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供給側改善長期邏輯,需求增長或略高于產能增長:造紙行業產能增長高峰已過,過剩產能仍需消化,需求端產銷量增速5%左右,產能擴張增幅3-5%,需求增長或略高于產能增長。存量產能相較需求來說仍然處于較高水平,我們測算2015-2016年造紙行業產能利用率70%左右。箱板紙、白板紙等紙種產能利用率維穩中略有上升。
短期看庫存周期,年中補庫存啟動,部分紙品迎來提價:16年開始,造紙企業的產成品存貨同比增速從3月的4.0%逐季持續放緩,6月行業整體產成品存貨開始出現了同比下滑,增速為-1.3%,9月降幅進一步擴大至-5.4%。行業需求總體保持穩定,但考慮企業庫存低位,為部分紙品提價提供支撐。
紙價上漲+漿價下行,漿紙價差擴大:我們認為中期16-17年漿價受產能投放沖擊保持低位或持續下行;同時供需疊加補庫存的短期效應和去產能的中長期影響,為紙品提價提供較好的支撐。造紙毛利空間仍將處于上升通道。
各紙種的競爭結構中,箱板紙集中度最高,玖龍、理文占據箱板紙行業40%產能,結合我們前文對開工率的分析,箱板紙產能利用率略升且龍頭議價能力強,小廠出清的情況較為良好,因此盡管廢紙價格略漲,龍頭企業通過聯合提價擴大價差,盈利能力改善明顯,建議關注玖龍紙業、理文造紙、山鷹紙業。
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