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2018年進(jìn)口廢紙管控政策嚴(yán)格實(shí)施預(yù)期，以及國務(wù)院發(fā)布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于全面加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)堅(jiān)決打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的意見》到2020年基本實(shí)現(xiàn)固廢零進(jìn)口目標(biāo)，國內(nèi)廢紙價格中樞或持續(xù)保持高位。 中國造紙市場概況 供給端，2018年下半年開始行業(yè)新增產(chǎn)能投產(chǎn)增多，預(yù)計(jì)2018-2019年整體新增產(chǎn)能在1400萬噸；需求端，與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性較高的包裝紙、銅版紙需求或?qū)⒊袎海┬韪窬诸A(yù)計(jì)在2019年將有所惡化，供需關(guān)系從緊平衡轉(zhuǎn)向供給過剩。 至2018年9月底造紙板塊累計(jì)固定資產(chǎn)投資完成額達(dá)到2137萬元，累計(jì)同比增長5.8%，較2017年底1.2%的同比增速有顯著回升。 2018年前三季度造紙板塊實(shí)現(xiàn)營收1079億元，同比增長17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利100億元，同比增長14%。三季度旺季需求不及預(yù)期，成品紙價格出現(xiàn)回調(diào)，同時原材料價格高位震蕩，Q3單季板塊營收增速回落至7%，歸母凈利增速下滑至-0.2%。 2018年以來，在禁止混合廢紙進(jìn)口、廢紙含雜率標(biāo)準(zhǔn)提升至0.5%、進(jìn)口限制趨嚴(yán)等因素共同影響下，廢紙進(jìn)口數(shù)量出現(xiàn)大幅下滑。截至目前，2018年1-22批限制許可證共核定進(jìn)口廢紙14754萬噸，為2017年廢紙審批額度的81%。在廢紙?jiān)牧馅吘o背景下，國廢價格前三季度大幅上漲，對紙價形成一定支撐。 中國造紙行業(yè)現(xiàn)狀 零售業(yè)是包裝紙主要下游產(chǎn)業(yè)，2017年食品飲料占包裝下游需求約35%，3C電子產(chǎn)品占比約15%、家居裝飾消費(fèi)需求約14%。目前箱板瓦楞紙消費(fèi)增長較為穩(wěn)定，2013-2017CAGR達(dá)4.5%，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、外貿(mào)環(huán)境不確定性增強(qiáng)，2019年包裝紙消費(fèi)量增速或略有放緩。 造紙行業(yè)發(fā)展趨勢 造紙行業(yè)三季度景氣略有回落，前三季度主營業(yè)務(wù)收入同比增長15.5%，高基數(shù)影響較去年同期降低9.4%。三季度受宏觀經(jīng)濟(jì)及下游消費(fèi)不及預(yù)期、中美貿(mào)易糾紛等因素影響，行業(yè)整體出現(xiàn)旺季不旺特征，主要紙種價格有所回落，前三季度板塊毛利率較去年同期下降1.3%至21.6%。 隨著近期中美貿(mào)易頻頻釋放緩和信號，外廢進(jìn)口有望進(jìn)一步回升，后續(xù)外廢占比高的包裝紙行業(yè)龍頭，以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合邏輯帶來的增長核心驅(qū)動力。國廢供應(yīng)緊張局面有望得到緩解，外廢國廢價差收窄，利好以國廢為包裝紙主要原材料。 考慮到年內(nèi)新增產(chǎn)能較多、下游需求疲軟，預(yù)計(jì)板塊盈利將下行，具備成本及產(chǎn)能的企業(yè)占優(yōu)勢。 隨著我國GDP和國際貿(mào)易的增加和“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，造紙行業(yè)仍然有比較大的發(fā)展空間。從長遠(yuǎn)看，原料將永遠(yuǎn)是造紙行業(yè)的一個重要制約因素，因此掌握有原材料資源的企業(yè)，將更具有競爭優(yōu)勢。此外，企業(yè)的規(guī)模化經(jīng)營和部分產(chǎn)品的多樣性、訂制化將是必然的選擇。 隨著環(huán)保政策的密集出臺，并與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相結(jié)合，國家將環(huán)境保護(hù)放在更優(yōu)先的地位考慮，一方面可以大力改善我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)濟(jì)質(zhì)量，同時又能顯著改善環(huán)境質(zhì)量，從根本上轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長的方式。
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