個持續(xù)下行的狀態(tài)，數(shù)量由高峰時超1萬家下降至2015年底的6731家，而截止今年上半年這一數(shù)值仍在下滑，目前僅剩下6600余家，已跌回到2005年的水平。造紙行業(yè)目前還是個充分競爭行業(yè)，企業(yè)的毛利率通常僅有10%-12%，在這種背景下，大廠憑借規(guī)模化成本及資金優(yōu)勢，在行業(yè)大浪淘沙中站穩(wěn)腳跟并逐步提高市場份額，中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2015年國內(nèi)前八大紙企的市占率達到33.16%，較2010年提升近7個百分點。
近期有包括晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)以及萬國紙業(yè)陸續(xù)對白卡紙和銅版紙等部分紙品進行提價，每噸價格上漲300元左右。雖然博匯解釋是G20會議導致杭州周邊地區(qū)造業(yè)限產(chǎn)所致，但側(cè)面也反映出行業(yè)龍頭話語權(quán)的提升。今年7月1日國家發(fā)布的《制漿造紙單位產(chǎn)品能源消耗限額》正式實施，將進一步加劇行業(yè)的優(yōu)勝略汰，市場份額將向龍頭企業(yè)集中。
最后，今年上半年造紙企業(yè)凈利潤的增長多來自于紙漿價格的下滑。亞洲紙業(yè)(APP)今年200萬噸闊葉漿將投產(chǎn)，約占全球產(chǎn)能的4%，而公開數(shù)據(jù)顯示闊葉漿每年的需求增長約為0.5%，下半年國際闊葉漿價格大概率繼續(xù)下行，國內(nèi)紙企的生產(chǎn)原料高度依賴進口，造紙企業(yè)的利潤增長有望延續(xù)。
生活用紙增速連續(xù)三年提升
2015年國內(nèi)細分紙品中，箱板紙的占比最高，達到22.2%，第二名的瓦楞原紙與第一名差距不大，占比也達到了21.5%，但第三名書寫紙則只有16.2%。以前非涂布書寫紙是第一名，箱板紙和瓦楞紙二者能迅速上升至頭兩名與近年來電商快速發(fā)展密不可分。不過隨著網(wǎng)購增速放緩，市場供需平衡，二者的增速也有下降趨勢，瓦楞紙增速在2013年達到頂點后持續(xù)下降，箱紙板增速高點在2015年2月，此后也是震蕩下行，截止15年10月份(統(tǒng)計局數(shù)據(jù)只公布至該時點)，箱板紙累計同比增速下降至12.2%。箱板紙與網(wǎng)購增長高度相關(guān)，2016年上半年網(wǎng)購規(guī)模增速仍達到27.6%左右，箱板紙和瓦楞紙需求短期繼續(xù)增長應(yīng)無大礙。
生活用紙占比雖然7.9%，但卻是近三年來發(fā)展最快的品種，產(chǎn)量增速每年都在提升，2015年已經(jīng)提升至6.63%，與其他紙品不同的是，終端消費類與產(chǎn)量增長十分匹配，2015年消費量817萬噸，增速為7.64%，增速也是連續(xù)三年提升。2014年我國人均生活用紙消費類約為4.7公斤，2015年迅速上漲至5.96公斤，不過與發(fā)達國家相比仍然有近一半的差距，市場空間仍有待開拓。
個股方面，專注生活用紙的中順潔柔今年的業(yè)績表現(xiàn)十分出色，上半年實現(xiàn)營收和凈利潤分別為17.7億元和1.06億元，同比大增36.3%和131%，公司預(yù)計前三季度業(yè)績同比增長136-166%，增速仍在拔高。從二級市場上看，市場是聰明的，中順潔柔今年的股價以57%的漲幅位列造紙業(yè)第三名，不過第一名的金城股份股價創(chuàng)新高有資產(chǎn)置換重組的催化，第二名的銀鴿投資主要是控股權(quán)易主，若剔除掉則中順潔柔是今年造紙板塊內(nèi)當之無愧的王者。
另一家布局生活用紙的標的太陽紙業(yè)股價表現(xiàn)也不俗，以15.9%的漲幅排名第五位，公司半年報披露生活用紙業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.46億元，同比增長45.4%，前三季度凈利潤5.4到6.6億元，同比增長30%-60%，正在進入高速增長期，將成為公司新的利潤增長極。
公司對業(yè)務(wù)的實際運用能力是造紙板塊最優(yōu)的，在造紙過去三年深度調(diào)整的時間里，不斷通過降本增效硬是實現(xiàn)凈利潤55%的年復合增速。往后看，2015年底公司將旗下虧損最嚴重的三個子公司股權(quán)剝離給了集團，這三家公司去年上半年總計虧損了1.6億元。此外近兩年來公司密集實施了35萬噸天然纖維素項目、30萬噸輕型紙改擴建項目及50萬噸牛皮箱板紙等項目，進入2016年這些項目將陸續(xù)實現(xiàn)達產(chǎn)和投產(chǎn)。公司15年本身就高增長，16年增速將更高。
估值方面，不考慮今年繼續(xù)控成本以及銅版紙和非涂布文化紙業(yè)務(wù)漲價帶來的增益，單剝離的三家虧損子公司、新產(chǎn)能今年打滿以及闊葉漿成本下行這三個因素，預(yù)計今年增量凈利潤就在3.3億元左右，全年凈利潤總量9.93億元，EPS為0.39元，對應(yīng)PE只有16倍左右。
除了上述兩只股外，股價跌破凈值的晨鳴紙業(yè)以及專注裝飾壁紙的齊峰新材都是不錯的標的，目前動態(tài)市盈率分別為9倍和34倍，估值不算高，都可適當關(guān)注。
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