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2018年前三季度輕工行業增長放緩 A股輕工板塊(申萬分類)124家企業2018年前三季度共實現營收3536億元，同比增長17%，實現歸母凈利潤262億元，同比增長5%，收入與利潤增速較上半年小幅放緩，整體表現略低于我們預期。我們建議家居精選個股，造紙板塊長期看好龍頭優勢，包裝看好基本面邊際改善行情。 
家居：經營壓力加大，盈利能力維持穩定 今年以來地產景氣度下行趨勢下，家居企業經營壓力逐漸顯現。前三季度家居板塊共實現營收661億元，同比增長17%;歸母凈利62億元，同比增長6%。所選取13家代表性家居企業18Q1/Q2/Q3營收同比增速分別為35%/24%/22%，歸母凈利潤增速分別為26%/25%/16%。三季度受益于原材料價格回調等因素影響，Q3單季毛利率同比提升0.8pct至39.7%。現金流略有走弱，前三季度代表性家居企業經營性現金流凈額占營收比重均值同比下滑7.74pct至4.9%，。從機構持倉看，市場對地產產業鏈擔憂加劇，三季度家用輕工板塊公募基金持倉環比下降0.12pct至0.78%，行業超配比例降至0.14%。 造紙：旺季需求不及預期，Q3業績略有下滑 2018年前三季度造紙板塊實現營收1079億元，同比增長17%;實現歸母凈利100億元，同比增長14%。三季度旺季需求不及預期，成品紙價格出現回調，同時原材料價格高位震蕩，Q3單季板塊營收增速回落至7%，歸母凈利增速下滑至-0.2%。前三季度經營現金凈流入同比大幅增長，投資性現金凈流出同比增加44%。機構持倉方面，三季度公募基金持倉占比下降0.08pct至0.22%，其中太陽紙業、中順潔柔等受機構關注度較高。 包裝：原材料價格回調，盈利有望企穩 2018年前三季度包裝印刷企業共實現營收675億元，同比增長14%;實現歸母凈利58億元，同比增長14%。三季度受益于成品紙價格回調，包裝板塊Q3單季毛利率環比提升1.7pct至24.4%。目前，原材料價格上漲、匯兌損失增加等階段性的負面因素已經開始逐步改善;長期來看，橫向并購、下游客戶集中度提高等多重因素將促進行業整合，龍頭企業有望借此機會進一步擴大企業規模、提升市場占有率。 投資建議：家居精選個股，造紙板塊長期看好龍頭 家居方面，家居板塊PE(TTM)由年初35x調整至今18x，隱含了市場對地產景氣周期下行的悲觀預期。當前時點，我們建議精選個股，重點關注品類拓展、渠道模式調整下收入增速仍有支撐的相關標的，重點推薦顧家家居、尚品宅配，建議關注歐派家居。造紙方面，考慮到年內新增產能較多、下游需求疲軟，我們預計板塊盈利或將下行，長期看好具備成本及產能優勢的太陽紙業、包裝紙龍頭山鷹紙業以及渠道持續優化的生活用紙企業中順潔柔。包裝板塊推薦經營邊際改善的裕同科技，建議關注電子煙主題的勁嘉股份。 風險提示：環保執行不及預期;地產銷售低于預期。
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