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隨著國家環保政策趨嚴，造紙行業一批落后產能相繼淘汰，這給發展環保再生紙的松煬資源帶來巨大收益。然而，長江商報記者調查發現，松煬資源此次IPO擬募集4.56億元，其中4.07億元將用于投資年產18萬噸環保再生紙項目。但項目環境影響評價的信息公示，該項目起止年限為2018年至2020年。這也就意味著，其只有在2018年順利過會并上市，才能如期完成募資項目建設。有業內人士向長江商報記者表示，按照目前的過會率和IPO進程，松煬資源難以在年內上市。 不僅如此，松煬資源掛牌新三板后，曾募資1.82億元建設環保新材特種紙產業化項目。但21個月過去，這筆資金仍躺在松煬資源的賬上，還先后兩次將部分資金轉為流動資金。另一位業內人士表示，松煬資源將募集資金暫時補充流動資金，對公司的漂亮業績數據提供了巨大幫助。針對上述問題，長江商報記者向松煬資源發去采訪函，但截至發稿未收到回復。 應收賬款周轉率連降3年 松煬資源無疑是造紙行業的一個后起之秀。資料顯示，松煬資源成立于2008年9月，前身為汕頭市松煬紙業有限公司，主營環保再生紙的研發、生產及銷售。 松煬資源于2014年12月22日掛牌新三板，屬于創新層企業，主辦券商是英大證券。 掛牌新三板后，松煬資源業績不斷提升。2014至2017年，松煬資源實現營收1.62億、3.25億、3.75億和4.59億元，凈利為598.07萬、3323.65萬、5215.43萬和6840.19萬元。不過，2014年至2017年，松煬股份的流動資產分別為5640.52萬、7753.46萬、3.93億及3.38億元。其中，應收賬款呈逐年增長，分別為513.18萬、1879.27萬、2782.32萬及3336.08萬元，應收賬款周轉率為46.19次/年、25.79次/年、15.25次/年、14.11次/年，逐年下降。 
IPO募資4億項目恐難如期建成 業績大幅攀升，松煬資源不再想“委身”新三板。近日，松煬資源在證監會網站披露招股說明書，公司擬在上交所公開發行不超過5147.4萬股，不低于此次發行后公司總股本的25%，保薦機構也是英大證券。 據披露，松煬資源此次IPO擬募集4.56億元，其中4.07億元將用于投資年產18萬噸環保再生紙項目，用于生產高強瓦楞原紙，建設周期為24個月。其余將用于研發中心建設項目。 招股書顯示，隨著供給側改革的推進，現有高強瓦楞原紙產能已經不能滿足廣東省內輕工業制造和網絡購物等下游行業快速發展的包裝需求。根據松煬資源規劃，該項目將對公司現有產品線進行補充，帶來新的利潤增長點。 不過，長江商報記者發現，依據汕頭市環境科學學會公布的松煬資源年產18萬噸環保再生紙項目環境影響評價的信息公示，該項目起止年限為2018年至2020年。這也就意味著，松煬資源只有在2018年順利過會并上市，才能如期完成募資項目建設。長期從事新三板研究的業內人士陳文博向長江商報記者表示，造紙行業是市場化程度較高的一般競爭性加工工業，“按照目前的過會率和IPO進程，松煬資源難以在年內上市”。 新三板三次募資億元補充流動資金 IPO募資項目能否如期建設成疑，但松煬資源不急著將項目募集資金投入使用，已有先例。 長江商報記者統計發現，2015年5月至2017年5月，松煬資源在新三板先后成功定向增發四次，分別募集資金3073.4萬、7200萬、1.82億和520.3萬元，合計2.9億元。除第三次1.82億元外，其他三次募集1.08億均用于補充流動資金。公告顯示，1.82億元募資在扣除發行費用后將全部用于“環保新材特種紙產業化項目”建設及特種紙項目經營流動資金。該投資總額預計2.28億元，項目實施周期預計為12個月。 錢已到手，怎么用就由松煬資源說了算。2017年4月10日，其公告稱，公司擬使用募集資金4000萬元，用途為暫時性補充公司流動資金。隨后，松煬資源將1.82億元的募資交由子公司打理。2017年12月22日，松煬資源臨時股東大會，將項目的實施主體從公司變更為全資子公司汕頭市松煬新材料特種紙有限公司。同時，松煬資源設立全資子公司募集資金的專項賬戶。 
兩次挪用募資補充流動資金 然而，21個月過去了，松煬資源這筆1.82億元的募資，不僅分文未動，還被挪作他用。2月5日，松煬資源公告稱，截至2017年12月31日，環保新材特種紙產業化項目已投入金額為零。5月2日，公告稱，擬從全資子公司募集資金專項賬戶中使用不超過5000萬元募集資金暫時性補充公司流動資金。松煬資源不僅兩次挪用募集資金，招股書顯示，松煬新材料凈利潤40.92萬，而且未介紹1.82億元募資的使用情況。這也表明，這1.82億元的募資項目并未開始建設，而所有資金成了該公司補充流動資金的“源泉”。 實際上，松煬資源并不缺錢。報告期內，松煬資源的銀行存款分別為539.48萬元、8197.82萬元、2.54億元，兩年增長了46倍。不僅如此，報告期各期末，松煬資源母公司口徑的資產負債率為65.06%、64.05%和27.06%。 日前，資產管理分析師劉廣文向長江商報記者表示，松煬資源將募集資金暫時補充流動資金，對公司有一份漂亮的業績數據提供了巨大幫助。
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