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近日川財證券研究所對目前造紙行業進行了調研，對2017年國廢價格上漲進行了分析，并認為2018年國廢價格受外廢進口配額管理繼續從嚴影響，國廢價格中樞有望上行，但是出現類似2017年的“過山車”行情的可能性較小，預計國廢價格將在2000-2500元/噸的區間內。并且，2018或新增包裝紙產能500-600萬噸左右，受到廢紙價的持續推動，瓦楞箱板紙價格也將繼續維持高景氣！ 2017年國廢價格快速上漲，主要原因有三點： （1）嚴格的環保督查促進了造紙行業的供給側改革，造紙行業率先完成了排污許可證的發放，不合格紙企被關停； （2）外廢進口配額收縮，2017年比2016年進口總額下降了10%，另外，外廢配額大部分在年初發放，三季度開始外廢進口配額較少。國內每年廢紙需求量約7800萬噸，進口量約占總需求量得35%，外廢進口額減少需要靠國廢補充，但國內廢紙回收率提升是緩慢的過程，因此國內廢紙價格暴漲。 （3）市場的恐慌心理導致下游加緊備貨，疊加對外廢新規出臺的預期，加速了廢紙價格上漲，最高漲到近3000元/噸。 2017年國慶之后，下游“雙十一”備貨需求逐步結束，受下游需求萎縮影響，加之此前廢紙價格已經被炒到歷史新高，市場情緒逐步趨于冷靜，交投趨于清淡，紙價出現了下跌，最低跌至約1750元/噸，最大跌幅超過了40%，國廢價格開始進入調整階段。 2018年國廢價格中樞有望上行，預計價格將在2000-2500元/噸 川財證券認為，2018年國廢價格受外廢進口配額管理繼續從嚴影響，國廢價格中樞有望上行，但是出現類似2017年的“過山車”行情的可能性較小，合理的供求關系使得國廢價格有望回歸理性。主要有以下四方面原因： （1）春節后的國廢不具備持續漲價動能。第一，春節結束以來的紙價上漲是反彈補漲，年前箱板瓦楞紙下跌較多，臨近春節，龍頭企業玖龍紙業率先發布漲價函，其他企業也有一定漲價預期，但春節前整體交投比較弱，沒有出現跟漲，節后上漲可以理解為跟漲預期落地；第二，春節以來的需求是階段性的——與往年不同，2018年春節前下游備貨量遠低于往年，節前下游備貨量整體不積極，節后開工廢紙出現階段性需求增加。以上均為短期催化，不具備持續的漲價動能。 （2）廢紙進口新規落地，市場恐慌情緒有所穩定。2017年12月15日環保部發布了廢紙進口新規，正式文件中規定申請進口廢紙許可的加工利用企業生產能力由征求意見稿中的30萬噸/年調整為5萬噸/年,含雜率標準原先為1.5%，征求意見稿是0.3%，最終結果是0.5%。政策趨嚴的態勢不變，但是比征求意見稿的要求適當寬松，我們判斷市場在外廢進口政策落地后，市場不會像去年一樣出現集體恐慌。 （3）外廢配額分配將更為合理。2018年前七批進口廢紙額度合計發放541.85萬噸，較2017年前7批同比減少80.12%。往年廢紙進口配額的發放主要集中在第一批，后續各批逐步發放少量配額，而今年各批次數量相對趨于平緩，預計不會出現類似2017年下半年外廢進口配額緊缺的情況。 （4）進口箱板瓦楞紙紙對國內供需形成一定補充，一定程度上減少了國內廢紙的需求。進口箱板瓦楞紙價格低于國產箱板瓦楞紙，但是由于包裝紙有一定運輸半徑，存在一定運輸成本，但在國內紙價快速上漲時期，仍然可以作為國產箱板瓦楞紙的有效補充。2017年進口瓦楞紙64.86萬噸，同比增加666.25%，2017年進口箱板紙89.63萬噸，同比增加37.10%。 川財證券認為，2018年開始，整個包裝紙行業已經出現了思路轉變的征兆，春節備貨量銳減就是其中之一。廢紙進口配額審批趨嚴，預計2018年廢紙進口量將比2017年少20%，因此國廢價格中樞將會上移，但是市場會更為理性，預計國廢價格將在2000元/噸到2500元/噸的區間內。 受廢紙價影響，箱板瓦楞紙價格也將保持較高景氣度 箱板瓦楞紙價格從2017年春季開始快速上漲，10月份漲到歷史高點，箱板紙價格最高達6000元/噸，瓦楞紙價格最高達5700-5800元/噸，10月下旬開始回落調整，2018年春節之后再次進入上漲通道，與廢紙價格走勢基本保持一定趨同性。 箱板瓦楞紙的成本包括廢紙漿、電力成本和折舊等，箱板瓦楞紙屬于資源密集型行業，主要原材料為廢紙漿，廢紙漿成本占比高達75%左右，其次是煤、電等能源成本，占比12%左右。因此，上游廢紙價格箱板瓦楞紙的價格影響較大。川財證券認為，廢紙價格中樞2018年有望上行，受原材料成本上漲影響，箱板瓦楞紙價格也有望保持較高景氣度。 2018將新增包裝紙產能500-600萬噸，3大點制約新產能落地 2018年箱板紙預計新增產能400萬噸到450萬噸，瓦楞紙新增產能150-200萬噸，合計2018年新增包裝紙產能500萬噸到600萬噸左右。 但是這些新增產能能否全部落地還不得而知，可能受到三方面因素影響： 一是廢紙的供應情況，2018年外廢進口額預計下降20%，原材料能否及時供應存在一定不確定性； 二是排污許可證指標的獲取情況，通常需要三個月左右的時間； 三是配套電廠的建設情況，外部電價目前是0.6元/千瓦時，一般自建電廠的成本比使用外部電力成本低三到四成，部分紙企可能因為環保高壓無法自建電廠。 盡管供給端有新產能投放，但是從落后產能淘汰的角度看，箱板瓦楞紙行業集中度較低，仍有較大中小落后產能淘汰空間，預計將在900-1100萬噸左右，2018年預計仍然會有落后產能遭到淘汰，川財證券預計供給端擴張不會過度，新增產能不足為懼。 在需求端，箱板瓦楞紙處于產業鏈中游，主要為產品的運輸倉儲提供包裝，例如快遞包裝、板式家具包裝等，可以直接面向個人消費者。近年來，我國規模以上快遞業務量快速增長，2017年全年規模以上快遞業務量達401億件，同比增加28%，下游需求保持旺盛態勢。 大型企業占進口廢紙配額較多，龍頭企業成本優勢得到顯現 目前箱板瓦楞紙行業集中度相對比較低，瓦楞紙CR4約為40%，箱板紙CR4約為50%，與文化紙相比，除了雙膠紙CR4為40%以外，白卡CR4為70%，銅版紙CR4達到了90%。從行業內各成品紙種的集中度來看，受益于供給側改革，中小企業去產能提速和原材料成本上漲，箱板瓦楞紙的市場集中度有望繼續提升。 隨著進口廢紙政策收緊，擁有境外收購渠道的龍頭企業優勢將逐步凸顯。廢紙是箱板瓦楞紙最主要的原材料，成本占比約為75%，紙廠生產1噸箱板瓦楞紙要耗費1.1噸廢紙，有進口廢紙配額的大型企業有明顯的成本優勢。 以美廢為例，預計每噸外廢的價格將比國廢低500元到1000元，加上外廢通常質量更好，擁有外廢進口配額的企業有望獲取顯著成本優勢。 截至目前，環保部共計發布了八批廢紙進口名單，總核定量為686.03萬噸，其中，玖龍紙業、理文造紙、山鷹紙業三家紙企分別獲批額度為307.89萬噸、92.86萬噸、49.24萬噸，總計獲批額度449.99萬噸，占已核定總量的65.59%，廢紙進口政策向龍頭企業傾斜。龍頭企業的成本優勢將得到顯現。
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