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生活用紙作為高頻快消品，其抗周期波動能力強于其他紙種，消費需求剛性。2016-2018年消費需求量CAGR達9.7%，增速居各紙種之首；雙膠紙和銅版紙作為文化用紙，主要應用聚焦在教材、期刊、圖書、復印紙及商務印刷等，消費需求較為穩健，過去3年消費需求量CAGR分別達3.24%/4.56%；而白卡紙作為高檔印刷紙，主要用于包裝裝潢用的印刷承印物，受下游行業需求和經濟環境影響較大，過去3年消費需求整體下行，CAGR為-2.70%。 2016-2018漿紙系主要紙品消費需求量CAGR（%） 
數據來源：公開資料整理 2016-2019前三季度銅版、雙膠、白卡及生活用紙消費需求量（萬噸） 
數據來源：公開資料整理 2018-2019前三季度生活紙、銅板紙、雙膠紙、白卡紙總產量（萬噸） 
數據來源：公開資料整理 2018-2019前三季度生活紙、銅板紙、雙膠紙、白卡紙進口量（萬噸） 
數據來源：公開資料整理 2018-2019前三季度生活紙、銅板紙、雙膠紙、白卡紙出口量（萬噸） 
數據來源：公開資料整理 2018-2019前三季度生活紙、銅板紙、雙膠紙、白卡紙消費需求量（萬噸） 
數據來源：公開資料整理 2018-2019前三季度生活紙、銅板紙、雙膠紙、白卡紙開工率 
數據來源：公開資料整理 除銅版紙外，2016-2020年漿紙系主要紙種產能均持續擴張。銅版紙生產格局集中，2018年CR4高達87.1%，過去3年無新增產能。其產量保持穩定，2016-2018年CAGR僅為0.43%，開工率也維持在85%以上的高位，供需格局最為穩定。而生活用紙、雙膠紙及白卡紙產能陸續釋放，2016-2018年產能CAGR分別為10.8%/5.40%/1.08%，均高于三者同期需求量CAGR（9.70%/3.24%/-2.70%），致使產量增長趨緩，開工率出現明顯下滑，分別-14.0pcts/-8.2pcts/-1.4pcts。預計2019-2020年生活用紙新增產能明顯放緩，加之需求穩健增長，供需結構有望逐步改善；白卡紙至2020年計劃新增產能255萬噸，有望彌補富陽地區214萬噸白紙板落后產能關停帶來的市場空白；文化紙方面，銅版紙雖無新增產能投放，但其需求彈性弱于雙膠紙，提價期間銅版紙價格落實情況整體不及雙膠。而雙膠紙潛在的130萬噸產能投放料將在長期對紙價造成壓力。 2016-2020E漿紙系主要紙品產能及預測（萬噸） 
數據來源：公開資料整理 2016-2019Q1-3漿紙系主要紙品產量（萬噸） 
數據來源：公開資料整理 2019年截至目前，木漿均價跌幅已接近25%。需求不振、港口庫存依然高企疊加人民幣短期貶值壓力，然而長期來看，木漿供給格局較為集中，全球Top5木漿廠產能占比約36%，而Top5闊葉漿廠產能占比超50%。19H2以來海外漿廠已通過停機減產以及減少發運量的方式維持漿價穩定，在上游持續去庫存期間，預計至2021年前全球漿廠將不再投放新增產能。在上游控量保價的大背景下，漿價下行空間有限，預計2020年有望企穩。而漿價反彈則取決于下游需求的修復程度，對此我們仍會持續跟蹤。 全球港口木漿庫存水平依然高企 
數據來源：公開資料整理 木漿價格與人民幣匯率呈現負相關性，人民幣貶值同期漿價呈下行態勢 
數據來源：公開資料整理 全球木漿產能結構（%） 
數據來源：公開資料整理
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