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央行定向降準，釋放7000億流動性！誰將受益？ 6月24日下午5點，期待中的重大利好終于來了：央行宣布“定向降準”！ 據(jù)央行網(wǎng)站消息，為進一步推進市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”，加大對小微企業(yè)的支持力度，中國人民銀行決定：2018年7月5日起，下調(diào)國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。 
本次定向降準的具體措施還包括了以下方面： 1、鼓勵5家國有大型商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行運用定向降準和從市場上募集的資金，按照市場化定價原則實施“債轉(zhuǎn)股”項目。支持“債轉(zhuǎn)股”實施主體真正行使股東權(quán)利，參與公司治理，并推動混合所有制改革。 2、定向降準資金不支持“名股實債”和“僵尸企業(yè)”的項目。 3、郵政儲蓄銀行和城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)商行等中小銀行應(yīng)將降準資金主要用于小微企業(yè)貸款，著力緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題。 大利好！誰將受益？ 對此，財經(jīng)作家劉曉博點評： 1、根據(jù)央行答記者問，此次降準可以釋放7000億的基礎(chǔ)貨幣，在當前貨幣乘數(shù)5.4倍左右的情況下，理論上可以衍生出3.78萬億的廣義貨幣M2。 當然，此次降準后，人民幣的貨幣乘數(shù)會有所放大。但最終能否衍生出3.78萬億（或以上）的M2，還要看企業(yè)和銀行的貸款積極性。 毫無疑問，這是一次較大的政策利好。釋放出來的資金也是長期資金，比央行平時使用的逆回購、中期借貸便利，釋放出的資金成本更低、時間更長。這有利于降低市場的利率，對于股市、樓市、實體經(jīng)濟都是利好。 2、定向降準，是此前國務(wù)院常務(wù)會議做出的決定。此次央行增加了一個名目：“債轉(zhuǎn)股”。 “債轉(zhuǎn)股”的意思，是銀行“貸款貸成了股東”，通過債轉(zhuǎn)股，可以將一些不好看的貸款剝離，一方面有利于降低企業(yè)財務(wù)負擔，也有利于讓銀行擁有一個好看的報表和短期業(yè)績。 所以，降準首先有利于銀行股。銀行股是A股權(quán)重最大的板塊，穩(wěn)住銀行股，有利于穩(wěn)住A股。 3、表面上看，“定向降準”主要是針對實體經(jīng)濟的，跟樓市無關(guān)。事實上，銀行資金總是以各種方式流入樓市，因為樓市回報率高，所以此次降準對樓市也是較大利好。A股里的房地產(chǎn)股已經(jīng)開始走強了。 4、股市會在明天（6月25日）大幅反彈嗎？或許會高開，但能不能穩(wěn)住很難說。降準在預(yù)期之中，弄不好股市會當做利好出盡，繼續(xù)探底。目前A股的市場底仍然沒有探明，大家要小心慎重！ 歷次定向降準后股市表現(xiàn)如何？ 此前，央行曾經(jīng)四次定向降準，從降準次日滬指表現(xiàn)來看，央行正式宣布方案后，其中三次滬指均出現(xiàn)上漲。 最近一次央行公告定向降準發(fā)生在去年國慶節(jié)前夕，去年9月30日央行公告定向降準后，國慶節(jié)后的第一個交易日（10月9日），滬指上漲0.76%。 
為什么要降準？ 從最新的國務(wù)院會議內(nèi)容來看，緩解小微企業(yè)融資融難融資貴是定向降準目的所在。 6月20日，中國政府網(wǎng)消息顯示，為進一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴，持續(xù)推動實體經(jīng)濟降成本的五項工作當中，第四項提到支持銀行開拓小微企業(yè)市場，運用定向降準等貨幣政策工具，增強小微信貸供給能力。 
實際上，小微企業(yè)的融資難融資貴由來已久。 對此，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長、數(shù)字金融研究中心主任黃益平認為原因主要有兩個方面： 一是征信系統(tǒng)不夠完善； 二是市場體系發(fā)展不完善，小微企業(yè)很難從正規(guī)的金融機構(gòu)獲得融資。 平安證券研報同樣認為有兩個原因： 一方面是面對經(jīng)營狀況普遍較差的小微企業(yè)，銀行本身沒有向其提供資金的意愿； 二是由于企業(yè)本身不具備發(fā)展和創(chuàng)新的動力，即便獲得資金也很可能轉(zhuǎn)手投入房地產(chǎn)等行業(yè)以獲取高額收益。 需要哪些政策配套？ 國泰君安研究報告認為，沒有相關(guān)的改革配套，金融降杠桿“單兵突進”，雖有定向的貨幣政策配合，但資金流向恐怕還是不能順暢地流到政府希望的部門。 6月20日國務(wù)院網(wǎng)站公告的內(nèi)容來看，這次定調(diào)定向降準的同時，還出臺了四項相關(guān)的配套措施，具體包括： 1、增加支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”再貸款、再貼現(xiàn)額度，下調(diào)支小再貸款利率； 2、從今年9月1日至2020年底，將符合條件的小微企業(yè)和個體工商戶貸款利息收入免征增值稅；單戶授信額度上限，由100萬元提高到500萬元； 3、禁止金融機構(gòu)向小微企業(yè)貸款收取承諾費、資金管理費，減少融資附加費用； 4、將單戶授信500萬元及以下的小微企業(yè)貸款納入中期借貸便利合格抵押品范圍。 從目前的情況來看，建立有效的信用評級體系、僵尸國企的破產(chǎn)和房地產(chǎn)長效機制的建立等相關(guān)工作也在推進中。 投資者的機會在哪里？ 從券商研報的觀點來看，定向降準后的市場機會主要還是在債券市場，股票市場的風(fēng)險仍需要警惕。 聯(lián)訊證券認為，股票市場2017年因供給側(cè)改革、庫存低位和終端需求韌性超預(yù)期，疊加金融防風(fēng)險，資金普遍跑向藍籌抱團取暖。但今年供需缺口收窄后周期類行業(yè)利潤增速已經(jīng)放緩、實體總需求邊際放緩，再加上信用風(fēng)險的擔憂貫穿始終，以及貿(mào)易戰(zhàn)高度不確定性，股票質(zhì)押去杠桿的壓力等諸多因素影響下，預(yù)計全年機會有限。 海通證券研究報告認為，下半年經(jīng)濟增長承壓，資本約束和金融監(jiān)管背景下融資增速回落，資金供求改善，而隨著美國的加息和中國經(jīng)濟的減速，中美利率也將分道揚鑣。由于影子銀行監(jiān)管、剛兌逐漸打破和信用違約頻發(fā)，利率債和信用債走勢分化，堅定配置利率債和高等級信用債。 【附】央行答記者問 1、此次定向降準支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資的具體內(nèi)容是什么？ 答：此次定向降準主要有兩方面內(nèi)容： 一是自2018年7月5日起，下調(diào)工行、農(nóng)行、中行、建行、交行五家國有大型商業(yè)銀行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制商業(yè)銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約5000億元，用于支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”項目，同時撬動相同規(guī)模的社會資金參與。相關(guān)銀行要建立臺賬，逐筆詳細記錄市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”實施情況，按季報送人民銀行等相關(guān)部門。 二是同時下調(diào)郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約2000億元，主要用于支持相關(guān)銀行開拓小微企業(yè)市場，發(fā)放小微企業(yè)貸款，進一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題。金融機構(gòu)使用降準資金支持“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資的情況將納入人民銀行宏觀審慎評估。 2、此次定向降準支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資的主要考慮是什么？ 答：此次定向降準是落實6月20日國務(wù)院常務(wù)會議的有關(guān)部署。 今年以來，市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”簽約金額和資金到位進展比較緩慢，考慮到國有大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行是市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”的主力軍，可通過定向降準釋放一定數(shù)量成本適當?shù)拈L期資金，形成正向激勵，提高其實施“債轉(zhuǎn)股”的能力，加快已簽約“債轉(zhuǎn)股”項目落地。 同時，當前我國小微企業(yè)融資難融資貴問題仍較為突出。郵政儲蓄銀行和城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)商行在支持小微企業(yè)方面發(fā)揮著重要作用，對其實施定向降準，有利于增強小微信貸供給能力，增加銀行小微企業(yè)貸款投放，降低小微企業(yè)融資成本，改善對小微企業(yè)的金融服務(wù)。 總的來看，此次定向降準有利于穩(wěn)步推進結(jié)構(gòu)性去杠桿，有利于加大對小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，屬于定向調(diào)控和精準調(diào)控。人民銀行將繼續(xù)實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。 3、定向降準資金支持的“債轉(zhuǎn)股”項目應(yīng)滿足哪些條件？ 答：人民銀行鼓勵十七家大中型商業(yè)銀行使用定向降準資金，支持充分體現(xiàn)市場化和法治化原則的“債轉(zhuǎn)股”項目，以下幾條是需要注意的： 一是實施主體在“債轉(zhuǎn)股”項目中應(yīng)當實現(xiàn)真正的股權(quán)性質(zhì)投入，而不是仍然以獲取固定收益為目的的“債轉(zhuǎn)債”，也就是說，不支持“名股實債”的項目； 二是鼓勵相關(guān)銀行和實施主體按照不低于1:1的比例撬動社會資金參與“債轉(zhuǎn)股”項目； 三是“債轉(zhuǎn)股”有關(guān)股份以及相關(guān)債務(wù)減記要嚴格遵循市場化定價，按照法律法規(guī)，由項目相關(guān)參與方協(xié)商確定； 四是支持各類所有制企業(yè)開展市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”，相關(guān)實施主體應(yīng)真正參與“債轉(zhuǎn)股”后企業(yè)的公司治理，促進其公司治理水平的提高，同時推進混合所有制改革； 五是實施“債轉(zhuǎn)股”項目應(yīng)當有利于改善企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，恢復(fù)企業(yè)發(fā)展動能，不支持“僵尸企業(yè)”債轉(zhuǎn)股。
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