|
2017年家居板塊回顧： 我們預計2017年家居行業2C端收入增速呈現前高后低的狀態，前高得益于前兩年地產銷售火爆帶來的滯后紅利，下半年回歸正常狀態。得益于2b端精裝房的快速放量，與大型房地產商有密切合作的家居公司，工裝收入也快速提升，尤其是精裝屬性較強的地板，瓷磚，櫥柜等品類。 盈利能力方面，定制行業受益于技術進步，生產效率提升，對沖板材價格的小幅上升，整體盈利能力穩定。部分公司因精裝房銷售占比提升，毛利率略有回落。在原材料價格上升較多的軟體家居(沙發、床墊)行業，以及出口占比較高的公司中，因人民幣升值因素帶來的匯兌損失，影響短期盈利能力。 2017年業績前瞻：增速高于50%的有：金牌廚柜(2.46元，+71%)；增速在20%-50%之間的有：尚品宅配(3.29元，+42%)，好萊客(1.12元，+42%)，顧家家居(1.89元，+41%)，索菲亞(0.98元，+37%)，喜臨門(0.71元，+37%)，歐派家居(3.05元，+35%)，志邦股份(1.50元，+35%)，曲美家居(0.50元，+30%)，我樂家居(0.55元，+29%)，皮阿諾(0.70元，+25%)，大亞圣象(1.21元，+24%)；增速在0%-20%之間的有：美克家居(0.22元，+19%)，宜華生活(0.56元，+16%)，亞振家居(0.35元，+1%)，夢百合(0.83元，0%)。 家居板塊推薦建議： 展望未來，我們認為整個家居行業將出現明顯的分化趨勢。2c與2b渠道也將加速馬太效應。未來行業將進入比拼綜合競爭實力的階段，龍頭企業憑借品牌、精細化渠道運營、柔性生產、信息化水平的綜合優勢，未來穿越周期的能力最強。推薦：定制領域看好龍頭憑借柔性化信息化，持續提升市占率；以及轉型全屋定制后的客單價擴張能力：索菲亞(新一輪員工持股與經銷商持股，實現產業鏈上下游協同共贏；全屋套餐提升客單，長期信息化柔性化生產優勢構建護城河，目前股價對應2018年估值28倍，值得長期布局)，歐派家居(定制櫥柜行業龍頭，衣柜業務快速發力，加快開店，穩步推進大家居戰略，工裝業務發力；渠道狼性文化，快速拓展)；成品家居估值相對較低，競爭格局相對穩定，看好：顧家家居(主打產品沙發受益于行業集中度提升，獲得Natuzzi國內代理與運營權，完善品牌矩陣；循序漸進拓展品類擴張，打造優勢產品矩陣，新品類快速增長，轉型平臺型公司有望穿越周期)，美克家居(收入逐季提速，持續推進多品牌多品類戰略，股權激勵增長目標提供安全邊際，員工持股計劃購買完成)、大亞圣象(工裝房訂單快速增長。多層和三層實木地板占比提升，產品提價及結構升級強化盈利水平。渠道扁平化，提升營銷效率，未來費用率下降有空間)。 2017年造紙板塊回顧： 造紙行業經歷11-15年產能自然出清后，在2016年受益供給側改革造紙行業全面復蘇基礎上，2017年環保限產持續超預期，推動造紙行業基本面繼續向好，紙企盈利快速增長。主要來自于兩方面：1、環保限產推動供需結構持續改善，紙廠主動投資理性收縮和政策面從原材料、自備火電、排污許可等方面限制嚴控產能無序投放，紙價上漲的價格彈性拉動業績彈性，一線領漲，二線補漲；2、龍頭企業16年部分項目落地(晨鳴湛江白卡、山鷹和太陽紙業箱板瓦楞紙產能)為17年提供增量。 2017年業績前瞻： 增速高于100%的有：岳陽林紙(0.25元，+1143%)，山鷹紙業(0.45元，+481%)，博匯紙業(0.63元，+317%)，華泰股份(0.53元，+241%)，景興紙業(0.58元，+104%)；增速在50%-100%之間的有：太陽紙業(0.77元，+89%)，晨鳴紙業(1.88元，+77%)；增速在0%-50%之間的有：中順潔柔(0.46元，+34%)，齊峰新材(0.38元，+34%)，恒豐紙業(0.32元，+0%)。 造紙板塊推薦建議：18年龍頭弱化周期屬性，看好低估值+確定增長，布局春節后行情。供需結構改善：18年供給端仍能獲得有效克制；需求穩中微增，但龍頭不斷提高市占率。節前紙廠補貼和喊漲讓利經銷商降庫存，看好節后補庫存帶來紙廠提價落實，成就18年節后蜜月行情。個股成長性：18年龍頭依托內生項目落地/外延并表盈利持續增長能力強，16-17上漲中估值中樞未提升(18年業績25%+增長，估值10X左右)，龍頭弱化周期屬性。18年春節后造紙行業面臨三大環境：庫存前期旺季消化有補庫需求，價格17Q4低迷有反彈空間，龍頭紙企項目持續落地保證18年業績穩定增長。重點推薦文化紙太陽紙業(17-18年歸母凈利預測20億元和25億元；18年共190萬噸漿紙新產能落地)；晨鳴紙業(17年全年盈利預測36.5億元，18年100萬噸文化紙、35萬噸熱敏紙、120萬噸化學漿、60萬噸針葉漿項目持續投產貢獻增量，木漿有望100%自給)；箱板瓦楞龍頭山鷹紙業(馬鞍山和海鹽基地業績高增，湖北基地200多萬噸產能預計19-20年釋放，新成立重慶子公司布局新基地，收購聯盛紙業強化華南市場；包裝板塊盈利持續提升；拓展環保業務；17年凈利預計20億，北歐紙業/聯盛紙業并表后增厚18年業績，有望持續整合行業資源)。 2017年包裝與消費類輕工回顧： 包裝板塊，2017年整體經營壓力較大，下游消費品行業量增長疲軟；而上游原材料價格大幅上漲，作為典型的中游行業，包裝板塊的盈利受到擠壓。板塊整體股價表現也非常一般。在行業低迷時期，部分公司也開始尋找新的業務方向與業績增量，如勁嘉股份與茅臺技開司合作切入白酒包裝市場。展望未來，在原材料價格回落時，包裝公司的短期盈利將得以修復。而中長期的盈利能力改善需要期待行業競爭格局優化，龍頭話語權提升。 輕工消費板塊，行業已經呈現出分化的趨勢。品牌力，產品力和渠道力較強的細分輕工消費龍頭順應消費升級趨勢，增速逐節回升，搶占更多市場份額，也體現出對上小游更強的話語權能力。而競爭力一般的公司短期內則因產品同質化，受到激烈的市場競爭影響，原材料價格上漲以及出口匯率的多方面沖擊，業績表現平平。 2017年業績前瞻：增速高于50%的有：紫江企業(0.36元，+146%)，安妮股份(0.05元，+89%)，通產麗星(0.12元，+71%)，美盈森(0.23元，+58%)，合興包裝(0.13元，+50%)；增速在20%-50%之間的有：齊心集團(0.35元，+43%)，飛亞達A(0.35元，+37%)，潮宏基(0.34元，+31%)，康欣新材(0.48元，+30%)，晨光文具(0.68元，+28%)，瑞貝卡(0.19元，+22%)，海倫鋼琴(0.16元，+21%)，浙江永強(0.03元，+20%)；增速在0%-20%之間的有：東風股份(0.59元，+15%)，海鷗住工(0.19元，+13%)，海順新材(1.06元，+10%)，珠江鋼琴(0.16元，+9%)，裕同科技(2.33元，+7%)，順灝股份(0.15元，+7%)，東港股份(0.63元，+5%)，廣博股份(0.22元，+3%)，勁嘉股份(0.39元，+1%)，永新股份(0.61元，+1%)；業績下滑的是：姚記撲克(0.18元，-28%)，奧瑞金(0.31元，-38%)。 包裝與消費類輕工推薦建議： 包裝：看好勁嘉股份(與貴州茅臺技開司簽訂戰略合作協議，切入白酒包裝巨大市場空間；17年煙標行業內生增長恢復，外延整合，其他高端精品包裝(如精品煙標，3C包裝)等領域積極外延開拓，電子煙產品儲備有望受益于政策東風，大健康持續推進)、東港股份(電子發票受益政策利好，微信、支付寶等平臺型企業未來將大力推廣電子發票業務，有望培育用戶習慣，迅速做大市場規模；技術服務類業務(彩票、電子發票、檔案存儲)齊放量，有望體現盈利彈性)、裕同科技(拓展多元客戶結構，2018年原材料價格及匯率方面不利因素有望扭轉，推出員工持股計劃)、合興包裝(傳統業務量價齊升與包裝產業供應鏈云平臺放量，收入提速；行業集中度提升帶來議價能力提升)、東風股份(主業復蘇+外延增厚+大消費推進)。 其他輕工類投資建議： 關注增長趨勢確定的消費品龍頭，享受確定的估值切換。晨光文具(傳統學生文具渠道穩健增長，新品類及精品文創發力帶動業績改善；辦公B2B業務收入快速增長)、中順潔柔(渠道持續深入下沉配合產能釋放，帶來銷量穩定增長；產品提價，對沖成本壓力；員工與經銷商持股計劃使利益一致)。 岳陽林紙(生態環保及園林訂單持續落地；股價低于6.46元的員工持股成本，具備較高的安全邊際；高管增持)。
|
