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近期，多家紙業上市公司公布了2020年業績快報。自2020年下半年以來，我國紙價一路上行，白卡紙價更在春節之后直沖萬元大關，漲幅直逼100%，造紙企業的業績也有所增長。 在這之中，增長最快的企業，不僅營業利潤增長了478.70%，其凈利潤與2019年相比，漲幅也達到了驚人的524.13%。 本輪紙業周期強度有望超過2017年 中泰證券研究所輕工行業負責人徐偲表示：本輪紙業周期強度有望超過2017年，紙價上行至少持續到今年上半年。 造紙周期的核心驅動因素是庫存周期。目前處于主動加庫存的階段，原材料和產成品的庫存與價格一齊上漲，保守估計會持續到今年上半年。 本輪強周期主要表現有： 1.行業集中度越高，越容易向下游提價 行業集中度越高越好，因為在順周期的行情里，大家的協同效應會更強，價格傳導的過程就會更加順暢。比如：在木漿價格上漲的時候，生活用紙受到的影響會比文化紙、白卡紙更大。但由于文化紙、白卡紙行業集中度較高，所以當原材料的成本大幅上漲時，紙企有很強的議價能力，可以向下游去傳導價格。 但是生活用紙方面：第一、產品差異化不明顯，每個品牌都有自己的賣點；第二、行業較為分散，在成本上漲的過程里，如果向下游大幅提價，廠商可能會丟失很多市場份額。 當成品紙產品的漲幅是不及原材料漲幅的，所以在紙漿價格上漲的過程中，集中度相對分散的一些行業，就更容易受到影響。 2.限塑令、禁廢令背景下，白卡紙最受益 限塑令方面，國家政策禁止一些特殊場景里面的塑料包裝，白板紙是最合適的替塑紙種。所以從需求增長的角度面來看，白卡紙應該是景氣度最高的一個紙種。 禁廢令方面，2021年廢紙進口的配額清零后，一些龍頭企業可能會在東南亞、美國或者其他地方去尋找再生漿的解決方案，比如在海外把廢紙打成漿，然后進口到國內。但核心問題在于，大部分海外產線的投產時間都在2021年及以后，因此上半年，再生纖維的原料的來源是不夠的。廢紙系的灰底白板紙和白卡紙是相互替代的關系，原材料有缺口會讓白卡紙受益。 同時，在消費升級趨勢下，白卡紙對灰底白板紙有持續的升級和替代。 3.紙業上行周期至少持續到今年上半年 從2016年11月至2020年12月，造紙行業經歷了一個完整的庫存周期，依次包括主動補庫存、被動補庫存、主動去庫存、被動去庫存，在2020年的12月份，上一波被動去庫存的階段就已經結束了。因此能夠推導從2021年的1月份開始，就是一個主動加庫存的階段。從當前情況也驗證了這種結論，原材料、成品的庫存和價格都處在齊漲的階段。 一般來說一個庫存周期是三年，每一波的庫存周期有四個階段，每一個階段持續的時間平均是在三個季度。當然也可能受到外部的價格、供給需求環境變化的影響。 大致判斷今年的主動加庫存周期，至少中位數會持續到今年的三季度;保守預估，至少今年上半年是處于主動加庫存的階段。 本輪主動加庫存主要是需求面向好，疊加成本端的因素，以及全球大宗商品的共振和復蘇，因此紙張價格上浮較2016年四季度那波更強。 改變市場需求端因素：①建黨100周年是一個很重要的宣傳窗口，需求量在今年的一、二季度應該會有一個大幅的放大。根據2019年建國70周年來看，當時的文化紙需求提升了3%左右，我們認為建黨100周年用紙量預計也會有一定漲幅，粗略計算用量50萬噸左右；②國內新冠疫苗普遍接種，同時將疫苗作為公共產品出口至其他國家，而藥品包裝盒多使用白卡紙，也會增加白卡紙的需求。 因此，無論是需求增長角度，還是庫存周期角度，今年上半年乃至三季度大概率是紙價上行階段。 紙價狂飆，上市紙企凈利潤瘋漲超5倍 下面，就讓我們來看看部分紙業上市公司的2020年企業業績情況。 博匯紙業 2020年度博匯紙業實現營業收入為139.46億元，比上年同期增長43.18%；營業利潤為11.07億元，較上年同期增長478.70%；2020年歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.35億元，較上年同期增長524.13%。2020年末公司總資產為194.82億元，較期初增長0.76%。 
據業績快報顯示，影響企業經營業績的主要因素有兩點： 1、受益于國家《關于進一步加強塑料污染治理的意見》等政策，白卡供需矛盾日益突出，促使行業景氣度回暖，公司產品銷量和價格在2020年度穩步上升。 2、公司及下屬企業多個項目已正式投產，公司產量穩步提升，當年產品銷量增長幅度同比超過30%。 岳陽林紙 2020年度岳陽林紙實現營業收入為71.16億元，比上年同期增長0.14%；營業利潤為5.07億元，較上年同期增長21.63%；2020年歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.14億元，較上年同期增長32.26%。2020年末公司總資產為156.96億元，較期初增長0.94%。 
公告顯示，本報告期內，企業凈利潤較上年同期大幅增加，主要是因為： 1、報告期公司采取強有力措施，積極做好疫情防控，連續生產、穩定銷售，產銷率基本維穩； 2、漿紙聯動，充分發揮集采優勢和自產化機漿優勢，紙產品主要原材料價格同比下降； 3、進一步深化改革，管理部門結構優化，管理費用中的人工成本得以有效管控，管理費用較上年同期減少； 4、積極抓住國家政策窗口期，進行低息貸款置換，利息支出較上年同期減少，財務費用較上年同期減少。 此外，子公司岳陽恒泰房地產開發有限責任公司報告期內雅園三期達到交房條件，確認相關收益，報告期內凈利潤較上年同期增加也是一大原因。 景興紙業 據景興紙業發布2020年業績預告數據顯示，報告期內，歸屬于上市公司股東的凈利潤預計在2.83億-3.40億元之間，比上年同期增長50%-80%。 
財報表示，之所以企業業績發生變動，首先是由于企業在2020年度努力克服疫情帶來的不利影響，積極做好疫情防控工作，圍繞既定發展戰略及年度經營方針開展各項工作。同時，公司緊抓市場復蘇的機遇，生產經營呈現良好的發展態勢，主營業務利潤貢獻較去年有所增長。 此外，在報告期內，公司根據投資對象的經營情況以及公司對外投資的策略，轉讓了部分對外股權投資，取得一定的投資收益。 太陽紙業 業績快報顯示，2020年度太陽紙業實現營業收入為215.68億元，比上年同期下降5.25%；營業利潤為23.46億元，較上年同期下降6.26%；2020年歸屬于上市公司股東的凈利潤為19.70億元，較上年同期下降9.55%。2020年末公司總資產為355.38億元，較期初增長10.04%。 
營業總收入與企業利潤減少的主要原因為報告期內國內溶解漿市場景氣度低迷，致使公司相關產品銷量減少；同時，在報告期內，公司部分產品的市場銷售價格比去年同期有一定程度的下降。 仙鶴股份 業績快報顯示，2020年度仙鶴股份實現營業收入為48.43億元，比上年同期上升6.04%；營業利潤為8.33億元，較上年同期上升65.05%；2020年歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.15億元，較上年同期上升62.45%。2020年末公司總資產為79.64億元，較期初增長7.93%。 
公告顯示，企業相關數據產生較大變動的原因如下： 1、報告期內，公司所屬多個生產項目，公司產品業務結構得到進一步優化，綜合規模效益逐漸凸顯，單位生產成本下降。 2、公司積極布局和拓展新市場，研發新產品以及開發戰略性的價值客戶。報告期內，公司與眾多行業知名客戶形成了技術和市場上的全方位戰略性合作。 3、報告期內，因消費升級而帶來的下游市場需求增加明顯，公司的高端紙基型醫療包裝材料和食品包裝材料銷量大幅增加。 4、2020年我國快遞業務量完成830億件，進而帶來公司物流相關紙基材料銷量增速較快。 5、報告期內，公司進一步加大研發投入，公司多款可替代塑料用紙產品研發成功并投入市場。同時，公司的電解電容器紙預計實現銷售收入較上年同期具有較快的增長。 6、相比2019年同期，公司持續的降本增效措施的有效實施，促使報告期內公司整體毛利率提升。 五洲特紙 2020年，五洲特紙實現營業總收入26.35億元，同比增長10.92%；營業利潤4.24億元，同比增長73.73%；利潤總額4.53億元，同比增長68.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.46億元，同比增長73.44%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤3.2億元，同比增長82.15%；基本每股收益約0.95元。 利潤增長主要原因為： 1.報告期內，公司全資子公司江西五星紙業有限公司(“江西五星”)年產5萬噸轉移印花紙于2020年4月份投產并實現銷售；江西五星年產15萬噸格拉辛紙2020年穩定運行，江西五星規模效益逐漸開始顯現。 2.報告期內，公司主要原材料木漿市場價格基本低位運行，營業成本降低，促使報告期內公司整體毛利率提升。 3.報告期公司積極應對疫情，采取強有力措施，保證連續生產、穩定銷售，有效保障了公司正常經營及盈利。
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